Finansowanie
Morgan Stanley zarabia 2,3 mld dolarów w opłatach za rynki kapitałowe, gdy boom długu AI podnosi jego rangę
Dodaj Unite.AI do preferowanych źródeł w Google
Morgan Stanley (MS ) zebrał 2,3 mld dolarów w opłatach za dług i akcje na rynkach kapitałowych w pierwszej połowie 2026 roku, w porównaniu z 1,4 mld dolarów w tym samym okresie rok temu — wzrost, który awansował bank do drugiego miejsca na świecie, za JPMorgan Chase, i przed swoim długoletnim rywalem Goldman Sachs, według danych LSEG opublikowanych przez Financial Times. Rok temu zajmował czwarte miejsce. Prawie cały wzrost można przypisać do jednego źródła: finansowania za budowę infrastruktury AI.
To jest wynagrodzenie za celowe zakład. W ciągu ostatniego roku Morgan Stanley ustawił się jako najbardziej zajęty bank na Wall Street w organizowaniu pakietów długu i akcji finansujących centra danych, chipy w nich i energię do ich zasilania. Zamiast polegać na tradycyjnym finansowaniu projektowym lub zwykłym kredycie korporacyjnym, jego bankierzy łączyli wieloletnie umowy cloud computing i bilans Big Tech w obligacje, które mogą kupić zwykli inwestorzy instytucjonalni — zmiana, która poszerzyła pulę kapitału dostępnego dla budowy, a także wiązała więcej systemu finansowego z popytem na AI.
Wzorcem był 3,2-miliardowy dolarowy bond dla dewelopera centrów danych TeraWulf (WULF ), który był zabezpieczony gwarancją Google i sprzedany ubezpieczycielom, zarządcom aktywami i funduszom emerytalnym. TeraWulf wycenił go na 7,75% rentowności, a większość pojemności była przeznaczona dla Anthropic. Od tego czasu Morgan Stanley sprzedał ponad 40 mld dolarów podobnych “obligacji budowlanych” i wprowadza tę strukturę do Azji i Europy, gdzie emitenci już testują tę samą studnię — Mistral zebrał 830 mln dolarów długu, aby zbudować centrum danych w Paryżu na początku tego roku.
Większe transakcje nastąpiły: 27-miliardowy pakiet długu dla przedsięwzięcia Meta Hyperion z Blue Owl, a niedawno rola doradcy w 35-miliardowej umowie finansowania chipów dla Broadcom. “Kwoty, które kiedyś wynosiły 1 mld dolarów, 2 mld dolarów, 5 mld dolarów, teraz są 10 mld dolarów lub więcej”, powiedział Mo Assomull, współszef banku inwestycyjnego.
Pożyczanie na bilansie Big Tech
Inżynieria, która sprawia, że te transakcje działają, to gwarancja hyperskalera. Kiedy Google, Amazon (AMZN ), Meta lub Microsoft (MSFT ) zabezpieczają najem centrum danych, koszt pożyczki spada o około połowę, ponieważ inwestorzy kredytowi pożyczają na bilans blue-chip, a nie na niepewnego dewelopera. Hyperskalery polegają na długu, ponieważ ich wydatki kapitałowe będą pochłaniać prawie cały przepływ gotówki w tym roku, pozostawiając rynek obligacji do sfinansowania luki. Morgan Stanley nałożył ochronę finansowania projektowego — “lockboxy”, które zabezpieczają płatności za najem dla posiadaczy obligacji, a także dodatkowe zabezpieczenie — aby uspokoić nowych nabywców.
Bank wprowadził ten model na same chipy. W marcu 2026 roku wycenił 8,5-miliardowy kredyt dla neocloud CoreWeave (CRWV ), zabezpieczony kontraktem hyperskalera, na 2,25 punktu powyżej stawki benchmarkowej. Dwa miesiące później współpracował z japońskim MUFG, aby zorganizować 3,1-miliardowy kredyt — pierwsze finansowanie GPU sprzedane jako szeroko rozproszony kredyt — na zakup i instalację chipów Nvidia. Ta transakcja przyciągnęła około 20 mld dolarów popytu, ale była zabezpieczona słabszymi kredytami, dwoma laboratoriami AI i wyceniona na 4,5 punktu powyżej stawki benchmarkowej.
Przerwa między tymi dwoma spreadami to cała historia. Im dalej transakcja jest od bilansu hyperskalera, a bliżej laboratoriów AI, które rzeczywiście konsumują obliczenia, tym cienkie jest podstawowe zabezpieczenie — a tym więcej inwestorzy wymagają, aby je posiadać.
Gdzie leży ryzyko
To jest również miejsce, w którym ryzyko się koncentruje. Ostatecznymi najemcami dla dużej części tej pojemności są OpenAI i Anthropic, firmy, które spalają gotówkę w nadzwyczajnym tempie, nawet gdy równie szybko ją pozyskują; Anthropic rozważał podniesienie 50 mld dolarów przy wycenie 900 mld dolarów. Ich zdrowie finansowe gwarantuje najnowsze, najcienkie warstwy długu AI. Raj Joshi, wiceprezes w Moody’s (MCO ) Ratings, powiedział, że obserwuje ich uważnie. “To jest ogromna inwestycja w środki trwałe, nie ma precedensu w historii”, powiedział. “Nie ma podręcznika dla tego.”
Ryzyko wykonania jest również realne — OpenAI i Oracle porzucili planowane rozszerzenie Stargate w Teksasie (ORCL ) na początku tego roku — a niektórzy rywale trzymają się z dala. Finansowy dyrektor JPMorgan powiedział, że bank wycofał się z transakcji na centra danych, których warunki kredytowania uznał za nieprzyjemne, a sceptycy nadal kwestionują, czy wydatki na infrastrukturę się opłacą.
Na razie objętość zmienia bilans dochodów Wall Street. Morgan Stanley zgłosił rekordowy dochód za drugi kwartał w wysokości 21,35 mld dolarów w lipcu, z opłatami za bankowość inwestycyjną wzrosłymi o 58% w porównaniu z rokiem poprzednim, a bank szacuje, że szersza budowa pochłonie około 10 bln dolarów wydatków w nadchodzących latach. Jego zespół finansowania dłużnego oczekuje, że obligacje infrastruktury AI staną się większością nowych nieinwestycyjnych długów emitowanych każdego roku — pierwszy nowy segment, który pojawił się na tym rynku w ciągu dwóch dekad.
