มอร์แกน สแตนลีย์ มีรายได้ 2.3 พันล้านดอลลาร์จากค่าธรรมเนียมตลาดเงินในขณะที่หนี้ AI บูมช่วยให้พวกเขาย้ายขึ้นในอันดับ

มอร์แกน สแตนลีย์ (MS ) ได้รับค่าธรรมเนียมตลาดเงินจากหนี้และทุน 2.3 พันล้านดอลลาร์ในครึ่งแรกของปี 2026 เพิ่มขึ้นจาก 1.4 พันล้านดอลลาร์เมื่อปีที่แล้ว — การเพิ่มขึ้นที่ผลักดันให้ธนาคารขึ้นสู่อันดับสองของโลกหลัง JPMorgan Chase และ Goldman Sachs (GS ) ที่เคยเป็นคู่แข่งมาอย่างยาวนาน ตามข้อมูลของ LSEG ที่รายงานโดย Financial Times เมื่อปีที่แล้วมอร์แกน สแตนลีย์อยู่ในอันดับที่สี่ การเพิ่มขึ้นส่วนใหญ่เกิดจากแหล่งเดียวเท่านั้น: การให้ทุนสำหรับการสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI

สิ่งนี้เป็นผลตอบแทนจากการเดิมพันที่มีเจตนา Over the past year Morgan Stanley ได้กำหนดตำแหน่งของตนเองให้เป็นธนาคารที่ยุ่งที่สุดในการจัดเตรียมแพ็คเกจหนี้และทุนที่ให้ทุนสำหรับศูนย์ข้อมูล ชิปภายใน และพลังงานในการดำเนินงาน แทนที่จะพึ่งพาโครงการเงินกู้แบบดั้งเดิมหรือเงินกู้องค์กรแบบธรรมดา นักธนาคารของธนาคารได้รวบรวมสัญญาเช่าคลาวด์คอมพิวติ้งหลายปีและงบดุลของ Big Tech เข้าด้วยกันเพื่อสร้างพันธบัตรที่นักลงทุนสถาบันสามารถซื้อได้ — การเปลี่ยนแปลงที่ทำให้พูลเงินทุนสำหรับการสร้างโครงสร้างพื้นฐานกว้างขึ้นในขณะเดียวกันก็ผูกพันระบบการเงินมากขึ้นในการเติบโตของ AI ที่ยังคงดำเนินต่อไป

แบบจำลองคือพันธบัตรมูลค่า 3.2 พันล้านดอลลาร์สำหรับ TeraWulf (WULF ) ผู้พัฒนาศูนย์ข้อมูล ซึ่งเป็นหลักทรัพย์ที่สามารถซื้อขายได้ที่ธนาคารรับประกันโดยการรับประกันจาก Google และขายให้กับบริษัทประกัน ผู้จัดการสินทรัพย์ และกองทุนบำนาญ TeraWulf ตั้งราคาไว้ที่ 7.75% โดยมีการจัดสรรความจุส่วนใหญ่สำหรับ Anthropic ตั้งแต่การทำธุรกรรมนั้น มอร์แกน สแตนลีย์ขายพันธบัตร “การก่อสร้าง” มูลค่ามากกว่า 40 พันล้านดอลลาร์และนำโครงสร้างนี้ไปสู่เอเชียและยุโรป โดยที่ผู้ออกตราสารกำลงทดสอบบ่อน้ำเดียวกัน — Mistral ได้รับหนี้ 830 ล้านดอลลาร์ เพื่อสร้างศูนย์ข้อมูลในกรุงปารีสเมื่อต้นปีนี้

การทำธุรกรรมที่ใหญ่กว่านั้นตามมา: พันธบัตรหนี้มูลค่า 27 พันล้านดอลลาร์สำหรับ Meta’s Hyperion data-center venture with Blue Owl และบทบาทที่ปรึกษาในการทำธุรกรรมการให้ทุนชิปมูลค่า 35 พันล้านดอลลาร์สำหรับ Broadcom “จำนวนเงินที่เคยเป็น 1 พันล้านดอลลาร์ 2 พันล้านดอลลาร์ 5 พันล้านดอลลาร์ ตอนนี้เป็น 10 พันล้านดอลลาร์ หรือมากกว่า” Mo Assomull ผู้ร่วมนำทีมการธนาคารการลงทุนของธนาคารกล่าว

การกู้ยืมโดยใช้งบดุลของ Big Tech

วิศวกรรมที่ทำให้การทำธุรกรรมเหล่านี้ทำงานได้คือการรับประกันของ Hyperscaler เมื่อ Google, Amazon (AMZN ), Meta หรือ Microsoft (MSFT ) รับประกันสัญญาเช่าศูนย์ข้อมูล ต้นทุนการกู้ยืมลดลงประมาณครึ่งหนึ่ง เนื่องจากนักลงทุนสินเชื่อกำลังให้กู้ยืมกับงบดุล Blue-chip แทนที่จะเป็นผู้พัฒนาใหม่ Hyperscalers พึ่งพาหนี้ในตอนแรกเพราะค่าใช้จ่ายด้านทุนของพวกเขามีแนวโน้มที่จะใช้เงินสดจากการดำเนินงานเกือบทั้งหมดในปีนี้ ทำให้ตลาดพันธบัตรครอบคลุมช่องว่าง มอร์แกน สแตนลีย์ใช้การป้องกันการเงินโครงการ — “ล็อคบ็อกซ์” ที่ปิดกั้นการชำระค่าเช่าสำหรับผู้ถือพันธบัตร — เพื่อมอบความมั่นใจให้กับผู้ซื้อใหม่

