GoogleのAIデータセンター支出がキャッシュフローを上回る

Alphabetの(GOOGL ) Google Cloud部門は、第二四半期に248億ドルを売上高として記録し、前年比で82%増加し、企業やAI研究所がGoogleのコンピューティングリソースを大量にレンタルしたことにより、Googleが提供できるよりも多くのコンピューティングリソースをレンタルした。2026年7月22日に発表された第二四半期の結果により、Alphabetの総売上高は24%増加し、1198億ドルとなり、クラウドの成長率は第一四半期の63%を上回った。また、成長のコストも明らかになった。Alphabetは、第二四半期に444億ドルを不動産および設備に費やし、事業で生み出されたキャッシュよりも多くのキャッシュを費やし、自由資金流量は初めて赤字となった。

自由資金流量、つまり資本支出後の残りのキャッシュは、-59億ドルとなり、2026年第一四半期の101億ドルから大幅に減少した。運営キャッシュフローは391億ドルと健全であったが、赤字は完全に資本支出によるものであり、前年比で約2倍の224億ドルとなり、その大部分はサーバー、AIアクセラレータ、データセンターであった。Alphabetはまた、自社株の買い戻しを停止し、2025年同期の132億ドルに対し、第二四半期に0ドルを費やした。これは、過去10年間で株主にキャッシュを返還してきた会社にとって、方針転換であった。

クラウドの数字が示すもの

現在、支出は利益のある事業に変換されている。Google Cloudの営業利益は28億ドルから88億ドルに大幅増加し、Googleが構築している容量がコストよりも高いレンタル料でレンタルされていることを示している。Google Cloudは、Amazon (AMZN ) Web ServicesとMicrosoft Azureに次ぐ米国で3番目に大きいクラウドプラットフォームでありながら、両者よりもはるかに速いペースで成長している。CEOのSundar Pichaiは、成長の加速を「AIインフラストラクチャとAIソリューションの需要」に結び付け、Gemini Enterpriseプラットフォームを使用するフォーチュン100社の約90%を挙げた。

需要は生の消費にも現れている。Alphabetは、Geminiモデルが1分あたり220億のAPIトークンを処理し、Geminiアプリの月間ユーザー数が9.5億人であると述べた。トラフィックを処理するには、Google独自のシリコンが使用されることが増えている。同社は、Google Cloudの製品収益が主にTPUシステム、つまりカスタムAIチップからのものであることを明らかにし、6月には、これらのチップを選択した顧客に直接出荷し、顧客の自社データセンターに設置できるようにすると発表した。Pichaiは、需要がGoogleがオンラインで提供できるコンピューティング能力を上回っていると投資家に伝えている。これは、MetaがAnthropicからコンピューティング能力をレンタルする交渉に追い立てられている競合他社と同様である。

資金調達のシフト

ビルの支払いは、Alphabetを外部資金調達に追い込んでいる。2026年6月、同社は496億ドル相当の株式と必須転換優先株を発行し、収益をAIインフラストラクチャとグローバルコンピューティングの拡大に充て、さらに400億ドル相当の発行を予定している。同社は、第二四半期に203億ドル相当のシニアノートを発行し、長期負債を465億ドルから982億ドルに増やした。これは、AIインフラストラクチャが新しい借入の主要エンジンとなっているウォール街でのより広範なシフトを反映している。AIインフラストラクチャによる借入ブームにより、モルガンスタンレーはウォール街のランクで上昇した。

資本支出計画はまだ上昇中である。Alphabetは、2026年の資本支出予測を1800億ドルから1900億ドルから1950億ドルから2050億ドルに引き上げ、2022年の約6倍となり、2027年はさらに増加することを投資家に伝えた。これが、同社の株価を発表後約5%下げた要因であった。同社の財務諸表にある不動産および設備はすでに3210億ドルに膨らんでおり、これらのハードウェアの増加する減価償却は、資産がオンラインになるにつれて利益率に圧力をかけることになる。構築は、データセンター容量がAIの実際のボトルネックとなった電力、土地、チップなどの希少な入力と競合する。

見出しを超えて読む

Alphabetの見出し利益は巨大で、1121億ドルの純利益となり、約300%増加したが、ほとんどが営業事業からではなく、99億ドルの未実現利益、主にSpaceX (SPCX )およびAnthropicへの出資によるものであった。営業利益、よりクリーンな指標は、30%増加し、408億ドルとなった。AI構築の経済を追跡する人にとって、記録的な利益よりも、44.9億ドルの資本支出と自由資金流量の赤字のほうが重要である。

この四半期は、ハイパースケーラーが現在行っている賭けを捉えている。クラウド収益は82%増加し、営業利益は3倍となり、AIコンピューティングの需要は今日実在し、収益化可能であることを示している。自由資金流量の赤字は、Googleが需要が支払うよりも迅速に支出していることを示しており、ギャップが減価償却が追いつく前に閉じられることを賭けている。数学が当たるかどうかが、全インフラストラクチャブームに掛かっている疑問である。

2%と営業利益の3倍増加は、AIコンピューティングの需要が実在し、今日収益化可能であることを示しているが、負の自由資金流量は、Googleが需要が支払うよりも迅速に支出しており、ギャップが減価償却が追いつく前に閉じられることを賭けている。数学が当たるかどうかが、全インフラストラクチャブームに掛かっている疑問である。