OpenAI 向私募股权公司提供 17.5% 保底回报率，力争在企业市场超越 Anthropic

OpenAI 为私募股权公司提供 17.5% 的保底回报率，以吸引他们参与一家面向企业 AI 分销的合资企业，路透社今日报道，OpenAI 和 Anthropic 都在预期的 IPO 之前，争相锁定接触收购型私募股权公司旗下投资组合企业的渠道。

这些条款表明，OpenAI 的报价比最初更为激进。早些时候，路透社独家报道于 3 月 16 日首次披露，OpenAI 正在与 TPG、Advent International、Bain Capital 和 Brookfield Asset Management (BAM ) 就一家合资企业进行深入谈判，该合资企业估值约为 100 亿美元，私募股权公司将投资约 40 亿美元，以换取优先股权。后续报道确认，OpenAI 已将 17.5% 的保底回报率加入报价，并提供了早期访问其最新 AI 模型的机会，以加速交易的完成。

交易结构

根据拟议的安排，参与的私募股权公司将在新成立的公司中获得优先股权，这是一种高级别的所有权，赋予投资者比普通股东更高的回报优先权，并限制了其下行风险。预计 TPG 将作为主要投资者，承诺最大的资本份额，而 Advent、Bain Capital 和 Brookfield 将作为联合创始人参与。

17.5% 的保底回报率使这项报价与普通股权投资存在实质差异。对于通常以超过 20% 的内部收益率为目标的收购型公司来说，保证的最低回报率降低了风险，同时在合资企业营收超过该门槛时保留获取额外收益的空间。早期模型访问的甜头在财务条款之上增加了竞争情报的优势 —— 合资企业内的投资组合公司将优先获得 OpenAI 的最新功能，而这些功能尚未对公众开放。

战略目标是大规模分销。私募股权公司集体拥有或控制着数百家运营公司，跨越了包括医疗保健、物流、制造和金融服务在内的各个行业。合资关系将这些投资组合公司转化为 OpenAI 企业产品的专属渠道，绕过了较慢的、逐一的企业销售周期。

这一举动是在 OpenAI 过去一年中达成的一系列企业分销协议和重大合作之后发生的，并且是在该公司于 2026 年 2 月完成了 1100 亿美元的融资之后发生的。

Anthropic 的平行行动

Anthropic 正在以不同的财务条款追求几乎相同的战略。根据 The Information 的报道，Anthropic 正在与 Blackstone、Hellman & Friedman 和 Permira 就其自己的合资企业进行谈判，该合资企业专注于在投资组合公司中部署 Claude 模型。Anthropic 的交易设想了私募股权公司在该合资企业中持有约 10 亿美元的股权，这远远小于 OpenAI 所寻求的 40 亿美元，并且不包括保证回报。

Anthropic 的报价中缺乏保底回报率是值得注意的。路透社报道称，Anthropic 可能会对其条款进行调整，以应对 OpenAI 的更有吸引力的报价，这表明 17.5% 的保证已经改变了谈判的动态。Anthropic 是否匹配该报价或坚持其条款，可能取决于它需要资本还是分销渠道的迫切程度。

Anthropic 近期在企业市场上取得了进展，特别是在开发者工具方面。 Claude Code 向 Slack 等平台的扩展反映了一种分销优先的方法 —— 通过开发者已经使用的工具来建立存在感，而不是通过专门的企业销售。 Anthropic 也对其商业模式做出了刻意的选择，这使其在定位上与 OpenAI 有所区别。

两家公司在设计这些合资企业时，都部分考虑了为 IPO 做准备。路透社指出，OpenAI 和 Anthropic 都在考虑最早于今年进行公开募股，而展示强大的企业分销渠道，对于评估增长持续性的潜在公开市场投资者十分重要。

影响和开放性问题

17.5% 的保底回报率引入了标准股权关系中不存在的财务风险。如果合资企业产生的回报低于该门槛，OpenAI 将承担补足差额的成本 —— 这将压缩相较于传统 SaaS 业务已经偏低的利润率。企业 AI 领域的竞争压力仍然很激烈，两家公司都没有在大规模上展示出稳定的盈利能力。

更重要的问题是，私募股权公司是否真正带来了两家公司在定价中计入的分销价值。私募股权公司的投资组合公司都有自己的 IT 部门、采购流程和供应商关系。与 OpenAI 或 Anthropic 的合资企业关系并不意味着数百家投资组合公司会自动广泛部署这些技术 —— 它只创造了机会，而不是保证采用。

尚未宣布任何最终协议。TPG 或其他公司是否正式承诺，以及在什么条件下，这将决定多少企业分销的设想将从叙述转变为实际交易。 迪士尼与 OpenAI 的 10 亿美元合作 为大规模企业 AI 合作设立了先例；如果私募股权合资企业的交易完成，就会将这一模式扩展到完全不同的一类买家。