Morgan Stanley thu được 2,3 tỷ USD phí thị trường vốn từ khoản nợ AI, nâng vị trí của mình

Morgan Stanley (MS ) đã thu được 2,3 tỷ USD phí thị trường vốn từ nợ và cổ phiếu trong nửa đầu năm 2026, tăng từ 1,4 tỷ USD vào năm trước – một bước nhảy vọt giúp ngân hàng này đứng ở vị trí thứ hai trên toàn cầu, sau JPMorgan Chase và vượt qua đối thủ lâu năm Goldman Sachs, theo dữ liệu của LSEG được báo cáo bởi Financial Times. Một năm trước, nó đứng thứ tư. gần như tất cả sự tăng trưởng này đều đến từ một nguồn duy nhất: tài trợ cho việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI.

Đây là kết quả của một canh bạc có chủ ý. Trong hơn một năm qua, Morgan Stanley đã tự định vị mình là nhà tạo lập nợ và cổ phiếu bận rộn nhất của Phố Wall cho các gói tài trợ dữ liệu, trung tâm dữ liệu và năng lượng để chạy chúng. Thay vì dựa vào tài trợ dự án truyền thống hoặc vay doanh nghiệp thông thường, các ngân hàng của họ đã gói các hợp đồng điện toán đám mây nhiều năm và bảng cân đối của Big Tech vào các trái phiếu mà các nhà đầu tư tổ chức thông thường có thể mua – một sự thay đổi đã mở rộng nguồn vốn cho việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI trong khi gắn nhiều hệ thống tài chính hơn với nhu cầu AI liên tục.

Mẫu này là một trái phiếu 3,2 tỷ USD cho nhà phát triển trung tâm dữ liệu TeraWulf (WULF ), một bảo mật giao dịch mà ngân hàng này đã bảo lãnh với bảo đảm từ Google và bán cho các công ty bảo hiểm, nhà quản lý tài sản và quỹ hưu trí. TeraWulf đã định giá nó ở mức lợi suất 7,75%, với hầu hết công suất được dành cho Anthropic. Kể từ khi thỏa thuận đó, Morgan Stanley đã bán hơn 40 tỷ USD các “trái phiếu xây dựng” tương tự và đang đưa cấu trúc này vào châu Á và châu Âu, nơi các nhà phát hành đang thử nghiệm giếng相同 – Mistral đã huy động được 830 triệu USD nợ để xây dựng một trung tâm dữ liệu ở Paris vào đầu năm nay.

Các thỏa thuận lớn hơn đã theo sau: một gói nợ 27 tỷ USD cho dự án trung tâm dữ liệu Hyperion của Meta với Blue Owl, và gần đây hơn, vai trò tư vấn cho một thỏa thuận tài trợ chip 35 tỷ USD cho Broadcom. “Các số tiền trước đây là 1 tỷ USD, 2 tỷ USD, 5 tỷ USD bây giờ là 10 tỷ USD hoặc 20 tỷ USD và cao hơn”, Mo Assomull, đồng giám đốc đầu tư của ngân hàng cho biết.

Vay từ bảng cân đối của Big Tech

Kỹ thuật làm cho những thỏa thuận này hoạt động là bảo đảm của các hyperscaler. Khi Google, Amazon (AMZN ), Meta hoặc Microsoft (MSFT ) bảo lãnh cho các hợp đồng thuê trung tâm dữ liệu, chi phí vay giảm xuống khoảng một nửa, vì các nhà đầu tư tín dụng đang cho vay dựa trên bảng cân đối của một công ty hàng đầu chứ không phải một nhà phát triển chưa được kiểm chứng. Các hyperscaler đang dựa vào nợ vì chi tiêu vốn của họ đang trên đà tiêu thụ gần như tất cả dòng tiền hoạt động của họ trong năm nay, để lại thị trường trái phiếu để tài trợ cho khoảng trống. Morgan Stanley đã thêm các biện pháp bảo vệ tài trợ dự án – “hộp khóa” để cách ly các khoản thanh toán cho thuê cho các nhà đầu tư trái phiếu, cộng với tài sản thế chấp bổ sung – để làm yên lòng những người mua mới.

