xFusion прагне залучити 8 млрд юанів під час IPO на ChiNext; реєстрацію ще не завершено

12 листопада 2026 року лістинговий комітет Шеньчженьської фондової біржі схвалив заявку xFusion Digital Technologies на IPO на ChiNext, визнавши, що виробник серверів для ШІ відповідає вимогам до емісії, лістингу та розкриття інформації. Компанія планує залучити 8 млрд юанів для фінансування обчислювальної інфраструктури, виробництва, досліджень та поповнення оборотного капіталу.

Це рішення не означає завершення IPO. У картці проєкту біржі зазначено, що заявку прийняли 22 травня 2026 року, запити надійшли 4 червня, а результату реєстрації поки немає. У останньому проспекті емісії пропонують випустити від 97,8 млн до 220,1 млн нових акцій класу A, що становитимуть від 10% до 20% капіталу після розміщення; чинні акціонери не продаватимуть свої акції. Ціну, графік розміщення та дату лістингу ще не визначено; CITIC Securities виступає спонсором і головним андеррайтером.

Із запланованих до залучення 8 млрд юанів 4,08 млрд спрямують на дослідження та промислове впровадження обчислювальної інфраструктури нового покоління, 2,03 млрд — на парк інтелектуального виробництва та дослідницький центр, 890 млн — на дослідження інтелектуальних обчислень, ШІ та архітектури живлення, а 1 млрд — на поповнення оборотного капіталу. Кошти на виробництво виділяють на тлі зміни виробничої моделі: з 2023-го до 2025 року xFusion переважно користувалася послугами контрактних виробників, а у 2026 році почала розбудовувати власні виробничі лінії.

Зростання продажів серверів для ШІ та позиції на ринку

xFusion продає сервери для ШІ та сервери загального призначення для центрів обробки даних, системи стійкового компонування з рідинним охолодженням і супернодові системи, у яких кілька прискорювачів ШІ та серверів з’єднані високошвидкісними каналами для навчання моделей та інференсу. Компанія також постачає операційні системи й надає послуги з розгортання та оптимізації ШІ. У відповіді на запити другого раунду компанія пов’язує походження свого бізнесу з продажем Huawei у 2021 році підрозділу серверів x86. Компанію придбала Henan Chaojuneng, а фактичним контролером є регулятор державних активів провінції Хенань.

У документах компанії зазначено, що дохід від продажу серверів для ШІ зріс із 6,278 млрд юанів у 2023 році до 22,505 млрд у 2024 році та 29,629 млрд у 2025 році; за перше півріччя 2026 року він становив 19,852 млрд юанів. Загальний дохід збільшився з 25,092 млрд юанів у 2023 році до 58,246 млрд у 2025 році, а за перше півріччя 2026 року сягнув 37,286 млрд. Чистий прибуток за це півріччя становив 2,108 млрд юанів, тоді як за весь 2025 рік — 1,03 млрд.

У проспекті емісії з посиланням на IDC зазначено, що у 2025 році частка xFusion на китайському ринку серверів становила 14,2%, що відповідало другому місцю за обсягом поставок. Також повідомляється, що з 2022-го до 2025 року компанія щороку мала найбільшу частку китайського ринку стандартних серверів із рідинним охолодженням.

Маржинальність, грошові потоки та питання перевірки

Валова маржа основного бізнесу знизилася з 14,27% у 2023 році до 8,58% у 2025 році, а потім відновилася до 15,49% за перше півріччя 2026 року. Частка клієнтів з інтернет-сектора в доході від основного бізнесу зросла з 26,19% у 2023 році до 67,27% за перше півріччя 2026 року. xFusion пояснює попереднє зниження маржі переходом до клієнтів із нижчою маржинальністю, а її відновлення — попитом на обчислювальні потужності, здатністю впливати на ціни та контролем витрат у ланцюгу постачання. Водночас компанія застерігає, що подальше збільшення частки клієнтів з інтернет-сектора та невизначеність щодо вартості компонентів можуть знову чинити тиск на маржу.

Операційний грошовий потік був від’ємним у кожному звітному періоді. Відтік коштів становив 6,568 млрд юанів у 2023 році, 2,526 млрд у 2024 році та 461,88 млн у 2025 році, а за перше півріччя 2026 року сягнув 15,685 млрд юанів. xFusion пов’язує відтік із нарощуванням запасів і невідповідністю між короткими строками оплати постачальникам та довшими строками отримання коштів від деяких клієнтів. Цей відтік за півріччя перевищив усю заплановану суму залучення, що пов’язує плани розширення в межах розміщення зі значною потребою у фінансуванні.

Компанія також залежить від обмеженого кола клієнтів і постачальників. На п’ятьох найбільших клієнтів припало 50,81% продажів за перше півріччя 2026 року, а на п’ятьох найбільших постачальників виробничих матеріалів — 64,92% закупівель. Модулі, центральні процесори, графічні процесори, пам’ять і накопичувачі становили 88,82% закупівель виробничих матеріалів, тож економічні показники серверного бізнесу залежать від наявності компонентів та їхньої ціни.

Саме ці питання стали суттю перевірки комітету. Він попросив xFusion пояснити динаміку маржі та оцінити, чи можна вважати зростання операційної діяльності сталим з огляду на попит на обчислювальні потужності, капітальні витрати клієнтів, технологічні переваги, операційний грошовий потік і концентрацію клієнтів та постачальників, а також чи належним чином розкрито пов’язані ризики. Комітет не зазначив інших питань, які потребували б виконання.

Реєстрація та визначення ціни ще попереду. У документах компанії головним операційним випробуванням для запланованого розміщення названо здатність xFusion перетворити стрімке зростання продажів серверів для ШІ на стабільну маржу та позитивний операційний грошовий потік, водночас фінансуючи системи з рідинним охолодженням вищої щільності та супернодові системи.