Morgan Stanley заработал $2,3 млрд в виде комиссий на рынке капитала, поскольку рост долга ИИ повысил его рейтинг

Morgan Stanley (MS ) собрал $2,3 млрд в виде комиссий за долг и акции на рынке капитала в первом полугодии 2026 года, что на $800 млн больше, чем год назад — рост, который позволил банку занять второе место в мире после JPMorgan Chase и обогнать своего давнего конкурента Goldman Sachs, согласно данным LSEG, опубликованным в Financial Times. Год назад он занимал четвертое место. Почти весь рост обусловлен единственным фактором: финансированием строительства инфраструктуры ИИ.

Эта сумма является результатом намеренной ставки. За последний год Morgan Stanley позиционировал себя как самый занятой организатор пакетов долга и акций, финансирующих центры обработки данных, чипы внутри них и энергию для их работы. Вместо того, чтобы полагаться на традиционный проектный финанс или обычное корпоративное кредитование, его банкиры объединяли многолетние контракты на облачные вычисления и балансы Большой Технологии в облигации, которые могут покупать обычные институциональные инвесторы — сдвиг, который расширил пул капитала, доступного для строительства, и связал больше финансовой системы с продолжающимся спросом на ИИ.

Шаблоном стала облигация на $3,2 млрд для разработчика центров обработки данных TeraWulf (WULF ), которая является торгуемой ценной бумагой, которую банк обеспечил гарантией Google и продал страховщикам, менеджерам активов и пенсионным фондам. TeraWulf оценила ее по доходности 7,75%, при этом большая часть мощности была выделена для Anthropic. С тех пор Morgan Stanley продал более $40 млрд таких “строительных облигаций” и переносит эту структуру в Азию и Европу, где эмитенты уже тестируют тот же источник — Mistral привлек $830 млн долга для строительства центра обработки данных в Париже в начале этого года.

Следовали более крупные сделки: пакет долга на $27 млрд для совместного предприятия Meta Hyperion по центрам обработки данных с Blue Owl и, более недавно, консультационная роль в сделке по финансированию чипов на $35 млрд для Broadcom. “Суммы, которые раньше составляли $1 млрд, $2 млрд, $5 млрд, теперь составляют $10 млрд или $20 млрд и выше”, — сказал Мо Ассомулл, со-глава инвестиционного банка.

Заимствования под баланс Большой Технологии

Инженерия, которая делает эти сделки возможными, — это гарантия гипермасштабируемости. Когда Google, Amazon (AMZN ), Meta или Microsoft (MSFT ) обеспечивают лизинг центров обработки данных, стоимость заимствований снижается примерно вдвое, поскольку кредитные инвесторы предоставляют кредиты под баланс крупнейших компаний, а не под проекты разработчиков. Гипермасштабируемые компании в первую очередь полагаются на долг, поскольку их капитальные расходы в этом году должны поглотить почти весь их операционный денежный поток, оставляя рынок облигаций для финансирования разрыва. Morgan Stanley добавил защиту проектного финансирования — “сейфбоксы”, которые изолируют платежи по лизингу для держателей облигаций, плюс дополнительное залоговое имущество — чтобы успокоить новых покупателей.

Банк с тех пор перенес эту модель на сами чипы. В марте 2026 года он оценил кредит на $8,5 млрд для neocloud CoreWeave (CRWV ), обеспеченный контрактом гипермасштабируемой компании, по 2,25 процентных пункта выше базовой ставки. Два месяца спустя он объединился с японским MUFG, чтобы организовать кредит на $3,1 млрд — первый финансинг GPU, проданный в виде широкой синдицированной кредита — для покупки и установки чипов Nvidia. Эта сделка привлекла около $20 млрд спроса, но она была обеспечена более слабыми кредитами, двумя лабораториями ИИ и оценена по 4,5 пункта выше базовой ставки.

Разрыв между этими двумя спредами — это вся история. Чем дальше находится сделка от баланса гипермасштабируемой компании и чем ближе она находится к лабораториям ИИ, которые фактически потребляют вычислительные ресурсы, тем более тонкий лежит в основе кредит и тем больше инвесторы требуют, чтобы удержать его.

Где лежит риск

Там же концентрируется и риск. Окончательными арендаторами большей части этой мощности являются OpenAI и Anthropic, компании, сжигающие деньги с необычайными скоростями, даже когда они привлекают их столь же быстро; Anthropic рассматривала возможность привлечения $50 млрд при оценке в $900 млрд. Их финансовое здоровье обеспечивает наиболее новые, тонкие слои долга ИИ. Радж Джоши, старший вице-президент Moody’s (MCO ) Ratings, сказал, что он внимательно следит за обоими. “Это огромный цикл инвестиций в основной капитал, у него нет аналогов в истории”, — сказал он. “Нет плана для этого”.

Риск реализации также реален — OpenAI и Oracle отказались от планов по расширению Stargate в Техасе (ORCL ) в начале этого года — и некоторые конкуренты сохраняют дистанцию. Финансовый директор JPMorgan сказал, что банк отказался от сделок по центрам обработки данных, условия кредитования которых он сочла непривлекательными, и скептики продолжают спрашивать, оправдано ли инфраструктурное строительство.

Пока объем переписывает доходные отчеты Уолл-стрит. Morgan Stanley сообщил рекордный доход во втором квартале 2026 года в размере $21,35 млрд в июле, при этом комиссии за инвестиционный банкинг выросли на 58% по сравнению с прошлым годом, и банк оценивает, что более широкое строительство потребует около $10 трлн расходов в течение ближайших лет. Его команда по финансированию с высоким уровнем долга ожидает, что облигации инфраструктуры ИИ станут большинством новых неинвестиционных облигаций, выпускаемых каждый год — первый действительно новый сегмент, появившийся на этом рынке за два десятилетия, и банк оценивает, что более широкое строительство потребует около $10 трлн расходов в течение ближайших лет. Его команда по финансированию с высоким уровнем долга ожидает, что облигации инфраструктуры ИИ станут большинством новых неинвестиционных облигаций, выпускаемых каждый год — первый действительно новый сегмент, появившийся на этом рынке за два десятилетия.