Morgan Stanley câștigă 2,3 miliarde de dolari din taxele de piață a capitalului, pe fondul creșterii datoriei legate de inteligența artificială

Morgan Stanley (MS ) a strâns 2,3 miliarde de dolari din taxele de piață a datoriei și a capitalului în primul semestru al anului 2026, față de 1,4 miliarde de dolari în același interval al anului precedent — o creștere care a propulsat banca pe locul doi la nivel global, după JPMorgan Chase, și a depășit-o pe Goldman Sachs, conform datelor LSEG raportate de Financial Times. Anul trecut se afla pe locul patru. Aproape întreaga creștere se datorează unei singure surse: finanțării pentru construcția infrastructurii de inteligență artificială.

Acesta este rezultatul unei pariuri deliberate. În ultimul an, Morgan Stanley s-a poziționat ca cel mai activ aranjor de pachete de datorie și capital pentru finanțarea centrelor de date, a cipurilor din interiorul lor și a energiei necesare pentru funcționarea lor. În loc să se bazeze pe finanțarea tradițională a proiectelor sau pe împrumuturile corporative simple, bancherii săi au creat obligațiuni anuale pe termen lung și au legat bilanțurile companiilor Big Tech de acestea, astfel încât investitorii instituționali obișnuiți să le poată cumpăra — o schimbare care a lărgit baza de capital disponibilă pentru construcția infrastructurii, dar a legat și mai mult sistemul financiar de cererea continuă de inteligență artificială.

Modelul a fost o obligațiune de 3,2 miliarde de dolari pentru dezvoltatorul de centre de date TeraWulf (WULF ), o securitate tranzacționabilă pe care banca a garantat-o cu o garanție de la Google și a vândut-o asigurătorilor, administratorilor de active și fondurilor de pensii. TeraWulf a stabilit prețul la o dobândă de 7,75%, cu majoritatea capacității alocate pentru Anthropic. De la acea tranzacție, Morgan Stanley a vândut peste 40 de miliarde de dolari din astfel de “obligațiuni de construcție” și a extins structura în Asia și Europa, unde emitentul a testat deja același model — Mistral a ridicat 830 de milioane de dolari în datorie pentru a construi un centru de date la Paris la începutul acestui an.

A urmat o tranzacție și mai mare: un pachet de datorie de 27 de miliarde de dolari pentru venture-ul de centre de date Hyperion al Meta, împreună cu Blue Owl, și, mai recent, un rol de consultanță pentru o tranzacție de finanțare a cipurilor de 35 de miliarde de dolari pentru Broadcom. “Sumelor care obișnuiau să fie de 1 miliard de dolari, 2 miliarde de dolari, 5 miliarde de dolari li s-au adăugat acum 10 miliarde de dolari sau mai mult”, a declarat Mo Assomull, co-șeful departamentului de investment banking al băncii.

Împrumutarea pe baza bilanțului Big Tech

Ingineria care face ca aceste tranzacții să funcționeze este garanția hyperscaler. Când Google, Amazon (AMZN ), Meta sau Microsoft (MSFT ) garantează chiria unui centru de date, costul împrumutului scade cu aproximativ jumătate, deoarece investitorii de credit împrumută împotriva unui bilanț de top, și nu a unui dezvoltator neexperimentat. Hyperscaler-urile se bazează pe datorie, în primul rând, pentru că cheltuielile lor de capital sunt pe cale să consume aproape toate veniturile lor din exploatare în acest an, lăsând piețele obligațiunilor să finanțeze golul. Morgan Stanley a adăugat protecții de finanțare a proiectelor — “cutii de siguranță” care delimitează plățile de chirie pentru deținătorii de obligațiuni, plus garanții suplimentare — pentru a-i liniști pe noii cumpărători.

Banca a extins apoi modelul și asupra cipurilor în sine. În martie 2026, a stabilit prețul pentru un împrumut de 8,5 miliarde de dolari pentru neocloud CoreWeave (CRWV ), garantat de un contract hyperscaler, la 2,25 puncte procentuale peste rata de referință. Două luni mai târziu, a colaborat cu MUFG din Japonia pentru a aranja un împrumut de 3,1 miliarde de dolari — primul finanțare a cipurilor GPU vândut ca împrumut pe termen lung, sindicalizat în mod larg — pentru a cumpăra și instala cipuri Nvidia. Acea tranzacție a atras aproximativ 20 de miliarde de dolari în cerere, dar a fost garantată de credite mai slabe, două laboratoare de inteligență artificială, și a fost stabilită la 4,5 puncte procentuale peste rata de referință.

Diferența dintre aceste două rate este întreaga poveste. Cu cât o tranzacție este mai departe de bilanțul unui hyperscaler și mai aproape de laboratoarele de inteligență artificială care consumă efectiv puterea de calcul, cu atât creditul subiacent este mai subțire — și cu atât investitorii cer să dețină o cotă mai mare.

Unde se află riscul

Acolo se concentrează și riscul. Chiriașii finali pentru o parte din această capacitate sunt OpenAI și Anthropic, companii care ard bani la rate extraordinare, chiar și pe măsură ce strâng capital — Anthropic a cântărit o majorare de capital de 50 de miliarde de dolari la o valoare de 900 de miliarde de dolari. Sănătatea lor financiară garantează straturile cele mai noi și mai subțiri ale datoriei legate de inteligență artificială. Raj Joshi, vicepreședinte senior la Moody’s (MCO ) Ratings, a declarat că le urmărește cu atenție pe ambele. “Acesta este un ciclu de investiții uriaș în capital, nu are precedente în istorie”, a spus el. “Nu există o carte de joc pentru asta.”

Riscul de execuție este real și el — OpenAI și Oracle au abandonat o extindere planificată a Stargate în Texas (ORCL ) la începutul acestui an — și unii rivali păstrează distanța. Șeful financiar al JPMorgan a declarat că banca a abandonat tranzacții de centre de date ale căror termene de împrumut nu au fost pe placul său, și scepticii continuă să pună sub semnul întrebării dacă cheltuielile pentru infrastructură vor fi rentabile.

Pentru moment, volumul rescrie declarațiile de venit ale Wall Street-ului. Morgan Stanley a raportat un venit record din al doilea trimestru al anului 2026 de 21,35 miliarde de dolari în iulie, cu taxe de investment banking majorate cu 58% față de anul precedent, și banca estimează că construcția mai largă va consuma aproximativ 10 trilioane de dolari în cheltuieli în următorii ani. Echipa sa de finanțare cu efect de levier estimează că obligațiunile de infrastructură pentru inteligență artificială vor deveni majoritatea noii datorii ne-investiționale de calitate emise în fiecare an — primul segment cu adevărat nou care apare pe această piață în două decenii, și banca estimează că această construcție mai largă va consuma aproximativ 10 trilioane de dolari în cheltuieli în următorii ani, iar echipa sa de finanțare cu efect de levier estimează că obligațiunile de infrastructură pentru inteligență artificială vor deveni majoritatea noii datorii ne-investiționale de calitate emise în fiecare an — primul segment cu adevărat nou care apare pe această piață în două decenii.