ทำไมโครงสร้างพื้นฐาน GPU จึงเป็นสินทรัพย์ที่มีการลงทุนมากที่สุดใน AI ที่เงินเอกชนไม่สามารถเข้าถึงได้

สินทรัพย์ที่เติบโตเร็วที่สุดในเศรษฐกิจ AI คือ การคำนวณ โครงสร้างพื้นฐาน GPU ที่ทำให้ทุกการเรียกใช้การอนุมาน การฝึกอบรม และผลิตภัณฑ์ AI ที่เป็นไปได้ สร้างกระแสเงินสดที่แท้จริงและวัดผลได้ในปัจจุบัน และเงินเอกชนเกือบจะถูกปิดกั้นไม่ให้เข้าถึงสินทรัพย์นี้ ความไม่สมดุลเชิงโครงสร้างนี้กำลังจะยากที่จะเพิกเฉยได้ เนื่องจากความต้องการโครงสร้างพื้นฐาน AI ยังคงเพิ่มขึ้นเร็วกว่าระบบการเงินที่สร้างขึ้นเพื่อสนับสนุนการเข้าร่วมของเอกชน

ปัญหาการเข้าถึง

สำนักงานครอบครัวและนักลงทุนมีทรัพย์สินสูงกำลังมองหาวิธีการเข้าถึงกระแสเงินสดที่ขับเคลื่อนด้วย GPU ในปัจจุบันถูกบังคับให้ใช้เครื่องมือทางอ้อม หุ้นใน NVIDIA, ผู้ให้บริการคลาวด์ไฮเปอร์สเกลเลอร์ หรือ REIT ศูนย์ข้อมูลมีระยะห่างบางอย่างจากธีมนี้ แต่พวกเขามาพร้อมกับการสัมผัสกับวงจรเทคโนโลยีที่กว้างขวาง การสัมพันธ์กับตลาดหุ้น และชั้นความเสี่ยงทางธุรกิจที่ไม่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์เชิงคำนวณที่แท้จริง การมีตำแหน่งในผู้ให้บริการคลาวด์ใหม่ให้การเข้าถึงที่ตรงไปตรงมา hơn แต่พวกเขามีโปรไฟล์ความเสี่ยงที่ไม่สมมาตรที่ไม่เหมาะกับวัตถุประสงค์การลงทุนของนักลงทุนเอกชนส่วนใหญ่

ตำแหน่งที่ตรงไปตรงมาที่สุดคือการเป็นเจ้าของฮาร์ดแวร์ที่สร้างรายได้เองและเข้าร่วมในกระแสเงินสดที่ผลิตขึ้น แต่ช่องทางนี้ยังคงไม่สามารถเข้าถึงได้โดยทั่วไป คุณไม่สามารถซื้อหุ้นในคลัสเตอร์ GPU มูลค่า 550 ล้านดอลลาร์และเชื่อมต่อกับผลตอบแทนเหมือนกับการซื้อผลประโยชน์ในสัญญาเช่าหอโทรศัพท์มือถือหรือสัญญาเช่าพลังงาน

ผลลัพธ์คือช่องว่างที่กว้างขึ้นระหว่างที่มูลค่า AI จริงถูกสร้างขึ้นและที่ทุนเอกชนสามารถเข้าร่วมได้

ทำไมการคำนวณจึงคล้ายกับโครงสร้างพื้นฐาน ไม่ใช่เทคโนโลยี

สิ่งหนึ่งที่ทำให้เวลานี้มีความสำคัญคือ GPU เริ่มมีพฤติกรรมน้อยกว่าทรัพย์สินทางเทคโนโลยีและมากขึ้นเหมือนโครงสร้างพื้นฐานแบบดั้งเดิม การเงินมีความคล้ายคลึงกับพลังงานหรืออสังหาริมทรัพย์มากกว่าซอฟต์แวร์ สิ่งเหล่านี้เป็นทรัพย์สินทางกายภาพที่มีอายุการใช้งานที่กำหนดไว้ สัญญาเช่าของผู้ดำเนินการสร้างรายได้ที่คาดการณ์ได้ อัตราการใช้งานที่สามารถติดตามและสร้างแบบจำลองได้ และกระแสเงินสดที่เชื่อมโยงกับความต้องการที่มีข้อตกลงมากกว่าการเติบโตที่คาดเดาไม่ได้

