Finansowanie
xFusion chce pozyskać 8 mld RMB w ramach IPO na ChiNext; rejestracja wciąż w toku
Dodaj Unite.AI do preferowanych źródeł w Google
Kluczowe punktyxFusion's listing approval leaves registration unfinished so the offering remains…
Zobacz więcej
- xFusion's listing approval leaves registration unfinished so the offering remains incomplete.
- Negative operating cash flow in every period ties the expansion plans to a real financing need.
- Rising internet-customer concentration pressures margins and leaves server economics exposed to component costs.
12 listopada 2026 r. komitet ds. notowań Giełdy Papierów Wartościowych w Shenzhen zaakceptował wniosek xFusion Digital Technologies o przeprowadzenie IPO na rynku ChiNext, uznając, że producent serwerów AI spełnia wymogi dotyczące emisji, notowania i ujawniania informacji. Planowana oferta ma przynieść 8 mld RMB, które zostaną przeznaczone na infrastrukturę obliczeniową, produkcję, badania oraz kapitał obrotowy.
Decyzja nie oznacza zakończenia procesu IPO. Rejestr projektu giełdy wskazuje, że wniosek przyjęto 22 maja 2026 r., zapytania wystosowano 4 czerwca, a decyzji rejestracyjnej jeszcze nie wydano. Najnowszy prospekt przewiduje emisję od 97,8 mln do 220,1 mln nowych akcji A, co odpowiada 10–20% kapitału po emisji; dotychczasowi akcjonariusze nie sprzedadzą żadnych akcji. Cena, harmonogram oferty i data debiutu giełdowego nie zostały jeszcze ustalone; CITIC Securities pełni funkcję sponsora i głównego gwaranta emisji.
Z planowanych 8 mld RMB 4,08 mld RMB ma zostać przeznaczone na badania i komercjalizację infrastruktury obliczeniowej nowej generacji, 2,03 mld RMB na park inteligentnej produkcji i centrum badawcze, 890 mln RMB na badania nad obliczeniami wysokiej wydajności, sztuczną inteligencją i architekturą zasilania, a 1 mld RMB na kapitał obrotowy. Środki na produkcję wiążą się ze zmianą modelu wytwarzania: w latach 2023–2025 xFusion korzystała głównie z usług producentów kontraktowych, a własne linie produkcyjne uruchomiła w 2026 r.
Rozwój serwerów AI i pozycja rynkowa
xFusion sprzedaje serwery AI i serwery ogólnego przeznaczenia do centrów danych, systemy szafowe chłodzone cieczą oraz superwęzły, które łączą wiele akceleratorów AI i serwerów za pomocą szybkich łączy, umożliwiając trenowanie modeli i wnioskowanie. Firma dostarcza również systemy operacyjne oraz usługi wdrażania i dostrajania rozwiązań AI. Odpowiedź spółki na drugą rundę zapytań wskazuje, że działalność ta wywodzi się ze zbycia przez Huawei w 2021 r. działu serwerów x86. Spółkę przejęła Henan Chaojuneng, a faktyczną kontrolę nad nią sprawuje prowincjonalny organ nadzorujący aktywa państwowe w Henanie.
Dokumenty spółki wskazują, że przychody ze sprzedaży serwerów AI wzrosły z 6,278 mld RMB w 2023 r. do 22,505 mld RMB w 2024 r. i 29,629 mld RMB w 2025 r.; w pierwszej połowie 2026 r. wyniosły 19,852 mld RMB. Przychody ogółem zwiększyły się z 25,092 mld RMB w 2023 r. do 58,246 mld RMB w 2025 r., a w pierwszej połowie 2026 r. osiągnęły 37,286 mld RMB. Zysk netto za to półrocze wyniósł 2,108 mld RMB, wobec 1,03 mld RMB za cały 2025 r.
Powołując się na IDC, prospekt podaje, że udział xFusion w chińskim rynku serwerów wyniósł w 2025 r. 14,2%, co dało spółce drugie miejsce pod względem liczby dostaw. Wskazuje również, że w każdym roku od 2022 do 2025 r. firma miała największy udział w chińskim rynku standardowych serwerów chłodzonych cieczą.
Marże, przepływy pieniężne i kwestie podniesione podczas przeglądu
Marża brutto z podstawowej działalności spadła z 14,27% w 2023 r. do 8,58% w 2025 r., po czym wzrosła do 15,49% w pierwszej połowie 2026 r. Udział klientów z sektora internetowego w przychodach z podstawowej działalności zwiększył się z 26,19% w 2023 r. do 67,27% w pierwszej połowie 2026 r. xFusion przypisuje wcześniejszy spadek marży przesunięciu w stronę klientów zapewniających niższe marże, a jej późniejszą poprawę — popytowi na moc obliczeniową, sile cenowej i kontroli kosztów w łańcuchu dostaw. Spółka zastrzega jednak, że dalszy wzrost udziału klientów z sektora internetowego oraz niepewność co do kosztów komponentów mogą ponownie wywrzeć presję na marże.
Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej były ujemne w każdym okresie objętym raportem. Wypływy wyniosły 6,568 mld RMB w 2023 r., 2,526 mld RMB w 2024 r. i 461,88 mln RMB w 2025 r., po czym osiągnęły 15,685 mld RMB w pierwszej połowie 2026 r. xFusion wiąże te wypływy z rozbudową zapasów oraz niedopasowaniem krótkich terminów płatności dla dostawców do dłuższych okresów oczekiwania na płatności od niektórych klientów. Wypływ środków w tym półroczu przekroczył całą planowaną kwotę emisji, co łączy plany rozwoju spółki z istotnym zapotrzebowaniem na finansowanie.
Baza klientów i dostawców jest również skoncentrowana. Pięciu największych klientów odpowiadało za 50,81% sprzedaży w pierwszej połowie 2026 r., a pięciu największych dostawców materiałów do produkcji — za 64,92% zakupów. Moduły, procesory CPU, układy GPU, pamięci i nośniki danych stanowiły 88,82% zakupów materiałów do produkcji, przez co wyniki działalności serwerowej są wrażliwe na dostępność i ceny komponentów.
Te kwestie stanowiły zasadniczą część przeglądu komitetu. Komitet poprosił xFusion o wyjaśnienie trendów dotyczących marż oraz tego, czy wzrost działalności operacyjnej jest zrównoważony w świetle popytu na moc obliczeniową, nakładów inwestycyjnych klientów, potencjału technologicznego, przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej oraz koncentracji klientów i dostawców, a także o wskazanie, czy związane z tym ryzyka zostały odpowiednio ujawnione. Komitet nie wymienił żadnych dalszych kwestii wymagających wdrożenia.
Rejestracja i ustalenie ceny są jeszcze przed spółką. Dokumenty przedstawiają kluczowe wyzwanie operacyjne związane z ofertą: czy xFusion zdoła przekształcić szybki wzrost sprzedaży serwerów AI w trwałe marże i dodatnie przepływy pieniężne z działalności operacyjnej, jednocześnie finansując systemy chłodzone cieczą o większej gęstości oraz superwęzły.
