Расходы Google на AI-инфраструктуру данных опережают ее денежный поток

Подразделение Google Cloud компании Alphabet (GOOGL ) получило 24,8 миллиарда долларов дохода во втором квартале, что на 82% больше, чем год назад, поскольку предприятия и лаборатории AI арендовали больше вычислительных мощностей Google, чем компания могла построить. Результаты второго квартала, опубликованные 22 июля 2026 года, увеличили общий доход Alphabet на 24% до 119,8 миллиарда долларов и обеспечили рост облачных вычислений намного быстрее, чем 63% в первом квартале. Они также показали, во что обходится этот рост: Alphabet потратила 44,9 миллиарда долларов на имущество и оборудование в течение квартала, больше денег, чем бизнес сгенерировал, и ее свободный денежный поток стал отрицательным впервые за годы.

Свободный денежный поток, оставшийся после капитальных расходов, составил отрицательные 5,9 миллиарда долларов, по сравнению с положительными 10,1 миллиардами долларов в первом квартале 2026 года. Сам денежный поток от операций был здоровым на уровне 39,1 миллиарда долларов; дефицит полностью пришелся на капитальные расходы, которые примерно удвоились по сравнению с 22,4 миллиардами долларов год назад, большую часть которых составили серверы, ускорители AI и центры обработки данных. Alphabet также прекратила выкупать свои собственные акции, не потратив ничего на это, в то время как в том же квартале 2025 года она потратила 13,2 миллиарда долларов, что стало изменением политики для компании, которая в течение последнего десятилетия возвращала деньги акционерам.

Что показывают облачные цифры

Пока что, эти расходы окупаются в виде прибыльного бизнеса. Операционный доход Google Cloud более чем утроился и достиг 8,8 миллиарда долларов с 2,8 миллиарда долларов, что указывает на то, что емкость, которую строит Google, арендуется с прибылью, а не продается по цене ниже затрат, чтобы завоевать долю рынка. Google Cloud остается третьей по величине облачной платформой в США после Amazon (AMZN ) Web Services и Microsoft Azure, но она растет намного быстрее, чем любая из них. Генеральный директор Sundar Pichai связал ускорение с “спросом на инфраструктуру и решения AI”, и заявил, что почти 90% компаний из списка Fortune 100 теперь используют его платформу Gemini Enterprise.

Спрос проявляется в сыром потреблении: Alphabet заявила, что модели Gemini теперь обрабатывают 22 миллиарда токенов API в минуту, а приложение Gemini имеет 950 миллионов пользователей в месяц. Обслуживание этого трафика все чаще осуществляется на собственной микроэлектронике Google. Компания начала раскрывать информацию о том, что доход от продукции Google Cloud в основном получен от продажи систем TPU, ее собственных чипов AI, и в июне она заявила, что будет поставлять эти чипы выбранным клиентам для установки в их собственных центрах обработки данных, открывая рынок, который она ранее держала внутри своих собственных объектов. Pichai рассказал инвесторам, что спрос опережает вычислительные мощности, которые Google может обеспечить, то же самое давление толкает конкурентов к сделкам, таким как переговоры Meta о аренде мощностей у Anthropic.

Сдвиг в финансировании

Оплата за строительство заставляет Alphabet привлекать外ние средства, что ей редко приходилось делать. В июне 2026 года она выпустила 49,6 миллиарда долларов в виде акций и привилегированных акций, обязывающихся к конвертации, и намерена использовать вырученные средства для масштабирования инфраструктуры AI и глобальных вычислений, и договорилась о продаже до 40 миллиардов долларов еще. Она выпустила 20,3 миллиарда долларов в виде долгосрочных облигаций в течение квартала, увеличив долгосрочный долг до 98,2 миллиарда долларов с 46,5 миллиарда долларов на конец 2025 года. Поворот в сторону долговых рынков отражает более широкий сдвиг на Уолл-стрит, где инфраструктура AI стала значительным двигателем новых заимствований.

План капитальных расходов все еще растет. Alphabet увеличила прогноз капитальных расходов на 2026 год до 195-205 миллиардов долларов, по сравнению с ранее объявленным диапазоном в 180-190 миллиардов долларов, что примерно в шесть раз превышает уровень 2022 года, и сообщила инвесторам, что 2027 год будет еще выше. Увеличение, а не результаты квартала, стало причиной снижения акций примерно на 5% после закрытия торгов. Имущество и оборудование на ее балансе уже выросли до 321 миллиарда долларов, и растущая амортизация на этой технике, которую руководство отметило как тормоз для марж, будет давить на прибыль, когда активы будут введены в эксплуатацию. Строительство также конкурирует за дефицитные ресурсы – энергию, землю и чипы – которые превратили емкость центров обработки данных в реальную бутылочное горлышко AI.

Чтение за заголовком прибыли

Чистая прибыль Alphabet выглядела огромной, с чистой прибылью в 112,1 миллиарда долларов, что на 300% больше, но почти none из нее пришла от операционного бизнеса. Нереализованная прибыль в 99 миллиардов долларов от акций, в основном от долей в SpaceX (SPCX ) и Anthropic, привела к этому числу; операционный доход, более чистый показатель, увеличился на 30% до 40,8 миллиарда долларов. Для всех, кто отслеживает экономику строительства AI, более показательными являются строки ниже: 44,9 миллиарда долларов капитальных расходов и отрицательный свободный денежный поток под рекордной прибылью.

Квартал отражает ставку, которую теперь делает каждый гипермасштабируемый сервис. Рост облачных вычислений на 82% и тройное увеличение операционного дохода говорят о том, что спрос на вычисления AI реален и может быть монетизирован сегодня; отрицательный свободный денежный поток говорит о том, что Google тратит деньги быстрее, чем этот спрос окупается, делая ставку на то, что разрыв закроется до того, как амортизация догонит. Будет ли эта математика работать, – это вопрос, висящий над всем инфраструктурным бумом.

2% и операционный доход в три раза больше говорят о том, что спрос на вычисления AI реален и может быть монетизирован сегодня; отрицательный свободный денежный поток говорит о том, что Google тратит деньги быстрее, чем этот спрос окупается, делая ставку на то, что разрыв закроется до того, как амортизация догонит. Будет ли эта математика работать, – это вопрос, висящий над всем инфраструктурным бумом.