Finanziamenti
Morgan Stanley sale Wall Street grazie al boom del debito dell’AI
Aggiungi Unite.AI alle tue fonti preferite su Google
Morgan Stanley (MS ) ha raccolto 2,3 miliardi di dollari in tasse per il mercato dei capitali di debito e azioni nel primo semestre del 2026, rispetto ai 1,4 miliardi di dollari dell’anno precedente – un aumento che ha portato la banca al secondo posto a livello globale dietro JPMorgan Chase e davanti al suo rivale di lunga data Goldman Sachs, secondo i dati LSEG riportati dal Financial Times. Un anno fa si classificava al quarto posto. Quasi tutto l’aumento è dovuto a una sola fonte: il finanziamento della costruzione dell’infrastruttura dell’AI.
Questo bottino è il risultato di una scommessa deliberata. Negli ultimi 12 mesi Morgan Stanley si è posizionata come la banca più impegnata di Wall Street nell’organizzare i pacchetti di debito e azioni che finanziano i data center, i chip al loro interno e l’energia per farli funzionare. Invece di affidarsi al finanziamento di progetto tradizionale o al prestito aziendale semplice, i suoi banchieri hanno raggruppato contratti di cloud computing pluriennali e i bilanci di Big Tech in obbligazioni che gli investitori istituzionali comuni possono acquistare – un passaggio che ha allargato la piscina di capitali disponibili per la costruzione mentre lega di più il sistema finanziario alla domanda di AI continuata.
Il modello era un’obbligazione da 3,2 miliardi di dollari per lo sviluppatore di data center TeraWulf (WULF ), una sicurezza negoziabile che la banca ha garantito con una garanzia di Google e venduta a compagnie di assicurazioni, gestori di attività e fondi pensione. TeraWulf l’ha quotata con un rendimento del 7,75%, con la maggior parte della capacità destinata ad Anthropic. Da quel accordo, Morgan Stanley ha venduto oltre 40 miliardi di dollari di “obbligazioni di costruzione” simili e sta portando la struttura in Asia ed Europa, dove gli emittenti stanno già testando lo stesso pozzo – Mistral ha raccolto 830 milioni di dollari in debito per costruire un data center a Parigi all’inizio di quest’anno.
I accordi più grandi sono seguiti: un pacchetto di debito da 27 miliardi di dollari per l’avventura di data center Hyperion di Meta con Blue Owl, e, più di recente, un ruolo di consulenza in un accordo di finanziamento di chip da 35 miliardi di dollari per Broadcom. “Le cifre che un tempo erano di 1 miliardo di dollari, 2 miliardi di dollari, 5 miliardi di dollari adesso sono di 10 miliardi di dollari o 20 miliardi di dollari e oltre”, ha detto Mo Assomull, co-capo della banca d’investimento.
Prendere in prestito contro il bilancio di Big Tech
L’ingegneria che fa funzionare questi accordi è la garanzia hyperscaler. Quando Google, Amazon (AMZN ), Meta o Microsoft (MSFT ) garantiscono i leasing di un data center, il costo del prestito scende di circa la metà, perché gli investitori di credito stanno prestando contro un bilancio di fascia alta piuttosto che uno sviluppatore non testato. Gli hyperscaler stanno facendo affidamento sul debito in primo luogo perché la loro spesa in conto capitale è sulla strada per consumare quasi tutto il loro flusso di cassa operativo quest’anno, lasciando i mercati obbligazionari per finanziare il divario. Morgan Stanley ha aggiunto protezioni di finanziamento di progetto – “cassette di sicurezza” che circondano i pagamenti dei leasing per i titolari di obbligazioni, più collaterale aggiuntivo – per rassicurare i nuovi acquirenti.
La banca ha poi spinto il modello sui chip stessi. A marzo 2026 ha quotato un prestito da 8,5 miliardi di dollari per neocloud CoreWeave (CRWV ), supportato da un contratto hyperscaler, a 2,25 punti percentuali sopra il tasso di riferimento. Due mesi dopo ha collaborato con la giapponese MUFG per organizzare un prestito da 3,1 miliardi di dollari – il primo finanziamento di GPU venduto come prestito a termine sindacato – per acquistare e installare chip Nvidia. Quell’accordo ha attirato circa 20 miliardi di dollari di domanda, ma è stato supportato da crediti più deboli, due laboratori di intelligenza artificiale, e quotato a 4,5 punti sopra il tasso di riferimento.
Il divario tra quelle due diffidenze è l’intera storia. Più un accordo si trova lontano dal bilancio di un hyperscaler e più si trova vicino ai laboratori di intelligenza artificiale che consumano effettivamente il calcolo, più sottile è il credito sottostante – e più gli investitori chiedono di tenerlo.
Dove siede il rischio
È anche lì che il rischio si concentra. Gli inquilini definitivi per gran parte di questa capacità sono OpenAI e Anthropic, aziende che bruciano denaro a tassi straordinari anche mentre lo raccolgono alla stessa velocità; Anthropic ha valutato un aumento di capitale che la valuta 900 miliardi di dollari. La loro salute finanziaria garantisce gli strati più recenti e più sottili del debito dell’AI. Raj Joshi, vicepresidente senior di Moody’s (MCO ) Ratings, ha detto che li guarda entrambi da vicino. “Questo è un enorme ciclo di investimenti in conto capitale, non hai precedenti nella storia”, ha detto. “Non c’è un manuale per questo.”
Il rischio di esecuzione è reale anche – OpenAI e Oracle hanno annullato un piano di espansione Stargate in Texas (ORCL ) all’inizio di quest’anno – e alcuni rivali stanno mantenendo le distanze. Il capo finanziario di JPMorgan ha detto che la banca si è ritirata da accordi di data center i cui termini di prestito ha trovato sgradevoli, e gli scettici continuano a mettere in dubbio se la spesa per l’infrastruttura pagherà.
Per ora, il volume sta riscrivendo le dichiarazioni di reddito di Wall Street. Morgan Stanley ha segnalato ricavi record del secondo trimestre di 21,35 miliardi di dollari a luglio, con tasse di banca d’investimento aumentate del 58% su base annua, e la banca stima che la costruzione più ampia consumerà circa 10 trilioni di dollari di spesa nei prossimi anni. Il suo team di finanza leverata prevede che le obbligazioni di infrastruttura dell’AI diventeranno la maggior parte del nuovo debito non di grado di investimento emesso ogni anno – il primo segmento genuinamente nuovo che appare in quel mercato in due decenni, e la banca stima che la costruzione più ampia consumerà circa 10 trilioni di dollari di spesa nei prossimi anni.
