Nemi、BHAV Acquisition CorpとのSPAC合併後にナスダック上場を計画

Nemi Corp.とBHAV Acquisition Corpは、製造業およびフィジカルAIを手がけるNemiの企業価値をプレマネーで4億ドルと評価し、ナスダックへの上場を目指すため、両社が合併する最終契約を締結したと2026年11月5日に発表した。

対価は全額株式で、1株10ドルの株式4,000万株とし、Nemiの既存株式、未行使の株式報酬、およびクロージング前の資金調達で発行される有価証券を対象とする。アーンアウト条項はない。Nemiは、1株10ドルで5,000万ドルのPIPE（上場企業への私募増資）を目標としているが、これは調達済みの資金ではなく、資金調達目標である。PIPEが全額成立し、BHAVの一般株主による償還がないと仮定した場合、両社は、BHAVの1億ドルの信託口座とPIPEからの資金を原資として、推定費用を差し引いたクロージング時の現金を約1億4,250万ドルと見込んでいる。

調達資金は、工場の生産能力増強、すでにNemiの市場で事業を展開しているメーカーの買収、Large Manufacturing Modelおよびフェーズ2のロボティクスの開発継続、ならびに運転資金に充てる予定だ。買収計画は成長モデルの中核をなす。従来型のメーカーを買収し、その事業運営にNemiのソフトウェアを導入する。取引発表時点では、最終的な買収契約は締結されていなかった。

工場がNemiのAIにデータを供給

Nemiはインドで30万平方フィートを超える製造施設を運営し、高精度の金属部品、工具、電子機器、バッテリー、モーター、プラスチック製品、複雑な組立品を生産している。同社はこの生産能力を製造サービスとして販売する一方、電気自動車事業も運営している。こうした工場は同社のAI戦略に不可欠だ。最高経営責任者のAnirudh Ravi Narayanan氏によると、ハードウェアのデータの大部分は専有情報であり、外部には公開されていない。そのため、Nemiが設計・製造する部品から得られるデータを、後続の開発に活用できる。

Large Manufacturing Model（LMM）は、相互に連携する3つのスイートで構成される。Anvilは、エンジニアリング要件を、コンピューター支援設計（CAD）、電子回路設計、シミュレーション、そして発行済み部品表へと変換することを目指す。Orionは工場のオペレーションとロボティクスを担い、Atlasは営業およびアフターサービス業務を担当する。Atlasは、現場のデータを後続の設計に反映するよう設計されている。Nemiの製品サイトでは、Orionをデジタルツイン型の工場システムと説明している。各ツールはタスクごとに選定したサードパーティ製AIモデルを使用する。Nemiは独自の基盤モデルを開発しておらず、LMMという名称は大規模言語モデルになぞらえたものだ。

この技術群の導入状況にはばらつきがある。デジタルツインを活用した統合基幹業務システム（ERP）は導入済みで、工場のオーケストレーションは試験運用中、低コストのロボティクスは現在も開発段階にある。Nemiは、買収先のメーカーに導入する前に、自社工場で各段階をテストする計画だ。そのため、既存工場は事業拠点であると同時に、ソフトウェアの実証施設としても機能する。

受注状況と利益率が示す初期の事業基盤

Nemiは、製造業と電気自動車分野で50社を超える法人顧客を抱えていると報告した。顧客には、インドの防衛・航空宇宙・宇宙関連組織（直接またはパートナー経由で獲得）に加え、自動車メーカーが含まれる。2026年10月14日時点で、16社の顧客から契約上のマイルストーンを条件とする未決済の発注書を1,400万ドル超分受けていた。これらの注文はまだ納品・請求されておらず、車両フリート顧客からの包括発注も含まれる。顧客はまた、2028年までに1億ドル超の潜在的な売上を示す拘束力のない意向表明書に署名しているが、これが受注や売上につながるとは限らない。

財務開示では、子会社の業績と連結事業グループの業績が分けて示されている。Nemiによると、製造サービスの売上高は2025会計年度に前年比38％増加し、売上総利益率は32.5％だった。ただし、子会社の数値には他のNemiグループ企業への販売が含まれる。BNC Motorsとその子会社の監査済み連結財務諸表では、売上総利益率は2024年の3.1％から2025年には17.7％に上昇した。したがって、子会社の業績を全社の利益率として捉えることはできない。

Nemiは、12カ月間に顧客向けおよび社内向けの35件を超えるプログラムを対象に測定した結果、LMM導入前の基準と比べ、設計作業の完了までの時間が約3分の1に短縮され、必要なエンジニア数もおよそ3分の1になったと報告した。同社はこれを、エンジニア1人当たりの設計成果が約9倍になったと説明している。これらの測定値は、未監査の経営管理記録に基づく。ドローンのパワートレインに関する1つのプログラムは、経営陣が一般的な所要期間と見積もる16カ月に対し、4カ月で納入され、部品コストは約20％低減した。

売上高ランレートの目標達成は資金調達と買収次第

NemiはOperating ARRを、直近四半期の外部売上高を4倍した数値と定義しており、グループ内売上高は除外している。これはランレートであり、契約済み売上高でも、米国で一般に認められた会計原則に基づいて作成された指標でもない。同社は、暫定的な未監査の会計情報に基づき、2026年9月30日終了四半期の数値を約370万ドルと報告した。

経営陣は、クロージング時点のOperating ARRを約2,000万ドルと見積もっています。これは、クロージング前に調達する5,000万ドルの資金で、需要案件に対応するために必要な運転資金と生産能力を確保できることを前提としています。クロージングから12カ月後に終了する四半期の目標額である約1億2,000万ドルは、クロージング前およびクロージング時に約1億ドルを調達すること、計画中の生産能力の増強、そして未確定の買収によって約3,000万ドルのOperating ARRを得ることを前提としています。Nemiは、これら2つの数値はいずれも予測ではなく、経営陣による見積もりだとしています。

クロージングは2027年第1四半期を予定しており、両社の株主による承認、規制当局の承認、登録届出書の発効、その他の一般的な条件の充足が必要です。Nemiが上場親会社となる予定です。利用可能な現金が最低3,000万ドル必要という条件は、当事者の合意により免除できます。Nemiの創業者とその関連会社が保有する株式、およびBHAVの最高経営責任者であるGiri Devanurに割り当てられたスポンサー株式は、1株につき10議決権を持つクラスB株式に転換されます。これらの株式はクラスA株式と同等の経済的権利を有し、1対1の比率でクラスA株式に転換できます。

したがって、この提案は、利益率が改善している事業と、新たな資金調達、生産能力の増強、未確定の買収に依存する成長目標を組み合わせたものです。上場にあたっての最大の焦点は、目標達成に必要な資金調達と買収がまだ確定していないなかで、Nemiの工場で生成されたデータと報告されているエンジニアリング面の改善が、事業拡大を支えられるかどうかです。