मॉर्गन स्टैनली ने बिग टेक के बैलेंस शीट के खिलाफ उधार लेने पर $2.3B की कमाई की

मॉर्गन स्टैनली (MS ) ने 2026 की पहली छमाही में ऋण और इक्विटी पूंजी बाजार शुल्क में $2.3 बिलियन एकत्र किया, जो पिछले वर्ष के $1.4 बिलियन से अधिक है – एक छलांग जिसने बैंक को दुनिया भर में जेपी मॉर्गन चेज़ के पीछे दूसरे स्थान पर और अपने लंबे समय से प्रतिद्वंद्वी गोल्डमैन सैक्स से आगे बढ़ा दिया, फाइनेंशियल टाइम्स द्वारा रिपोर्ट किए गए एलएसईजी डेटा के अनुसार। एक साल पहले यह चौथे स्थान पर था। वृद्धि का लगभग सभी हिस्सा एक ही स्रोत से जुड़ा हुआ है: एआई इन्फ्रास्ट्रक्चर बिल्डआउट के पीछे की वित्तीय व्यवस्था।

यह हिस्सा एक जानबूझकर की गई दांव पर भुगतान है। पिछले एक वर्ष में, मॉर्गन स्टैनली ने खुद को वॉल स्ट्रीट के सबसे व्यस्त डेट और इक्विटी पैकेज के व्यवस्थापक के रूप में स्थापित किया है, जो डेटा सेंटर, उनके अंदर के चिप्स और उन्हें चलाने के लिए शक्ति के लिए धन प्रदान करता है। पारंपरिक परियोजना वित्त या साधारण कॉर्पोरेट उधार पर निर्भर रहने के बजाय, इसके बैंकरों ने मल्टीयर क्लाउड-कंप्यूटिंग अनुबंध और बिग टेक के बैलेंस शीट को बॉन्ड में बंडल किया है जो सामान्य संस्थागत निवेशक खरीद सकते हैं – एक बदलाव जिसने बिल्डआउट के लिए उपलब्ध पूंजी के पूल को चौड़ा किया है जबकि वित्तीय प्रणाली के अधिक हिस्से को एआई की मांग से जोड़ दिया है।

टेम्पलेट एक $3.2 बिलियन बॉन्ड था जो डेटा सेंटर डेवलपर टेरावुल्फ (WULF ) के लिए था, एक व्यापारिक सुरक्षा जिसे बैंक ने गूगल की गारंटी के साथ समर्थित किया और बीमा कंपनियों, संपत्ति प्रबंधकों और पेंशन फंडों को बेचा। टेरावुल्फ ने इसे 7.75% की प्रतिफल पर मूल्य निर्धारित किया, जिसमें अधिकांश क्षमता एंथ्रोपिक के लिए आरक्षित थी। उस सौदे के बाद, मॉर्गन स्टैनली ने $40 बिलियन से अधिक के समान “निर्माण बॉन्ड” बेचे हैं और इस संरचना को एशिया और यूरोप में ले जा रहा है, जहां जारीकर्ता पहले से ही उसी कुएं का परीक्षण कर रहे हैं – मिस्ट्रल ने पेरिस डेटा सेंटर बनाने के लिए 830 मिलियन डॉलर का ऋण जुटाया इस साल की शुरुआत में।

बड़े सौदे इसके बाद आए: मेटा के हाइपरियन डेटा सेंटर उद्यम के लिए $27 बिलियन का ऋण पैकेज ब्लू ओवल के साथ, और हाल ही में ब्रॉडकॉम के लिए $35 बिलियन के चिप-वित्तपोषण सौदे पर सलाहकार भूमिका। “जो राशि पहले $1 बिलियन, $2 बिलियन, $5 बिलियन थी, वे अब $10 बिलियन या $20 बिलियन और अधिक हैं,” मॉर्गन स्टैनली के सह-प्रमुख निवेश बैंकिंग मो असोमुल ने कहा।

बिग टेक के बैलेंस शीट के खिलाफ उधार लेना

इन सौदों को काम करने वाली इंजीनियरिंग हाइपरस्केलर गारंटी है। जब गूगल, अमेज़ॅन (AMZN ), मेटा या माइक्रोसॉफ्ट (MSFT ) डेटा सेंटर पर पट्टे का समर्थन करते हैं, तो उधार लेने की लागत लगभग आधी हो जाती है, क्योंकि क्रेडिट निवेशक एक अनुभवहीन डेवलपर के बजाय एक ब्लू-चिप बैलेंस शीट के खिलाफ उधार दे रहे हैं। हाइपरस्केलर पहले स्थान पर ऋण पर निर्भर कर रहे हैं क्योंकि उनका पूंजी व्यय इस साल उनके लगभग सभी संचालन नकदी प्रवाह को खा जाएगा, जिससे बॉन्ड बाजार को अंतर को वित्तपोषित करने के लिए छोड़ दिया जाएगा। मॉर्गन स्टैनली ने बॉन्धोल्डर्स के लिए पट्टा भुगतान को रिंगफेंस करने वाले “लॉकबॉक्स” और अतिरिक्त संपार्श्विक जैसे परियोजना वित्त संरक्षण परतें जोड़कर नए खरीदारों को आश्वस्त करने के लिए।

