xFusion strebt bei ChiNext-IPO 8 Mrd. RMB an; Registrierung steht noch aus

Der Listing-Ausschuss der Shenzhen Stock Exchange billigte den Antrag von xFusion Digital Technologies auf ein ChiNext-IPO am 12. November 2026. Er kam zu dem Schluss, dass der KI-Serverhersteller die Anforderungen an Emission, Börsennotierung und Offenlegung erfüllt. Mit dem geplanten Angebot sollen 8 Mrd. RMB für Computerinfrastruktur, Fertigung, Forschung und Betriebskapital aufgebracht werden.

Mit dieser Entscheidung ist der Börsengang noch nicht abgeschlossen. Aus dem Projektverlauf der Börse geht hervor, dass der Antrag am 22. Mai 2026 angenommen wurde, seit dem 4. Juni Rückfragen gestellt wurden und noch kein Registrierungsergebnis vorliegt. Der aktuelle Prospekt sieht die Ausgabe von 97,8 bis 220,1 Millionen neuen A-Aktien vor. Das entspricht 10 % bis 20 % des Kapitals nach der Emission; bestehende Aktionäre verkaufen keine Aktien. Preis, Zeitplan des Angebots und Börsennotierungstermin stehen noch nicht fest; CITIC Securities ist Sponsor und federführender Konsortialführer.

Von den angestrebten 8 Mrd. RMB sollen 4,08 Mrd. RMB in Forschung und Industrialisierung im Bereich der Computerinfrastruktur der nächsten Generation, 2,03 Mrd. RMB in einen Smart-Manufacturing-Park und ein Forschungszentrum, 890 Mio. RMB in die Forschung zu intelligentem Computing, KI und Stromversorgungsarchitekturen sowie 1 Mrd. RMB in Betriebskapital fließen. Die Mittel für die Fertigung stehen im Zusammenhang mit einer Produktionsverlagerung: Von 2023 bis 2025 setzte xFusion hauptsächlich Auftragsfertiger ein, bevor das Unternehmen 2026 eigene Produktionslinien hinzufügte.

Wachstum und Marktposition im KI-Servergeschäft

xFusion verkauft KI- und universell einsetzbare Rechenzentrumsserver, flüssigkeitsgekühlte Rack-Systeme und Superknoten, die mehrere KI-Beschleuniger und Server über Hochgeschwindigkeitsverbindungen für Training und Inferenz kombinieren. Darüber hinaus bietet das Unternehmen Betriebssysteme sowie Dienstleistungen für die Bereitstellung und Optimierung von KI an. In seiner zweiten Antwort auf Rückfragen führt das Unternehmen seine Geschäftstätigkeit auf Huaweis Veräußerung des x86-Servergeschäfts im Jahr 2021 zurück. Henan Chaojuneng übernahm das Unternehmen; die staatliche Vermögensaufsichtsbehörde der Provinz Henan ist dessen tatsächlicher Kontrollinhaber.

Unternehmensunterlagen zufolge stieg der Umsatz mit KI-Servern von 6,278 Mrd. RMB im Jahr 2023 auf 22,505 Mrd. RMB im Jahr 2024 und 29,629 Mrd. RMB im Jahr 2025; im ersten Halbjahr 2026 wurden 19,852 Mrd. RMB erzielt. Der Gesamtumsatz erhöhte sich von 25,092 Mrd. RMB im Jahr 2023 auf 58,246 Mrd. RMB im Jahr 2025 und erreichte im ersten Halbjahr 2026 37,286 Mrd. RMB. Der Nettogewinn in diesem Halbjahr belief sich auf 2,108 Mrd. RMB, verglichen mit 1,03 Mrd. RMB im gesamten Jahr 2025.

Unter Berufung auf IDC berichtet der Prospekt, dass xFusion 2025 einen Anteil von 14,2 % am chinesischen Servermarkt erreichte und gemessen an den Auslieferungen den zweiten Platz belegte. Außerdem gibt er an, dass das Unternehmen von 2022 bis 2025 in jedem Jahr den größten Anteil am chinesischen Markt für Standardserver mit Flüssigkeitskühlung hatte.

Margen, Cashflow und Fragen des Prüfungsausschusses

Die Bruttomarge des Kerngeschäfts sank von 14,27 % im Jahr 2023 auf 8,58 % im Jahr 2025 und stieg im ersten Halbjahr 2026 wieder auf 15,49 %. Der Anteil von Internetkunden am Umsatz des Kerngeschäfts erhöhte sich von 26,19 % im Jahr 2023 auf 67,27 % im ersten Halbjahr 2026. xFusion führt den früheren Margenrückgang auf die Verschiebung hin zu Kunden mit niedrigeren Margen und die anschließende Erholung auf die Nachfrage nach Rechenleistung, die Preissetzungsmacht und die Kostenkontrolle in der Lieferkette zurück. Zugleich warnt das Unternehmen, dass ein weiterer Anstieg des Anteils von Internetkunden und unsichere Komponentenpreise die Margen erneut unter Druck setzen könnten.

Der operative Cashflow war in jedem ausgewiesenen Zeitraum negativ. Die Mittelabflüsse beliefen sich 2023 auf 6,568 Mrd. RMB, 2024 auf 2,526 Mrd. RMB und 2025 auf 461,88 Mio. RMB, bevor sie im ersten Halbjahr 2026 15,685 Mrd. RMB erreichten. xFusion führt die Mittelabflüsse auf den Ausbau der Lagerbestände und die Diskrepanz zwischen kurzen Zahlungsfristen für Lieferanten und längeren Zahlungseingängen von einigen Kunden zurück. Dieser Mittelabfluss innerhalb von sechs Monaten überstieg den gesamten geplanten Emissionserlös und verdeutlicht, dass die Expansionspläne des Angebots mit einem erheblichen Finanzierungsbedarf verbunden sind.

Auch der Kunden- und Lieferantenstamm ist konzentriert. Die fünf größten Kunden erwirtschafteten im ersten Halbjahr 2026 50,81 % des Umsatzes, während die fünf größten Lieferanten von Produktionsmaterialien 64,92 % der Beschaffung ausmachten. Module, CPUs, GPUs, Speicher und Massenspeicher machten 88,82 % der Einkäufe von Produktionsmaterialien aus. Damit hängt die Wirtschaftlichkeit des Servergeschäfts stark von der Verfügbarkeit und den Preisen der Komponenten ab.

Diese Themen bildeten den Kern der Prüfung durch den Ausschuss. Er forderte xFusion auf, die Margenentwicklung zu erläutern und darzulegen, ob das operative Wachstum angesichts der Nachfrage nach Rechenleistung, der Investitionsausgaben der Kunden, der technologischen Stärke, des operativen Cashflows sowie der Konzentration auf Kunden und Lieferanten nachhaltig ist. Außerdem fragte er, ob die damit verbundenen Risiken angemessen offengelegt wurden. Der Ausschuss nannte keine weiteren Punkte, die umgesetzt werden müssten.

Registrierung und Preisfestsetzung stehen noch aus. Die Unterlagen stellen die zentrale operative Frage des Angebots in den Mittelpunkt: Kann xFusion das rasante Wachstum im KI-Servergeschäft in dauerhaft stabile Margen und einen positiven operativen Cashflow umwandeln und zugleich die Finanzierung dichterer flüssigkeitsgekühlter Systeme und Superknoten sicherstellen?