ความคล้ายคลึงกันเชิงโครงสร้างนี้ชี้ให้เห็นถึงรูปแบบการเงินและการเป็นเจ้าของที่โลกการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานเข้าใจแล้ว สิ่งเหล่านี้คือทรัพย์สินที่เคยถูกมองว่ามีความเชี่ยวชาญมากเกินไปสำหรับการเข้าร่วมของทุนเอกชนโดยทั่วไป การจัดการทางการเงินในที่สุดก็ตามมาโดยสร้างโครงสร้างที่แยกทรัพย์สินออก ใส่รายได้ที่มีข้อตกลงลงในนั้น และทำให้นักลงทุนสามารถเข้าร่วมในผลตอบแทนโดยไม่ต้องรับภาระความเสี่ยงการดำเนินงานทั้งหมดของแพลตฟอร์ม

การเปลี่ยนแปลงที่คล้ายกันกำลังเริ่มต้นเกิดขึ้นกับโครงสร้างพื้นฐาน GPU

โครงสร้างอาจดูเหมือนอะไร

แนวคิดหลักคือเรียบง่าย แม้ว่าการดำเนินการจะต้องมีความแม่นยำ โดยการแยกคลัสเตอร์ GPU ออกเป็นยานพาหนะที่มีวัตถุประสงค์พิเศษ แปลงทรัพย์สินเหล่านั้นด้วยสัญญาเช่าแบ่งรายได้จากผู้ดำเนินการที่ได้รับการตรวจสอบแล้ว และรักษาทุนให้แน่นกับฮาร์ดแวร์ทางกายภาพเอง ทำให้สามารถสร้างโปรไฟล์ผลตอบแทนที่มีหลักประกันซึ่งเชื่อมโยงกับการใช้คำนวณมากกว่าโพรกซีหุ้นเป็น公开

โครงสร้าง SPV ทำหลายสิ่งพร้อมกัน มันแยกทรัพย์สินโครงสร้างพื้นฐานออกจากความเสี่ยงของแพลตฟอร์มของผู้ดำเนินการแต่ละราย มันสร้างสแต็คทุนที่กำหนดไว้พร้อมกับกลไกการกู้คืนและลำดับความสำคัญที่ชัดเจน และทำให้นักลงทุนสามารถเขียนทรัพย์สินและกระแสเงินสดที่มีข้อตกลงตามเงื่อนไขของตนเองได้ แทนที่จะดูดซับโปรไฟล์ความเสี่ยงเต็มรูปแบบของธุรกิจคลาวด์ใหม่

สัญญาเช่าเชื่อมโยงรายได้เพิ่มชั้นการทำงานร่วมกันอีกชั้นหนึ่ง เมื่อการชดเชยของผู้ดำเนินการเชื่อมโยงกับการใช้งานและผลผลิตคำนวณที่แท้จริง สิ่งจูงใจระหว่างเจ้าของทรัพย์สินและผู้ดำเนินการจะถูกจัดตำแหน่งให้เข้ากันในลักษณะที่ไม่มีอยู่ในข้อตกลงการชำระเงินคงที่

ผลกระทบในวงกว้าง

เมื่อโครงสร้างพื้นฐาน AI ตั้งโต๊ะ คำถามว่าใครเป็นเจ้าของชั้นคำนวณและวิธีการจัดหาเงินทุนจะกลายเป็นหนึ่งในคำถามการกระจายทรัพยากรที่สำคัญที่สุดของทศวรรษที่จะถึงนี้ ผู้ให้บริการคลาวด์ไฮเปอร์สเกลเลอร์จะมีส่วนแบ่งที่สำคัญ แต่ตลาดและความต้องการตัวเลือกที่ให้ผลตอบแทนนั้นแข็งแกร่งพอที่ทุนเอกชนจะมีบทบาทที่แท้จริงหากมีโครงสร้างที่ถูกต้องเพื่อสนับสนุน

การบำบัดทางการเงินที่จำเป็นในการปลดล็อกการเข้าร่วมนี้มีพื้นฐานมาจากประสบการณ์หลายทศวรรษจากพลังงาน อสังหาริมทรัพย์ และการเงินโครงสร้างพื้นฐาน สิ่งที่ต้องการคือการนำเครื่องมือเหล่านั้นมาใช้อย่างตั้งใจกับคลาสสินทรัพย์ใหม่ที่สร้างกระแสเงินสดในปัจจุบัน ในขณะนี้ ในระดับใหญ่ และทำให้แน่ใจว่านักลงทุนเอกชนไม่มาถึงหลังจากจุดเข้าถึงที่น่าสนใจที่สุดได้ปิดไปแล้ว