xFusion拟通过创业板IPO募资80亿元；注册仍待完成

深圳证券交易所上市委员会于2026年11月12日审议通过了xFusion Digital Technologies的创业板IPO申请，认定这家AI服务器制造商符合发行、上市和信息披露要求。此次发行拟募集80亿元，用于计算基础设施、制造、研发和营运资金。

这一决定并不意味着IPO流程已经完成。交易所的项目档案显示，该项目于2026年5月22日获受理，6月4日起接受问询，目前尚无注册结果。最新招股说明书拟发行9780万至2.201亿股A股新股，占发行后总股本的10%至20%；现有股东不出售股份。发行价格、发行时间表和上市日期均尚未确定；中信证券担任保荐机构和主承销商。

在拟募集的80亿元中，40.8亿元将用于新一代计算基础设施的研发与产业化，20.3亿元将用于建设智能制造园区和研发中心，8.9亿元将用于智能计算、人工智能和电源架构研发，另有10亿元用于营运资金。制造项目的资金安排与生产模式转变有关：2023年至2025年，xFusion主要依靠合同制造商生产，2026年起则增设自有生产线。

AI服务器增长与市场地位

xFusion销售AI服务器和通用数据中心服务器、液冷机柜系统及超节点。超节点通过高速链路整合多个AI加速器和服务器，用于训练和推理。公司还提供操作系统以及AI部署和调优服务。公司的第二轮问询回复将这项业务追溯至华为2021年剥离其x86服务器业务。河南超聚能收购了该公司，河南省国有资产监管机构为实际控制人。

公司申报文件显示，AI服务器收入从2023年的62.78亿元增至2024年的225.05亿元和2025年的296.29亿元，2026年上半年录得198.52亿元。总收入从2023年的250.92亿元增至2025年的582.46亿元，并于2026年上半年达到372.86亿元。2026年上半年净利润为21.08亿元，而2025年全年净利润为10.3亿元。

招股说明书援引IDC数据称，xFusion在中国服务器市场的份额于2025年达到14.2%，按出货量排名第二。招股说明书还称，xFusion在2022年至2025年的每一年均占据中国标准液冷服务器市场的领先份额。

利润率、现金流与审核问题

主营业务毛利率从2023年的14.27%降至2025年的8.58%，随后于2026年上半年回升至15.49%。互联网客户占主营业务收入的比例从2023年的26.19%升至2026年上半年的67.27%。xFusion将此前毛利率下滑归因于客户结构转向利润率较低的互联网客户，并将毛利率回升归因于计算需求、定价能力和供应链成本控制；但公司也提醒，互联网客户占比进一步上升以及零部件成本的不确定性，可能再次给毛利率带来压力。

所有已披露期间的经营活动现金流均为负。现金流出额在2023年为65.68亿元，2024年为25.26亿元，2025年为4.6188亿元，2026年上半年则达到156.85亿元。xFusion将现金流出归因于库存扩张，以及供应商付款期限较短、部分客户回款周期较长所造成的期限错配。上半年现金流出额超过了此次拟募集资金总额，这表明发行计划中的扩张安排伴随着巨大的融资需求。

客户和供应商基础也较为集中。2026年上半年，前五大客户贡献了50.81%的销售额，前五大生产材料供应商占采购额的64.92%。模块、CPU、GPU、内存和存储合计占生产材料采购额的88.82%，因此服务器业务的经济效益容易受到零部件供应情况和价格的影响。

这些问题构成了上市委员会审核的核心内容。委员会要求xFusion说明利润率变化趋势，并解释在考虑计算需求、客户资本开支、技术实力、经营活动现金流以及客户和供应商集中度的情况下，经营增长是否可持续；同时，委员会还询问相关风险是否已充分披露。委员会未列出其他需要落实的事项。

注册和定价仍有待推进。申报文件凸显了此次发行面临的核心经营考验：在为密度更高的液冷系统和超节点提供资金的同时，xFusion能否将AI服务器业务的快速增长转化为持续稳定的利润率和正向经营活动现金流。