人工智能经济的五个被低估的真相：DVC 的人工智能报告的见解

在 DVC，我们已经花了十年时间近距离观察人工智能市场——支持公司并与投资组合公司的创始人密切合作。今年，我们决定与世界分享我们建立的框架。这就是 人工智能报告 的诞生：一个活跃的、不断更新的分析，涵盖从硅和能源到基础模型和应用的每一层。我们使用人工智能更新它，并亲自审查——因为在一个移动如此快速的市场中，静态的年度快照在发布时已经过时。

以下是五个发现，创始人和投资者都应该关注。

1. 规模的规则已经被重写

在技术史上，五人团队经常挑战100亿美元的公司并获胜，扰乱他们的商业模式，并将市场扩展到500亿美元。Perplexity 在一个月内将收入增加了50%，达到3亿美元。Higgsfield 在一年内从零增长到3亿美元。Cursor 在2025年6月达到5亿美元收入，到秋季达到10亿美元，到2026年2月达到20亿美元。他们没有建造自己的工厂。他们在应用层竞争，扩大了十倍的市场，而基础设施在他们下面扩展。

2. SaaS 模式在这里不适用

传统的 SaaS 估值基于一个前提：70-80% 的利润率，当业务扩大时会复合。人工智能公司 不是这样工作。即使是最好的公司也要支付我们所谓的 “推理税” —— 每一美元中有 40 到 60 美分用于计算、基础模型、云、硅和能源。OpenAI 在 2025 年上半年的毛利率约为 42%。Anthropic 约为 40%。Cursor 约为 35%。GitHub Copilot 目前为 0-15%，为战略锁定而补贴。

人工智能公司更像是工业制造商，而不是软件供应商。Jensen Huang 说得最好：把数据中心当作一个工厂——电子进入，智能出来。你的 “银行反洗钱和合规的人工智能代理” 不是 SaaS。它是一个银器定制服务。勺子是在工厂中大量生产的，从金属板中，来自加工矿石的工厂。

这是否意味着支付 SaaS 倍数是错误的？不。但让我们坦白：我们正在支付非凡的收入增长潜力，而不是长期的终值。这是一个不同的赌注。我们应该明智地做出这个赌注。

3. 基础模型正在变得像商品一样——比任何人预期的都快

十六家公司现在拥有 前沿能力的模型。GPT-4 类性能在 2023 年每百万令牌成本 37.50 美元。到 2025 年：0.14 美元。DeepSeek V3 将其降低到 0.006 美元——两年内下降 99.6%，比起最初的价格便宜 6000 倍。

当模型层成为商品时，优势转移到谁控制用户访问。分销、工作流深度和界面所有权——而不是模型质量——将决定谁定义下一个十年。模型质量不会那么重要。

4. 商业模式仍在被发明

目前有三种方法可以在人工智能中赚钱，并且没有一种方法是明显正确的。你可以按令牌收费——简单、可扩展，并且正在向零收敛；价格在 18 个月内下降了 10 倍。你可以按结果收费（每个解决的票、每个完成的任务），听起来很优雅，直到你花了一周时间试图定义 “解决” 实际上是什么意思。或者你可以选择订阅和广告模式。OpenAI 在 2026 年 2 月推出了广告，并在六周内实现了 1 亿美元的年度化收入，这听起来令人印象深刻，直到你做了数学计算：这相当于每位用户每年 0.12 美元，而谷歌每位用户的收入为 60 美元。Anthropic 以运行超级碗广告来嘲笑整个想法做出回应——Claude 在同一天跳到了应用商店的第 7 位。

还没有人弄清楚这一点。能够破解人工智能介导工作流的可持续货币化的公司可能比拥有最好的模型的公司更重要。我们认为这需要两到三年才能解决。

5. 能源，而不是芯片，是定义十年的约束

数据中心的电力需求预计到 2030 年将增加 160%。谷歌、亚马逊、微软和 Meta 集体在 2025 年仅合同了 10 多个千瓦的新美国核能容量。他们这样做不是为了好玩。他们别无选择。

不对称性：美国拥有前沿的 GPU，但到 2028 年将面临 44 千瓦的电力短缺（摩根士丹利）。中国的电力生产是美国的两倍，在 2024 年增加了 543 千瓦的新容量，预计到 2030 年将拥有 400 千瓦的备用容量。美国拥有芯片。中国拥有电子。谁先解决他们的约束，谁就能定义十年。

能源基础设施不能在一个季度内建设。现在做出的决定——核电厂的购买协议、数据中心的选址、电网投资——将决定谁将在 2030 年获胜。我们没有给予足够的关注这个问题。

DVC 的完整人工智能报告可在 state-of-ai.dvc.ai 获得 —— 不像大多数报告，它将在下个月仍然相关。