มอร์แกน สแตนลีย์ ขยับขึ้นลำดับวอลл์สตรีทด้วยหนี้ AI

มอร์แกน สแตนลีย์ (MS ) รวบรวมเงิน 2.3 พันล้านดอลลาร์จากค่าธรรมเนียมตลาดทุนและหนี้ในครึ่งแรกของปี 2026 เพิ่มขึ้นจาก 1.4 พันล้านดอลลาร์เมื่อปีก่อน — การเพิ่มขึ้นที่ผลักดันให้ธนาคารขึ้นสู่อันดับสองของโลกหลัง JPMorgan Chase และ超过คู่แข่งเก่าแก่ Goldman Sachs, ตามข้อมูลของ LSEG ที่รายงานโดย Financial Times. ปีที่แล้วมันอยู่ในอันดับที่สี่ เกือบทั้งหมดของการเพิ่มขึ้นนี้สืบย้อนไปถึงแหล่งเดียว: การจัดหาเงินทุนเบื้องหลังการก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI

สิ่งนี้คือผลตอบแทนจากการเดิมพันที่ตั้งใจไว้ ในช่วงปีที่แล้ว มอร์แกน สแตนลีย์ ได้จัดตัวเองให้เป็นธนาคารที่ยุ่งที่สุดในการจัดเตรียมแพ็คเกจหนี้และทุนสำหรับการให้ทุนแก่ศูนย์ข้อมูล ชิปภายใน และพลังงานในการดำเนินงาน แทนที่จะพึ่งพาโครงการเงินกู้แบบดั้งเดิมหรือการกู้ยืมขององค์กรโดยตรง นักธนาคารของธนาคารได้รวบรวมสัญญาหลายปีสำหรับการประมวลผลคลาวด์และงบดุลของ Big Tech เข้าด้วยกัน เพื่อแปลงเป็นพันธบัตรที่นักลงทุนสถาบันสามารถซื้อได้ — การเปลี่ยนแปลงที่ทำให้พูลทุนสำหรับการก่อสร้างกว้างขึ้น ในขณะเดียวกันก็ผูกพันระบบการเงินมากขึ้นในการเติบโตของ AI ที่ยังคงดำเนินต่อไป

แบบจำลองคือพันธบัตร 3.2 พันล้านดอลลาร์สำหรับ TeraWulf (WULF ) ผู้พัฒนาศูนย์ข้อมูล ซึ่งเป็นหลักทรัพย์ที่สามารถซื้อขายได้ ธนาคารได้สนับสนุนด้วยการรับประกันจาก Google และขายให้กับบริษัทประกัน ผู้จัดการสินทรัพย์ และกองทุนบำนาญ TeraWulf จัดสรรพันธบัตรดังกล่าวที่อัตราผลตอบแทน 7.75% โดยมีการจัดสรรความจุ 대부분สำหรับ Anthropic ตั้งแต่การทำธุรกรรมนั้น มอร์แกน สแตนลีย์ ได้ขายพันธบัตร “การก่อสร้าง” มูลค่ามากกว่า 40 พันล้านดอลลาร์ และกำลังขยายโครงสร้างนี้ไปยังเอเชียและยุโรป โดยที่ผู้ออกตราสารกำลังทดสอบแหล่งที่มาเดียวกัน — Mistral ได้รับเงินกู้ 830 ล้านดอลลาร์ เพื่อสร้างศูนย์ข้อมูลในกรุงปารีสเมื่อต้นปีนี้

การทำธุรกรรมที่ใหญ่กว่านี้ตามมา: พันธบัตรหนี้ 27 พันล้านดอลลาร์สำหรับ Meta’s Hyperion data-center venture กับ Blue Owl และ最近ที่สุด คือบทบาทที่ปรึกษาในการทำธุรกรรมการให้ทุนชิป 35 พันล้านดอลลาร์สำหรับ Broadcom (AVGO ) “จำนวนเงินที่เคยเป็น 1 พันล้านดอลลาร์ 2 พันล้านดอลลาร์ 5 พันล้านดอลลาร์ ตอนนี้กลายเป็น 10 พันล้านดอลลาร์ หรือมากกว่า” Mo Assomull ผู้ร่วมจัดการการธนาคารการลงทุนของธนาคารกล่าว

การกู้ยืมโดยใช้งบดุลของ Big Tech

วิศวกรรมที่ทำให้ข้อตกลงเหล่านี้ทำงานได้คือการรับประกันของ Hyperscaler เมื่อ Google, Amazon (AMZN ), Meta หรือ Microsoft (MSFT ) รับประกันสัญญาเช่าศูนย์ข้อมูล ค่าใช้จ่ายในการกู้ยืมจะลดลงประมาณครึ่งหนึ่ง เนื่องจากนักลงทุนเครดิตกำลังกู้ยืมจากงบดุลที่มีเครดิตดีมากๆ แทนที่จะเป็นผู้พัฒนาใหม่ Hyperscalers พึ่งพาหนี้ในตอนแรก เพราะค่าใช้จ่ายในการลงทุนจะกินเงินสดจากการดำเนินงานเกือบทั้งหมดในปีนี้ ทำให้ตลาดพันธบัตรต้องครอบคลุมช่องว่างนั้น มอร์แกน สแตนลีย์ เพิ่มการคุ้มครองการเงินโครงการ — “ล็อคบ็อกซ์” ที่ปิดกั้นการชำระเงินเช่าสำหรับผู้ถือพันธบัตร และหลักประกันเพิ่มเติม — เพื่อสร้างความมั่นใจให้กับผู้ซื้อใหม่

