Morgan Stanley kerää 2,3 miljardia dollaria pääomamarkkinapalkkioista, kun tekoälyvelkabuumi nostaa sen sijoituksensa

Morgan Stanley (MS ) keräsi 2,3 miljardia dollaria velka- ja osakepääomamarkkinapalkkioita vuoden 2026 ensimmäisellä puoliskolla, mikä on enemmän kuin 1,4 miljardia dollaria edellisvuonna — nousu, joka nosti pankin toiseksi maailmanlaajuisesti JPMorgan Chasen jälkeen ja ohitti sen pitkäaikaisen kilpailijan Goldman Sachsin, Financial Timesin LSEG:n tietojen mukaan. Viime vuonna se oli neljännellä sijalla. Melkein koko lisäys johtuu yhdestä lähteestä: tekoälyinfrastruktuurin rahoituksesta.

Tämä on tietoisen riskin tuotto. Viime vuoden aikana Morgan Stanley on asettanut itsensä Wall Streetin ahkerimmaksi velka- ja osakepääomapakettien järjestäjäksi, jotka rahoittavat datakeskuksia, niiden sisällä olevia suorittimia ja niiden käyttämää sähköä. Sen sijaan, että olisi nojannut perinteiseen projekti-rahoitukseen tai tavalliseen yrityslainaan, pankin johtajat ovat paketteineet usean vuoden pilvilaskentasopimukset ja suurten teknologiayritysten taseet sidonnaisiksi arvopapereiksi, joita tavalliset institutionaaliset sijoittajat voivat ostaa — muutos, joka on laajentanut pääomaa, jota voidaan käyttää laajentamiseen, ja sitouttanut enemmän rahoitusjärjestelmää jatkuvaan tekoälykysyntään.

Malli oli 3,2 miljardin dollarin obligaatio datakeskuskehittäjä TeraWulfille (WULF ), kaupankäyntikelpoinen arvopaperi, jonka pankki takasi Googlelta saadulla takuulla ja myi vakuutusyhtiöille, varainhoitoyhtiöille ja eläkerahastoille. TeraWulf hinnoitteli sen 7,75 prosentin tuotolla, ja suurin osa kapasiteetista oli varattu Anthropicille. Tämän kaupan jälkeen Morgan Stanley on myynyt yli 40 miljardia dollaria vastaavia “rakennusobligaatioita” ja vie rakenteen Aasiaan ja Eurooppaan, missä emissiot ovat jo testaamassa samaa kaivosta — Mistral keräsi 830 miljoonaa dollaria velkaa Pariisin datakeskuksen rakentamiseen tänä vuonna.

Suuremmat kaupat seurasivat: 27 miljardin dollarin velkapaketti Metan Hyperion-datakeskusventuurille Blue Owlissa, ja äskettäin neuvonantaja-rooli 35 miljardin dollarin piirilevyrahoituskaupassa Broadcomille. “Dollarin määrät, jotka aiemmin olivat 1 miljardi, 2 miljardia, 5 miljardia, ovat nyt 10 miljardia tai 20 miljardia ja enemmän”, sanoi Mo Assomull, pankin sijoitustoiminnan johtaja.

Lainattaessa Big Techin taseesta

Näiden kauppojen toimintamekanismi on hyperskalaattorin takuu. Kun Google, Amazon (AMZN ), Meta tai Microsoft (MSFT ) takaa datakeskuksen vuokrasopimukset, lainan hinta laskee noin puoleen, koska luottosijoittajat lainaavat sinettien taseesta eikä epävarmasta kehittäjästä. Hyperskalaattorit nojaavat velkaan ensinnäkin, koska heidän pääomameno on vuoden aikana kuluttamassa lähes koko heidän käyttöomaisuutensa, jättäen obligaatiomarkkinat rahoittamaan aukon. Morgan Stanley lisäsi projekti-rahoituksen suojausten — “lukkoja”, jotka erottavat vuokrasopimusten maksut obligaatio-omistajille, sekä lisävakuuksia — varmistaakseen uusille ostajille.

Pankki on siirtänyt mallin itse suorittimiin. Maaliskuussa 2026 se hinnoitteli 8,5 miljardin dollarin lainan neocloud CoreWeavelle (CRWV ), joka oli taattu hyperskalaattorin sopimuksella, 2,25 prosenttiyksikön verran viitekorkoa korkeammin. Kaksi kuukautta myöhemmin se teki yhteistyötä Japanin MUFG:n kanssa järjestääkseen 3,1 miljardin dollarin lainan — ensimmäisen GPU-rahoituksen, joka myytiin laajasti jakautuneena lainana — ostaakseen ja asentaakseen Nvidia-suorittimia. Tämä kauppa keräsi noin 20 miljardin dollarin tarjonnan, mutta se oli taattu heikommilla luottoarvoilla, kahdella tekoälylaboratorilla, ja hinnoiteltu 4,5 prosenttiyksikköä viitekorkoa korkeammin.

Erillinen väli näiden kauppojen välillä on koko tarina. Mitä kauempana kauppa on hyperskalaattorin taseesta, ja mitä lähempänä se on tekoälylaboratorioita, jotka todella kuluttavat laskentakapasiteettia, sitä ohuempaa on perustavanlaatuinen luottokelpoisuus — ja sitä enemmän sijoittajat vaativat sitä pidettäväkseen.

Missä riski on

Siellä riski keskittyy. Useimpien näiden kapasiteettien lopulliset vuokralaiset ovat OpenAI ja Anthropic, yritykset, jotka polttavat rahaa poikkeuksellisilla nopeuksilla, vaikka ne keräävät sitä yhtä nopeasti; Anthropic on punninnut 50 miljardin dollarin keräystä 900 miljardin dollarin arvostuksella. Heidän taloudellinen terveytensä takaa uusimman, ohuimman tekoälyvelan kerroksen. Raj Joshi, Moody’s (MCO ) Ratingsin varapresidentti, sanoi, että hän seuraa molempia tarkkaan. “Tämä on valtava investointi, johon ei ole vertailukohtia historiassa”, hän sanoi. “Tälle ei ole pelikirjaa.”

Toteutusriski on myös olemassa — OpenAI ja Oracle peruivat suunnitelman Stargate-laajennuksesta Texasissa (ORCL ) tänä vuonna — ja jotkut kilpailijat pitävät etäisyyttä. JPMorganin rahoitusjohtaja sanoi, että pankki vetäytyi datakeskuskaupoista, joiden laina-ehdot se piti epämieluisina, ja skeptikot jatkavat kyseenalaistamista, maksavatko infrastruktuurimenot lopulta.

Toistaiseksi volyymi uudelleenkirjoittaa Wall Streetin tuloslaskelmat. Morgan Stanley ilmoitti ennätyksellisen toisen neljänneksen liikevaihdon 21,35 miljardia dollaria heinäkuussa, ja sijoitustoiminnan palkkiot olivat 58 prosenttia korkeammat kuin edellisvuonna, ja pankki arvioi, että laajempi laajentuminen kuluttaa noin 10 biljoonaa dollaria kulutuksessa tulevina vuosina. Sen velka-rahoitustiimi odottaa, että tekoälyinfrastruktuurin obligaatiot tulevat muodostumaan enemmistöksi uusista ei-investointiluokan velasta, jotka julkaistaan joka vuosi — ensimmäinen aito uusi segmentti, joka on ilmestynyt markkinoille kaksi vuosikymmentä.