Ngân hàng đã đẩy mô hình này lên chính các chip. Vào tháng 3 năm 2026, nó đã định giá một khoản vay 8,5 tỷ USD cho neocloud CoreWeave (CRWV ), được bảo đảm bởi một hợp đồng của hyperscaler, ở mức 2,25 điểm phần trăm trên lãi suất chuẩn. Hai tháng sau, nó đã hợp tác với MUFG của Nhật Bản để sắp xếp một khoản vay 3,1 tỷ USD – khoản vay tài trợ GPU đầu tiên được bán dưới dạng khoản vay kỳ hạn được phân phối rộng rãi – để mua và lắp đặt các chip Nvidia. Thỏa thuận đó đã thu hút khoảng 20 tỷ USD nhu cầu, nhưng nó được bảo đảm bởi các tín dụng yếu hơn, hai phòng thí nghiệm AI, và được định giá ở mức 4,5 điểm trên lãi suất chuẩn.

Khoảng cách giữa hai mức lãi suất này là toàn bộ câu chuyện. Việc một thỏa thuận càng xa bảng cân đối của hyperscaler và càng gần các phòng thí nghiệm AI thực sự tiêu thụ khả năng tính toán, thì tín dụng cơ bản càng mỏng – và các nhà đầu tư càng đòi hỏi phải nắm giữ nó.

Nơi rủi ro nằm

Đó cũng là nơi rủi ro tập trung. Các khách thuê cuối cùng cho phần lớn công suất này là OpenAI và Anthropic, các công ty đang đốt tiền mặt với tốc độ phi thường ngay cả khi họ huy động được nó chỉ với tốc độ tương tự; Anthropic đã cân nhắc một vòng huy động vốn với định giá 900 tỷ USD. Sức khỏe tài chính của họ bảo đảm cho các lớp nợ AI mới nhất, mỏng nhất. Raj Joshi, một Phó Chủ tịch cấp cao tại Moody’s (MCO ) Ratings, cho biết ông theo dõi cả hai công ty này chặt chẽ. “Đây là một chu kỳ đầu tư vốn khổng lồ, bạn không có sự tương tự trong lịch sử”, ông nói. “Không có cuốn sách hướng dẫn cho điều này.”

Rủi ro thực hiện cũng rất thực – OpenAI và Oracle đã hủy bỏ một kế hoạch mở rộng Stargate ở Texas (ORCL ) vào đầu năm nay – và một số đối thủ đang giữ khoảng cách. Giám đốc tài chính của JPMorgan cho biết ngân hàng này đã từ bỏ các thỏa thuận trung tâm dữ liệu mà các điều khoản cho vay không được chấp nhận, và những người hoài nghi tiếp tục thắc mắc liệu chi tiêu cho cơ sở hạ tầng có mang lại lợi nhuận.

Hiện tại, khối lượng này đang viết lại báo cáo thu nhập của Phố Wall. Morgan Stanley đã báo cáo doanh thu kỷ lục trong quý thứ hai là 21,35 tỷ USD vào tháng 7, với phí ngân hàng đầu tư tăng 58% so với cùng kỳ năm trước, và ngân hàng này ước tính rằng việc xây dựng cơ sở hạ tầng rộng lớn hơn sẽ tiêu thụ khoảng 10 nghìn tỷ USD chi tiêu trong những năm tới. Đội tài trợ vốn đòn bẩy của nó dự kiến rằng các trái phiếu cơ sở hạ tầng AI sẽ trở thành phần lớn nợ không đầu tư được phát hành mới mỗi năm – phân khúc mới đầu tiên thực sự xuất hiện trên thị trường này trong hai thập kỷ.