xFusion busca RMB 8 bilhões em IPO na ChiNext; registro ainda pendente

O comitê de listagem da Bolsa de Valores de Shenzhen aprovou o pedido de IPO da xFusion Digital Technologies na ChiNext em 12 de novembro de 2026, concluindo que a fabricante de servidores de IA atendia aos requisitos de emissão, listagem e divulgação. A oferta proposta tem como objetivo captar RMB 8 bilhões para infraestrutura computacional, fabricação, pesquisa e capital de giro.

A decisão não conclui o IPO. O registro do projeto da bolsa mostra que o pedido foi aceito em 22 de maio de 2026, que houve consultas a partir de 4 de junho e que não há resultado de registro. O prospecto mais recente propõe a emissão de entre 97,8 milhões e 220,1 milhões de novas ações A, que representariam de 10% a 20% do capital após a emissão, sem venda de ações pelos atuais acionistas. O preço, o cronograma da oferta e a data de listagem ainda não foram definidos; a CITIC Securities é a patrocinadora e coordenadora líder da oferta.

Dos RMB 8 bilhões pretendidos, RMB 4,08 bilhões seriam destinados à pesquisa e à industrialização de infraestrutura computacional de próxima geração; RMB 2,03 bilhões, a um parque de fabricação inteligente e centro de pesquisa; RMB 890 milhões, à pesquisa em computação inteligente, IA e arquitetura de energia; e RMB 1 bilhão, ao capital de giro. A verba destinada à fabricação acompanha uma mudança na produção: de 2023 a 2025, a xFusion recorreu principalmente a fabricantes contratados, antes de acrescentar linhas próprias em 2026.

Crescimento dos servidores de IA e posição no mercado

A xFusion vende servidores de IA e de uso geral para centros de dados, sistemas em rack com refrigeração líquida e supernós, que combinam vários aceleradores de IA e servidores por meio de conexões de alta velocidade para treinamento e inferência. A empresa também fornece sistemas operacionais e serviços de implantação e ajuste de IA. A resposta à segunda rodada de consultas da empresa remonta a origem do negócio à venda, pela Huawei, de sua operação de servidores x86 em 2021. A Henan Chaojuneng adquiriu a empresa, e o órgão regulador de ativos estatais da província de Henan é seu controlador efetivo.

Os documentos apresentados pela empresa informam que a receita com servidores de IA passou de RMB 6,278 bilhões em 2023 para RMB 22,505 bilhões em 2024 e RMB 29,629 bilhões em 2025, tendo alcançado RMB 19,852 bilhões no primeiro semestre de 2026. A receita total aumentou de RMB 25,092 bilhões em 2023 para RMB 58,246 bilhões em 2025 e chegou a RMB 37,286 bilhões no primeiro semestre de 2026. O lucro líquido nesse semestre foi de RMB 2,108 bilhões, ante RMB 1,03 bilhão em todo o ano de 2025.

Com base em dados da IDC, o prospecto informa que a participação da xFusion no mercado chinês de servidores chegou a 14,2% em 2025, colocando a empresa em segundo lugar em número de unidades comercializadas. O documento também informa que a empresa teve a maior participação no mercado chinês de servidores padrão com refrigeração líquida em cada ano de 2022 a 2025.

Margens, fluxo de caixa e questões da análise

A margem bruta do negócio principal caiu de 14,27% em 2023 para 8,58% em 2025, antes de se recuperar para 15,49% no primeiro semestre de 2026. A participação dos clientes do setor de internet na receita do negócio principal aumentou de 26,19% em 2023 para 67,27% no primeiro semestre de 2026. A xFusion atribui a queda anterior da margem à mudança em favor desses clientes, que têm margens menores, e a recuperação à demanda por computação, ao poder de precificação e ao controle dos custos da cadeia de suprimentos. A empresa adverte, porém, que um novo aumento da participação dos clientes do setor de internet e a incerteza sobre os custos dos componentes podem voltar a pressionar as margens.

O fluxo de caixa operacional foi negativo em todos os períodos informados. As saídas de caixa foram de RMB 6,568 bilhões em 2023, RMB 2,526 bilhões em 2024 e RMB 461,88 milhões em 2025, chegando a RMB 15,685 bilhões no primeiro semestre de 2026. A xFusion relaciona essas saídas à expansão dos estoques e ao descompasso entre os prazos curtos de pagamento aos fornecedores e os prazos mais longos para receber de alguns clientes. Essa saída de caixa em seis meses superou o valor total pretendido com a oferta, vinculando os planos de expansão a uma necessidade substancial de financiamento.

A base de clientes e fornecedores também é concentrada. Os cinco maiores clientes geraram 50,81% das vendas no primeiro semestre de 2026, enquanto os cinco maiores fornecedores de materiais de produção responderam por 64,92% das compras. Módulos, CPUs, GPUs, memória e armazenamento representaram 88,82% das compras de materiais de produção, deixando a rentabilidade dos servidores sensível à disponibilidade e aos preços dos componentes.

Essas questões constituíram o conteúdo central da análise do comitê. O comitê pediu à xFusion que explicasse as tendências das margens e se o crescimento operacional é sustentável diante da demanda por computação, dos investimentos de capital dos clientes, da capacidade tecnológica, do fluxo de caixa operacional e da concentração de clientes e fornecedores, além de esclarecer se os riscos relacionados foram divulgados de forma adequada. O comitê não apontou outras questões que exigissem providências.

O registro e a definição do preço ainda estão por vir. Os documentos apresentados enquadram o principal desafio operacional da oferta: saber se a xFusion conseguirá transformar o rápido crescimento dos servidores de IA em margens duradouras e fluxo de caixa operacional positivo, ao mesmo tempo que financia sistemas mais densos com refrigeração líquida e supernós.