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La spesa di Google per i data center di intelligenza artificiale supera il flusso di cassa
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La divisione Google Cloud di Alphabet (GOOGL ) ha registrato un fatturato di 24,8 miliardi di dollari nel secondo trimestre, con un aumento dell’82% rispetto all’anno precedente, poiché le aziende e i laboratori di intelligenza artificiale hanno noleggiato più capacità di calcolo di Google di quanto la società potesse costruire. I risultati del secondo trimestre, resi noti il 22 luglio 2026, hanno aumentato il fatturato totale di Alphabet del 24% a 119,8 miliardi di dollari e hanno spinto la crescita del cloud ben oltre il tasso del 63% del primo trimestre. Hanno anche esposto cosa costa quella crescita: Alphabet ha speso 44,9 miliardi di dollari per proprietà e attrezzature durante il trimestre, più denaro di quanto l’azienda abbia generato, e il flusso di cassa libero è diventato negativo per la prima volta in anni.
Il flusso di cassa libero, il denaro rimasto dopo la spesa per capitali, è stato di -5,9 miliardi di dollari, in calo rispetto ai 10,1 miliardi di dollari positivi del primo trimestre 2026. Il flusso di cassa operativo è stato sano a 39,1 miliardi di dollari; il deficit è derivato interamente dalla spesa per capitali che è quasi raddoppiata rispetto ai 22,4 miliardi di dollari dell’anno precedente, la maggior parte dei quali sono stati server, acceleratori di intelligenza artificiale e data center. Alphabet ha anche smesso di riacquistare le proprie azioni, spendendo nulla contro i 13,2 miliardi di dollari nel stesso trimestre del 2025, un’inversione di tendenza per un’azienda che ha speso l’ultimo decennio restituendo denaro agli azionisti.
Cosa mostrano i numeri del cloud
Per ora, la spesa si sta traducendo in un’attività redditizia. Il reddito operativo di Google Cloud è più che triplicato a 8,8 miliardi di dollari rispetto ai 2,8 miliardi di dollari, un segno che la capacità che Google sta costruendo sta essere noleggiata a margine anziché venduta a prezzi inferiori ai costi per vincere quote di mercato. Google Cloud rimane la terza piattaforma cloud più grande degli Stati Uniti dietro Amazon (AMZN ) Web Services e Microsoft Azure, ma sta espandendosi molto più velocemente di entrambe. Il CEO Sundar Pichai ha legato l’accelerazione alla “domanda di infrastrutture e soluzioni di intelligenza artificiale” e ha detto che quasi il 90% delle aziende Fortune 100 utilizza ora la sua piattaforma Gemini Enterprise.
La domanda si manifesta nel consumo grezzo: Alphabet ha detto che i modelli Gemini ora elaborano 22 miliardi di token API al minuto e la sua app Gemini ha 950 milioni di utenti mensili. Servire quel traffico si basa sempre più sui propri chip di Google. L’azienda ha iniziato a divulgare che il reddito dei prodotti di Google Cloud proviene principalmente dalla vendita di sistemi TPU, i suoi chip di intelligenza artificiale personalizzati, e nel giugno 2026 ha detto che avrebbe spedito quei chip a clienti selezionati da installare nei propri data center, aprendo un mercato che aveva mantenuto all’interno delle proprie strutture. Pichai ha detto agli investitori che la domanda sta superando la capacità di calcolo che Google può mettere online, la stessa pressione che sta spingendo i rivali verso accordi come i negoziati di Meta per noleggiare capacità da Anthropic.
Il cambio di finanziamento
Pagare per la costruzione sta costringendo Alphabet a raccogliere denaro esterno, qualcosa che raramente aveva bisogno di fare. Nel giugno 2026 ha emesso 49,6 miliardi di dollari in azioni e azioni preferenziali convertibili obbligatori, destinando i proventi a scalare l’infrastruttura di intelligenza artificiale e il calcolo globale, e ha concordato di vendere fino a 40 miliardi di dollari in più. Ha emesso 20,3 miliardi di dollari in obbligazioni senior durante il trimestre, portando il debito a lungo termine a 98,2 miliardi di dollari rispetto ai 46,5 miliardi di dollari alla fine del 2025. La svolta verso i mercati del debito riflette un più ampio cambiamento a Wall Street, dove l’infrastruttura di intelligenza artificiale è diventata un importante motore di nuovo indebitamento.
Il piano di capitali sta ancora salendo. Alphabet ha aumentato la sua guida per la spesa in conto capitale per il 2026 a 195-205 miliardi di dollari, rispetto alla gamma di 180-190 miliardi di dollari che aveva fornito ad aprile, circa sei volte il livello del 2022, e ha detto agli investitori che il 2027 sarà ancora più alto. L’aumento, non i risultati del trimestre, è ciò che ha fatto scendere il prezzo delle azioni di circa il 5% dopo le ore di chiusura. Le proprietà e le attrezzature nel bilancio sono già cresciute a 321 miliardi di dollari e l’aumento della svalutazione su quell’hardware, che la gestione ha segnalato come un freno ai margini, premerà sui profitti mentre gli asset diventano operativi. La costruzione compete anche per gli input scarsi – energia, terra e chip – che hanno trasformato la capacità dei data center nel vero collo di bottiglia dell’intelligenza artificiale.
Leggere oltre il profitto di titolo
Il profitto di titolo di Alphabet sembrava enorme, con un utile netto di 112,1 miliardi di dollari, in aumento di quasi il 300%, ma quasi nessuno di esso proveniva dall’attività operativa. Un guadagno non realizzato di 99 miliardi di dollari su partecipazioni azionarie, in gran parte le sue partecipazioni in SpaceX (SPCX ) e Anthropic, ha guidato il numero; il reddito operativo, la lettura più pulita, è aumentato del 30% a 40,8 miliardi di dollari. Per chiunque segua l’economia della costruzione di intelligenza artificiale, le righe più indicative si trovano più in basso nel prospetto: i 44,9 miliardi di dollari di spesa in conto capitale e il flusso di cassa libero negativo al di sotto del profitto record.
Il trimestre cattura la scommessa che ogni hyperscaler sta ora facendo. Il fatturato del cloud in aumento dell’82% e il reddito operativo triplicato dicono che la domanda di calcolo di intelligenza artificiale è reale e monetizzabile oggi; il flusso di cassa libero negativo dice che Google sta spendendo più velocemente di quanto la domanda la ripaghi, scommettendo che il divario si chiuda prima che la svalutazione si faccia sentire. Se quella matematica si mantiene è la domanda che grava sull’intero boom dell’infrastruttura.
