モルガンスタンレー、AIデットブームにより2.3億ドルのキャピタルマーケット手数料を獲得

モルガンスタンレー (MS ) は、2026年上半期に、債券および株式のキャピタルマーケット手数料として23億ドルを集めた。これは、前年比で40%増加し、同行は、JPモルガン・チェースに次ぐ世界2位となり、長年のライバルであるゴールドマン・サックスを上回った。 フィナンシャル・タイムズがLSEGのデータを引用して報じた 。1年前は4位だった。増加の大部分は、AIインフラストラクチャーの構築のための資金調達に起因する。

これは、意図的な賭けの結果である。モルガンスタンレーは、過去1年間で、データセンター、内部のチップ、動作に必要な電力の資金調達のための債券および株式パッケージの最も忙しいアレンジャーとして自己を位置づけた。伝統的なプロジェクトファイナンスや普通の企業借入に頼るのではなく、同行のバンカーは、複数年間のクラウドコンピューティング契約とビッグテックのバランスシートを債券にバンドルし、それらを普通の機関投資家が購入できるようにした。これにより、構築のために利用可能な資本のプールが拡大し、金融システムのより多くの部分がAIの需要に結び付けられた。

テンプレートは、データセンター開発会社TeraWulf (WULF ) の32億ドルの債券でした。この債券は、Google の保証によって裏付けられ、保険会社、資産運用会社、年金基金に販売された。TeraWulf は、7.75% の利回りで価格設定し、 Anthropic 用に大部分の容量が割り当てられた。以来、モルガンスタンレーは、40億ドル以上の同様の「建設債券」を販売し、アジアおよびヨーロッパにも構造を拡大しており、発行者はすでに同じ井戸をテストしている。 Mistral は、今年の初めにパリのデータセンターを建設するために 8.3 億ドルの債券を調達 した。

それ以降、大きな取引が続いた。メタの Hyperion データセンター事業のブルームバーグとの27億ドルの債券パッケージや、ブロードコムの35億ドルのチップ資金調達取引でのアドバイザーロールなどである。 「1億ドル、2億ドル、5億ドルのような金額は、今では10億ドル、20億ドル、またはそれ以上になっている」と、同行の投資銀行共同ヘッドであるモ・アソムルは述べた。

ビッグテックのバランスシートに対する借入

これらの取引を実現するエンジニアリングは、ハイパースケーラー保証である。Google、Amazon (AMZN )、Meta、またはMicrosoft (MSFT ) がデータセンターのリースを裏付けると、借入コストは約半分に低下する。これは、信用投資家が未証明の開発者ではなく、ブルーチップのバランスシートに対して貸し付けているためである。ハイパースケーラーは、最初に債券を使用している。これは、今年の運用キャッシュフローがほぼすべてを消費することになるため、債券市場がギャップを資金提供する必要があるためである。モルガンスタンレーは、債券所有者にリース支払いを囲い、追加の担保を提供することで、新しい購入者を安心させたプロジェクトファイナンス保護を追加した。

同行は、以降、このモデルをチップ自体に拡大した。2026年3月、同行は、ハイパースケーラー契約によって裏付けられた、neocloud CoreWeave (CRWV ) の85億ドルのローンを、ベンチマーク金利より2.25ポイント上で価格設定した。2ヶ月後、同行は、日本のMUFGと協力して、Nvidiaチップの購入およびインストールのための、最初の広くシンジケート化されたローンを31億ドルで組成した。これは、約200億ドルの需要を集めたが、より弱い信用で裏付けられており、2つのAIラボによって裏付けられており、ベンチマークより4.5ポイント上で価格設定された。

これら2つのスプレッドの差は、全体の物語である。取引がハイパースケーラーのバランスシートから遠ざかり、実際にコンピューティングを使用するAIラボに近づくにつれて、基礎となる信用は薄くなり、投資家はそれを保持するためにより多くのことを要求する。

リスクの位置

リスクもそこに集中している。多くの容量の最終的なテナントは、OpenAIおよびAnthropicであり、両社は、資金を調達するのと同じ速度で現金を燃やしている。 Anthropicは、9000億ドルの評価で50億ドルの増資を検討 した。彼らの財務健全性は、最新の、最も薄いAI債の層を裏付けている。ムーディーズ・レーティングスのシニア・バイス・プレジデントであるラジ・ジョシは、両社を密接に監視していると述べた。 「これは、巨大なキャピタル投資サイクルであり、歴史上に類似点がない」と彼は述べた。 「これには、プレイブックがない」。

実行リスクも実在する。 OpenAIとOracleは、今年の初めにテキサス州でのStargate拡張計画を中止 した (ORCL ) 。一部のライバルは距離を置いている。JPモルガンの財務担当役員は、同行が、貸付条件が好ましくないデータセンター取引から撤退したと述べた。懐疑主義者は、 インフラストラクチャー投資が実際に利益をもたらすかどうか疑問 に思っている。

現在、ボリュームはウォール街の収入ステートメントを書き換えている。モルガンスタンレーは、7月に、2026年第2四半期の記録的な収入として、213.5億ドルを報告し、投資銀行手数料は前年比で58%増加した。同行は、より広範な構築が、将来の数年間で約10兆ドルの支出を消費する見込みであると推定している。同行のレバレッジドファイナンスチームは、AIインフラストラクチャーボンドが、毎年発行される新しい非投資グレード債のの大部分となることを予想している。 これは、20年間で初めてこの市場に登場する真正に新しいセグメントである。