बैंक ने तब इस मॉडल को चिप्स पर धकेल दिया। मार्च 2026 में इसने नियोक्लाउड कोरवेव (CRWV ) के लिए $8.5 बिलियन का ऋण मूल्य निर्धारित किया, जो एक हाइपरस्केलर अनुबंध द्वारा समर्थित था, बेंचमार्क दर से 2.25 प्रतिशत अंक ऊपर। दो महीने बाद इसने जापान के एमयूएफजी के साथ मिलकर एक $3.1 बिलियन का ऋण व्यवस्थित किया – पहला जीपीयू वित्तपोषण जो एक व्यापक रूप से वितरित किए गए शब्द ऋण के रूप में बेचा गया – एनवीडिया चिप्स खरीदने और स्थापित करने के लिए। उस सौदे में लगभग $20 बिलियन की मांग थी, लेकिन यह कमजोर क्रेडिट, दो एआई प्रयोगशालाओं द्वारा समर्थित था, और बेंचमार्क दर से 4.5 अंक ऊपर मूल्य निर्धारित किया गया था।

इन दो फैलाव के बीच का अंतर पूरी कहानी है। जितना अधिक एक सौदा हाइपरस्केलर के बैलेंस शीट से दूर बैठता है, और जितना अधिक यह वास्तव में कंप्यूटिंग का उपभोग करने वाले एआई प्रयोगशालाओं के करीब बैठता है, उतना ही पतला अंतर्निहित क्रेडिट – और निवेशक इसे रखने के लिए अधिक मांग करते हैं।

जोखिम कहां बैठता है

यह वह जगह है जहां जोखिम केंद्रित है। इस क्षमता के लिए अंतिम किरायेदारों में से अधिकांश ओपनएआई और एंथ्रोपिक हैं, जो कंपनियां असाधारण दरों पर नकदी जला रही हैं, भले ही वे इसे उतनी ही तेजी से उठा रही हों; एंथ्रोपिक ने $900 बिलियन के मूल्यांकन पर $50 बिलियन के बढ़ाव का वजन किया। उनकी वित्तीय सेहत इस नए, पतले एआई ऋण की परतों को अनुदान देती है। मूडीज रेटिंग्स के वरिष्ठ उपाध्यक्ष राज जोशी ने कहा कि वह दोनों को करीब से देखते हैं। “यह एक巨ानी पूंजी व्यय चक्र है, आपको इसके लिए इतिहास में समानता नहीं मिलेगी,” उन्होंने कहा। “इसके लिए कोई प्लेबुक नहीं है।”

निष्पादन जोखिम वास्तविक भी है – ओपनएआई और ऑरेकल ने टेक्सास में स्टारगेट विस्तार की योजना बनाई (ORCL ) इस साल की शुरुआत में – और कुछ प्रतिद्वंद्वी दूरी बनाए हुए हैं। जेपी मॉर्गन के वित्त प्रमुख ने कहा कि बैंक ने डेटा सेंटर सौदों से दूर चला गया जिनकी उधार शर्तें उसे अप्रिय लगीं। और संशयवादी अभी भी यह सवाल उठा रहे हैं कि क्या बुनियादी ढांचे पर खर्च करने से भुगतान होगा।

अब तक, यह आय के बयानों को पुनः लिख रहा है। मॉर्गन स्टैनली ने जुलाई में $21.35 बिलियन की रिकॉर्ड दूसरी तिमाही की आय की सूचना दी, जिसमें निवेश बैंकिंग शुल्क में 58% की वार्षिक वृद्धि हुई, और बैंक अनुमान लगाता है कि व्यापक बिल्डआउट आने वाले वर्षों में लगभग $10 ट्रिलियन के खर्च का उपभोग करेगा। इसकी लीवरेज्ड-वित्त टीम को उम्मीद है कि एआई इन्फ्रास्ट्रक्चर बॉन्ड नए गैर-निवेश ग्रेड ऋण के अधिकांश नए जारी हर साल बनने जा रहे हैं – दो दशकों में उस बाजार में दिखने वाला पहला वास्तविक नया खंड।