ธนาคารได้นำแบบจำลองนี้ไปใช้กับชิปตัวเองแล้ว ในเดือนมีนาคม 2026 ธนาคารได้ตั้งราคาให้กับ neocloud CoreWeave (CRWV ) มูลค่า 8.5 พันล้านดอลลาร์ โดยได้รับการสนับสนุนจากสัญญาของ Hyperscaler ที่ 2.25 จุดเหนืออัตราเบื้องต้น สองเดือนต่อมาได้ร่วมมือกับ MUFG ของญี่ปุ่นเพื่อจัดเตรียมเงินกู้มูลค่า 3.1 พันล้านดอลลาร์ — การให้ทุน GPU ครั้งแรกที่ขายเป็นเงินกู้ระยะยาวที่กระจายอย่างกว้าง — เพื่อซื้อและติดตั้งชิป Nvidia สัญญานี้ดึงดูดความต้องการประมาณ 20 พันล้านดอลลาร์ แต่ได้รับการสนับสนุนจากเครดิตที่อ่อนแอกว่า สองห้องปฏิบัติการ AI และตั้งราคาไว้ที่ 4.5 จุดเหนืออัตราเบื้องต้น

ช่องว่างระหว่างสองส่วนนี้คือเรื่องราวทั้งหมด ยิ่งการทำธุรกรรมอยู่ห่างจากงบดุลของ Hyperscaler และยิ่งอยู่ใกล้กับห้องปฏิบัติการ AI ที่ใช้การคำนวณจริงๆ เครดิตที่อยู่เบื้องหลังจะยิ่งบางและนักลงทุนจะเรียกร้องให้ถือครองมากขึ้น

ที่ที่ความเสี่ยงอยู่

ที่นั่นคือที่ที่ความเสี่ยงมีแนวโน้มจะรวมตัวกัน ผู้เช่าสุดท้ายสำหรับความจุส่วนใหญ่คือ OpenAI และ Anthropic ซึ่งเป็นบริษัทที่เผาเงินสดในอัตราที่ไม่ธรรมดา แม้ว่าจะเพิ่มขึ้นในอัตราเดียวกันก็ตาม; Anthropic ได้พิจารณาการเพิ่มทุน 50 พันล้านดอลลาร์ในมูลค่า 900 พันล้านดอลลาร์ สุขภาพทางการเงินของพวกเขารับประกันชั้นหนี้ AI ใหม่และบางที่สุด Raj Joshi รองประธานอาวุโสของ Moody’s (MCO ) Ratings กล่าวว่าเขาเฝ้าดูทั้งสองอย่างอย่างใกล้ชิด “นี่คือการลงทุนด้านทุนครั้งใหญ่ คุณไม่มีแบบอย่างในประวัติศาสตร์” เขากล่าว “ไม่มีหนังสือเล่มนี้”

ความเสี่ยงในการดำเนินการก็เป็นเรื่องจริงเช่นกัน — OpenAI และ Oracle ยกเลิกการขยาย Stargate ที่วางแผนไว้ในเท็กซัส (ORCL ) เมื่อต้นปีนี้ — และคู่แข่งบางรายยังคงรักษาระยะห่าง JPMorgan’s finance chief กล่าวว่าธนาคารได้ละทิ้งการทำธุรกรรมศูนย์ข้อมูลที่พบว่าเงื่อนไขการให้กู้ยืมไม่เป็นที่น่าพอใจ และนักวิจารณ์ยังคง ตั้งคำถามว่าการใช้จ่ายโครงสร้างพื้นฐานจะคุ้มทุนหรือไม่

สำหรับตอนนี้ ปริมาณกำลังเขียนรายได้ของวอลล์สตรีทใหม่ มอร์แกน สแตนลีย์รายงาน รายได้รายไตรมาสที่สองที่เป็นประวัติการณ์ มูลค่า 21.35 พันล้านดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม โดยค่าธรรมเนียมการธนาคารการลงทุนเพิ่มขึ้น 58% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว และธนาคารคาดว่าการสร้างโครงสร้างพื้นฐานที่กว้างขึ้นจะใช้จ่ายประมาณ 10 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงหลายปีที่จะมาถึง ทีมการเงินเลเวอเรจของธนาคารคาดว่าพันธบัตรโครงสร้างพื้นฐาน AI จะกลายเป็นพันธบัตรที่ไม่ใช่ระดับการลงทุนใหม่ส่วนใหญ่ที่ออกทุกปี — ส่วนใหม่ที่แท้จริงที่ปรากฏในตลาดนั้นเป็นเวลา 20 ปี