IMF警告：AI市场调整可能引发全球金融动荡

国际货币基金组织于2026年10月13日发布了《2026年10月全球金融稳定报告》，警告称，人工智能领域的投资和盈利能力若走弱或缺乏持续性，可能引发AI相关股票和信贷市场调整；报告指出，这是可能导致全球金融状况骤然收紧的三大突出风险之一。

报告题为《韧性、风险与转型》。报告指出，受经济稳健增长和企业盈利强劲支撑，金融市场一直保持韧性，但金融稳定风险仍处于高位。报告开篇章节将AI驱动的市场调整、主权债券收益率急剧上升以及网络威胁列为可能在近期引发市场动荡的因素。该章节指出，自2026年第二季度以来，33家主要央行中有14家上调了政策利率，而第一季度只有两家；此举是为了应对中东能源冲击带来的通胀压力。Athanasios Vamvakidis和Jason Wu在一篇配套的IMF博客文章中写道：“没有理由掉以轻心。”

AI生态系统中的杠杆与循环融资

报告指出，AI投资和盈利能力若出现疲软，可能会动摇乐观预期。报告援引了越来越多的证据，表明以较低投资水平也能实现AI能力，或者AI带来的经济收益可能低于预期。报告提到《世界经济展望》中的一种情景：如果AI投资逆转，到2028年，全球GDP、投资和消费将分别最多减少0.4%、1.3%和0.6%。

报告称，AI相关企业及其投资者正越来越多地依赖三种杠杆来源。自2024年以来，超大规模云计算企业在全球投资级债券发行中的占比已从不到1%升至10%；与此同时，随着最大的数据中心运营商持续大规模投资AI，其自由现金流不断下降。对冲基金的股票总头寸加保证金贷款，从相当于发达经济体GDP的10%增至约15%；与此同时，杠杆型交易所交易基金中单只股票的占比从16%升至28%，反映出散户投资者正寻求通过杠杆获得AI股票敞口。

循环融资安排进一步加深了这些相互依赖关系。自2023年以来，已公开披露的14笔交易涉及约3,000亿美元的股权投资，这些投资由超大规模云计算企业牵头，投向财务状况较弱的AI企业；此外还有6,500亿美元债务融资。作为交换，相关企业承诺未来通过服务或芯片订单带来1.4万亿美元收入。约3,200亿美元债务由被投资企业承担，其中包括由投资者担保支持的债务、或有融资和其他表外义务。报告第一章《韧性之下：风险上升，脆弱性未解》警告称，关键被投资企业陷入困境可能带来重大“错向风险”：股权和债务投资贬值的同时，与这些投资挂钩的收入流也会受损。

报告认为，市场调整可能造成全球性影响。亚洲发达经济体的股票市场对全球AI股票回报的敏感度最高，而欧元区和英国的敏感度较低；不过，2022年至2026年间对美国股票的持有量大幅增加，仍可能成为压力传导的渠道。

主权债券收益率与网络威胁

全球主权债券收益率因能源价格上涨和期限溢价走高而上升；目前期限溢价已处于历史区间的高端。报告评估认为，债券市场风险较2026年4月版报告发布时有所恶化。政府债券是金融体系的基石，因此收益率若急剧上升，将通过推高贴现率压低其他资产的估值，包括AI相关资产，并削弱作为抵押品的债券价值。

关于网络风险，报告指出，2026年以来，在超过70%的案例中，软件供应商几乎没有时间在漏洞遭到利用前完成修补，较一年前上升了20个百分点。博客文章指出，2021年，供应商通常有将近300天的时间修复漏洞。报告将风险上升归因于数字化迅速推进、对少数关键技术供应商的依赖，以及更为老练的攻击者如今能够使用前沿AI模型；这些模型在网络攻击模拟中已展现出强大能力。

银行压力测试与政策建议

IMF的2026年全球银行压力测试模拟了一种不利情景：AI生产率增益低于预期，同时短期和长期债券收益率分别上升150个基点和300个基点。在这一情景下，前两年全球实际GDP增速将比基准情景低约3个百分点，失业率则上升3.5个百分点。全球银行体系的普通股一级资本比率总计将下降约150个基点，至约11.5%，但仍远高于监管最低要求。尽管如此，占全球银行资产22%的银行仍被列为薄弱机构，压力测试后的资本比率低于7%；2025年测试中这一比例为18%。

银行业以外的脆弱性可能加剧压力。在美国，银行对非银行金融中介机构的贷款在2026年增加了18%，对私募股权和私人信贷公司的风险敞口则增加了30%。过去十年，养老基金和保险公司的非流动性投资占比几乎翻了一番；它们持有的美国和欧元区上市公司债券超过四分之一。直接贷款目前在全球的规模接近2万亿美元；在接受审查的大型业务发展公司中，有10家里的4家承担的流动性承诺超过了其可用缓冲资金。

报告敦促政策制定者遏制为人工智能生态系统提供资金的过度杠杆，包括限制股票保证金融资、限制杠杆型交易所交易基金，以及控制短期期权；同时，在脆弱性较为突出的领域辅以行业资本要求、集中度限制和资本缓冲。对于债券市场，报告呼吁实施可信的财政整顿，扩大债券和回购协议的中央清算，并确保央行流动性工具做好随时启用的准备。

在网络安全方面，报告建议建立适用于整个系统的运营韧性框架，并根据各经济体的网络安全成熟度量身制定；报告同时警示，人工智能正将攻防周期压缩至机器速度。该博客总结了三项优先事项：让公共债务走上可持续发展轨道；限制人工智能、私人信贷及其他非银行金融领域的杠杆和流动性错配；加强网络防御。报告还建议新兴经济体和发展中经济体趁金融环境仍宽松之际重建缓冲。