xFusion намерена привлечь 8 млрд юаней в ходе IPO на ChiNext; регистрация пока не завершена

12 ноября 2026 года комитет по листингу Шэньчжэньской фондовой биржи одобрил заявку xFusion Digital Technologies на проведение IPO на ChiNext, решив, что производитель серверов для ИИ соответствует требованиям к выпуску, листингу и раскрытию информации. Компания планирует привлечь 8 млрд юаней на развитие вычислительной инфраструктуры, производства, исследований и пополнение оборотного капитала.

Это решение не означает завершения IPO. В карточке проекта на сайте биржи указано, что заявка была принята 22 мая 2026 года, запросы направлены 4 июня, а решение о регистрации пока не вынесено. В последнем проспекте предлагается выпустить от 97,8 млн до 220,1 млн новых акций категории A, что составит от 10% до 20% капитала после размещения; существующие акционеры не будут продавать акции. Цена, график размещения и дата листинга пока не определены; спонсором и ведущим андеррайтером выступает CITIC Securities.

Из запрашиваемых 8 млрд юаней 4,08 млрд направят на исследования и промышленное внедрение вычислительной инфраструктуры нового поколения, 2,03 млрд — на парк интеллектуального производства и исследовательский центр, 890 млн — на исследования в области интеллектуальных вычислений, ИИ и архитектуры энергоснабжения, а 1 млрд — на пополнение оборотного капитала. Выделение средств на производство связано с изменением производственной модели: с 2023 по 2025 год xFusion в основном работала с контрактными производителями, а в 2026 году начала запускать собственные производственные линии.

Рост продаж серверов для ИИ и положение на рынке

xFusion продаёт серверы для ИИ и серверы общего назначения для центров обработки данных, стоечные системы с жидкостным охлаждением и суперузлы, объединяющие несколько ускорителей ИИ и серверов с помощью высокоскоростных соединений для обучения моделей и выполнения инференса. Компания также поставляет операционные системы и оказывает услуги по развёртыванию и настройке ИИ. В ответе на запросы второго раунда компания связывает начало своей деятельности с продажей Huawei серверного подразделения на базе x86 в 2021 году. Компания Henan Chaojuneng приобрела бизнес, а фактическим контролирующим лицом является ведомство провинции Хэнань по управлению государственными активами.

Согласно корпоративной отчётности, выручка от серверов для ИИ выросла с 6,278 млрд юаней в 2023 году до 22,505 млрд юаней в 2024 году и 29,629 млрд юаней в 2025 году; за первое полугодие 2026 года она составила 19,852 млрд юаней. Общая выручка увеличилась с 25,092 млрд юаней в 2023 году до 58,246 млрд юаней в 2025 году, а за первое полугодие 2026 года достигла 37,286 млрд юаней. Чистая прибыль за это полугодие составила 2,108 млрд юаней против 1,03 млрд юаней за весь 2025 год.

Ссылаясь на IDC, в проспекте указано, что в 2025 году доля xFusion на китайском рынке серверов достигла 14,2%, что обеспечило компании второе место по объёму поставок. В документе также сообщается, что с 2022 по 2025 год компания занимала первое место на китайском рынке стандартных серверов с жидкостным охлаждением.

Маржа, денежные потоки и вопросы комитета

Валовая маржа основного бизнеса снизилась с 14,27% в 2023 году до 8,58% в 2025 году, а затем выросла до 15,49% в первом полугодии 2026 года. Доля интернет-компаний в выручке основного бизнеса увеличилась с 26,19% в 2023 году до 67,27% в первом полугодии 2026 года. xFusion объясняет прежнее снижение маржи переходом к клиентам с более низкой маржой, а её восстановление — спросом на вычислительные мощности, возможностью влиять на цены и контролем затрат в цепочке поставок. При этом компания предупреждает, что дальнейший рост доли интернет-клиентов и неопределённость в отношении стоимости комплектующих могут вновь оказать давление на маржу.

Во всех периодах, за которые представлены данные, операционный денежный поток был отрицательным. Отток средств составил 6,568 млрд юаней в 2023 году, 2,526 млрд юаней в 2024 году и 461,88 млн юаней в 2025 году, а в первом полугодии 2026 года достиг 15,685 млрд юаней. xFusion связывает отток средств с увеличением запасов и несоответствием между короткими сроками оплаты поставщикам и более длительными сроками получения платежей от некоторых клиентов. Отток за это полугодие превысил всю сумму планируемого привлечения, что связывает планы расширения компании с существенной потребностью в финансировании.

Кроме того, клиентская и поставщицкая базы компании отличаются высокой концентрацией. На пять крупнейших клиентов пришлось 50,81% продаж в первом полугодии 2026 года, а на пять крупнейших поставщиков производственных материалов — 64,92% закупок. Модули, центральные процессоры, графические процессоры, память и накопители составили 88,82% закупок производственных материалов, поэтому экономика производства серверов зависит от наличия комплектующих и их цен.

Именно эти вопросы составили основную часть проверки комитета. Он попросил xFusion объяснить динамику маржи и оценить, насколько устойчив рост операционной деятельности с учётом спроса на вычислительные мощности, капитальных затрат клиентов, технологических возможностей, операционного денежного потока и концентрации клиентской и поставщицкой баз, а также достаточно ли раскрыты связанные с этим риски. Комитет не указал других вопросов, требующих принятия мер.

Решения о регистрации и цене размещения ещё впереди. В документах обозначен главный вопрос, от которого зависит успех деятельности компании: сможет ли xFusion превратить быстрый рост продаж серверов для ИИ в устойчивую маржу и положительный операционный денежный поток, одновременно финансируя развитие более плотных систем с жидкостным охлаждением и суперузлов.