ธนาคารได้ขยายแบบจำลองนี้ไปยังชิปตัวเองด้วย ในเดือนมีนาคม 2026 มอร์แกน สแตนลีย์ จัดสรรเงินกู้ 8.5 พันล้านดอลลาร์สำหรับ neocloud CoreWeave (CRWV ) โดยได้รับการสนับสนุนจากสัญญาของ Hyperscaler ที่ 2.25 คะแนนเปอร์เซ็นต์เหนืออัตราเบื้องต้น สองเดือนต่อมา มอร์แกน สแตนลีย์ ร่วมมือกับ MUFG ของญี่ปุ่นในการจัดเตรียมเงินกู้ 3.1 พันล้านดอลลาร์ — การให้ทุน GPU ครั้งแรกที่ขายเป็นเงินกู้ระยะยาวที่กระจายอย่างกว้าง — เพื่อซื้อและติดตั้งชิป Nvidia (NVDA ) ซึ่งดึงดูดความต้องการประมาณ 20 พันล้านดอลลาร์ แต่การสนับสนุนด้วยเครดิตที่อ่อนแอกว่า สองห้องปฏิบัติการ AI และมีราคา 4.5 คะแนนเหนืออัตราเบื้องต้น

ช่องว่างระหว่างสองสเปรดนี้คือเรื่องราวทั้งหมด ยิ่งข้อตกลงหนึ่งอยู่ห่างจากงบดุลของ Hyperscaler และใกล้กับห้องปฏิบัติการ AI ที่ใช้การประมวลผลมากขึ้น เครดิตที่อยู่เบื้องหลังจะบางมากขึ้น — และนักลงทุนต้องการให้มากขึ้นในการถือครอง

ที่ที่ความเสี่ยงนั่งอยู่

นั่นคือที่ที่ความเสี่ยงมุ่งเน้นไปที่ ผู้เช่าสุดท้ายสำหรับความจุหลายๆ ส่วนคือ OpenAI และ Anthropic ซึ่งเป็นบริษัทที่เผาเงินสดในอัตราที่ไม่ธรรมดา แม้ว่าจะระดมทุนได้เร็วมากเช่นกัน; Anthropic พิจารณาการระดมทุน 50 พันล้านดอลลาร์ในมูลค่า 900 พันล้านดอลลาร์. สุขภาพทางการเงินของพวกเขารับประกันชั้นหนี้ AI ใหม่ที่สุดและบางที่สุด Raj Joshi รองประธานอาวุโสของ Moody’s (MCO ) Ratings กล่าวว่าเขาติดตามทั้งสองอย่างอย่างใกล้ชิด “นี่คือการลงทุน Capex ที่ยิ่งใหญ่ ไม่มีประวัติศาสตร์ที่เปรียบเทียบได้” เขากล่าว “ไม่มีหนังสือเล่มนี้สำหรับสิ่งนี้”

ความเสี่ยงในการดำเนินการก็เป็นเรื่องจริงเช่นกัน — OpenAI และ Oracle ยกเลิกการขยาย Stargate ที่วางแผนไว้ในเท็กซัส (ORCL ) เมื่อต้นปีนี้ — และคู่แข่งบางรายยังคงรักษาระยะห่าง JPMorgan’s หัวหน้าฝ่ายการเงินกล่าวว่าธนาคารละทิ้งการทำธุรกรรมศูนย์ข้อมูลที่พบว่าเงื่อนไขการให้กู้ยืมไม่น่าพอใจ และนักวิจารณ์ยังคง ตั้งคำถามว่าเมื่อใดที่การลงทุนโครงสร้างพื้นฐานจะคุ้มทุน.

สำหรับตอนนี้ ปริมาณกำลังเขียนรายได้ของวอลสตรีทใหม่ มอร์แกน สแตนลีย์ รายงาน รายได้รายไตรมาสที่สองที่เป็นประวัติการณ์ มูลค่า 21.35 พันล้านดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม โดยค่าธรรมเนียมการธนาคารการลงทุนเพิ่มขึ้น 58% เมื่อเทียบกับปีก่อน และธนาคารคาดว่าการก่อสร้างจะกินเงิน 10 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงหลายปีที่จะมาถึง ทีมการเงินเลเวอเรจของธนาคารคาดว่าพันธบัตรโครงสร้างพื้นฐาน AI จะกลายเป็นส่วนใหญ่ของหนี้ที่ไม่ใช่ระดับการลงทุนใหม่ที่ออกทุกปี — ส่วนใหม่ที่แท้จริงที่ปรากฏในตลาดนั้นเป็นสองทศวรรษแรก และธนาคารประมาณการว่าการก่อสร้างจะใช้เงิน 10 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงหลายปีที่จะมาถึง ทีมการเงินเลเวอเรจของธนาคารคาดว่าพันธบัตรโครงสร้างพื้นฐาน AI จะกลายเป็นส่วนใหญ่ของหนี้ที่ไม่ใช่ระดับการลงทุนใหม่ที่ออกทุกปี — ส่วนใหม่ที่แท้จริงที่ปรากฏในตลาดนั้นเป็นสองทศวรรษแรก ar, และธนาคารประมาณการว่าการก่อสร้างจะใช้เงิน 10 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงหลายปีที่จะมาถึง ทีมการเงินเลเวอเรจของธนาคารคาดว่าพันธบัตรโครงสร้างพื้นฐาน AI จะกลายเป็นส่วนใหญ่ของหนี้ที่ไม่ใช่ระดับการลงทุนใหม่ที่ออกทุกปี — ส่วนใหม่ที่แท้จริงที่ปรากฏในตลาดนั้นเป็นสองทศวรรษแรก