Morgan Stanley Menghasilkan $2,3 Miliar dalam Biaya Pasar Modal sebagai Boom Utang AI Meningkatkan Peringkatnya

Morgan Stanley (MS ) mengumpulkan $2,3 miliar dalam biaya utang dan ekuitas pasar modal pada paruh pertama tahun 2026, naik dari $1,4 miliar setahun sebelumnya — lonjakan yang mendorong bank ini ke peringkat kedua secara global di belakang JPMorgan Chase dan melewati saingan lama, Goldman Sachs, menurut data LSEG yang dilaporkan oleh Financial Times. Setahun yang lalu, bank ini berada di peringkat keempat. Hampir semua kenaikan tersebut berasal dari satu sumber: pembiayaan di balik pembangunan infrastruktur AI.

Ini adalah hasil dari taruhan yang disengaja. Selama setahun terakhir, Morgan Stanley telah memposisikan diri sebagai penyusun utang dan ekuitas paling sibuk di Wall Street untuk paket pembiayaan data center, chip di dalamnya, dan daya untuk menjalankannya. Daripada mengandalkan pembiayaan proyek tradisional atau pinjaman perusahaan biasa, para bankirnya telah menggabungkan kontrak komputasi awan multi-tahun dan neraca Big Tech menjadi obligasi yang dapat dibeli oleh investor lembaga biasa — pergeseran yang telah memperluas kolam modal yang tersedia untuk pembangunan sambil mengikat lebih banyak sistem keuangan ke permintaan AI yang berkelanjutan.

Templatnya adalah obligasi senilai $3,2 miliar untuk pengembang data center TeraWulf (WULF ), sebuah sekuritas yang dapat diperdagangkan yang dibackup oleh jaminan dari Google dan dijual kepada perusahaan asuransi, manajer aset, dan dana pensiun. TeraWulf menetapkan harga obligasi tersebut pada tingkat bunga 7,75%, dengan sebagian besar kapasitas ditujukan untuk Anthropic. Sejak kesepakatan itu, Morgan Stanley telah menjual lebih dari $40 miliar “obligasi konstruksi” serupa dan membawa struktur tersebut ke Asia dan Eropa, di mana penerbit sudah menguji sumur yang sama — Mistral mengumpulkan $830 juta dalam utang untuk membangun pusat data di Paris awal tahun ini.

Kesepakatan yang lebih besar mengikuti: paket utang senilai $27 miliar untuk ventura data center Hyperion Meta dengan Blue Owl, dan, lebih baru-baru ini, peran konsultasi pada kesepakatan pembiayaan chip senilai $35 miliar untuk Broadcom. “Jumlah dolar yang biasanya $1 miliar, $2 miliar, $5 miliar sekarang $10 miliar atau $20 miliar dan lebih tinggi,” kata Mo Assomull, co-ketua bank investasi.

Menggunakan Neraca Big Tech sebagai Jaminan

Rekayasa yang membuat kesepakatan ini berfungsi adalah jaminan hyperscaler. Ketika Google, Amazon (AMZN ), Meta, atau Microsoft (MSFT ) memback-up sewa data center, biaya pinjaman turun sekitar setengah, karena investor kredit meminjamkan terhadap neraca blue-chip daripada pengembang yang tidak terbukti. Hyperscalers bergantung pada utang karena pengeluaran modal mereka diperkirakan akan menghabiskan hampir semua arus kas operasional mereka tahun ini, meninggalkan pasar obligasi untuk membiayai celahnya. Morgan Stanley menambahkan perlindungan pembiayaan proyek — “lockbox” yang mengisolasi pembayaran sewa untuk pemegang obligasi, plus kolateral tambahan — untuk meredam kekhawatiran pembeli baru.

Bank tersebut kemudian menerapkan model ini pada chip itu sendiri. Pada Maret 2026, bank ini menetapkan harga pinjaman senilai $8,5 miliar untuk neocloud CoreWeave (CRWV ), yang didukung oleh kontrak hyperscaler, pada 2,25 poin di atas tingkat acuan. Dua bulan kemudian, bank tersebut bekerja sama dengan MUFG Jepang untuk mengatur pinjaman senilai $3,1 miliar — pembiayaan GPU pertama yang dijual sebagai pinjaman jangka panjang yang disindikasikan secara luas — untuk membeli dan memasang chip Nvidia. Kesepakatan tersebut menarik sekitar $20 miliar dalam permintaan, tetapi didukung oleh kredit yang lebih lemah, dua laboratorium AI, dan diberi harga 4,5 poin di atas tingkat acuan.

Perbedaan antara dua spread tersebut adalah seluruh cerita. Semakin jauh suatu kesepakatan dari neraca hyperscaler, dan semakin dekat dengan laboratorium AI yang sebenarnya mengonsumsi komputasi, kredit yang mendasarinya semakin tipis — dan investor semakin banyak meminta untuk memegangnya.

Di Mana Risiko Berada

Itulah juga di mana risiko terkonsentrasi. Penyewa akhir untuk sebagian besar kapasitas ini adalah OpenAI dan Anthropic, perusahaan yang membakar uang dengan tingkat luar biasa bahkan saat mereka mengumpulkan uang dengan kecepatan yang sama; Anthropic telah mempertimbangkan penggalangan dana senilai $50 miliar dengan valuasi $900 miliar. Kesehatan keuangan mereka menjamin lapisan utang AI yang paling baru dan paling tipis. Raj Joshi, wakil presiden senior di Moody’s (MCO ) Ratings, mengatakan bahwa ia memantau keduanya dengan cermat. “Ini adalah siklus investasi capex yang luar biasa besar, Anda tidak memiliki kesamaan dalam sejarah,” katanya. “Tidak ada buku pedoman untuk ini.”

Risiko eksekusi juga nyata — OpenAI dan Oracle membatalkan rencana ekspansi Stargate di Texas (ORCL ) awal tahun ini — dan beberapa pesaing menjaga jarak. Kepala keuangan JPMorgan mengatakan bahwa bank tersebut meninggalkan kesepakatan data center dengan ketentuan pinjaman yang tidak dapat diterima, dan skeptis terus mempertanyakan apakah pengeluaran infrastruktur akan membayar.

Untuk saat ini, volume tersebut sedang menulis ulang laporan pendapatan Wall Street. Morgan Stanley melaporkan pendapatan kuartal kedua yang mencapai rekor sebesar $21,35 miliar pada Juli, dengan biaya perbankan investasi naik 58% year-over-year, dan bank tersebut memperkirakan bahwa pembangunan yang lebih luas akan menghabiskan sekitar $10 triliun dalam pengeluaran selama beberapa tahun mendatang. Tim pembiayaan leveraged-nya memperkirakan bahwa obligasi infrastruktur AI akan menjadi mayoritas utang non-investasi yang diterbitkan setiap tahun — segmen baru pertama yang muncul di pasar tersebut dalam dua dekade.