IMF、AI市場の調整が世界的な金融混乱を引き起こす恐れがあると警告

国際通貨基金（IMF）は2026年10月13日、2026年10月版「世界金融安定性報告書」を公表し、人工知能（AI）関連の投資や収益性が弱まる、あるいは持続性を欠く場合、AI関連の株式や信用市場が調整局面に入る可能性があると警告した。IMFによると、これは世界の金融環境を急速に引き締めかねない、顕著な3つのリスクの1つだ。

レジリエンス、リスク、変革と題された報告書は、堅調な経済成長と企業収益に支えられ、金融市場は底堅さを保っている一方、金融安定性を脅かすリスクは依然として高い水準にあると指摘している。冒頭の章では、AI主導の市場調整、国債利回りの急上昇、サイバー脅威が、市場の混乱を引き起こしかねない近い将来の要因として挙げられている。同章によると、中東のエネルギーショックによるインフレ圧力を受け、主要中央銀行33行のうち14行が2026年第2四半期以降に政策金利を引き上げており、第1四半期の2行から増加した。付随するIMFのブログ記事で、Athanasios Vamvakidis氏とJason Wu氏は「決して気を緩めてはならない」と述べた。

AIエコシステムにおけるレバレッジと循環型融資

報告書は、AIへの投資や収益性が失速すれば、楽観的な見通しが揺らぐ可能性があると指摘し、より少ない投資でAIの能力を実現できることを示す証拠が増えている点や、経済的な効果が予想を下回る可能性を挙げている。また、AI投資の巻き戻しによって、2028年までに世界のGDP、投資、消費がそれぞれ最大0.4％、1.3％、0.6％押し下げられるという「世界経済見通し」のシナリオにも言及している。

報告書によると、AI関連企業とその投資家は、拡大する3つの資金調達手段を通じてレバレッジを高めている。2024年以降、世界の投資適格債の発行額に占めるハイパースケーラーの割合は、1％未満から10％に上昇した。最大手のデータセンター事業者がAIに多額の投資を続けるなか、フリーキャッシュフローは減少している。ヘッジファンドの株式グロスポジションと証拠金借入の合計は、先進国のGDP比で10％から約15％に拡大した。また、個人投資家がAI株へのレバレッジをかけた投資を求めるなか、レバレッジ型上場投資信託（ETF）に占める個別株の割合は16％から28％に上昇した。

循環型の資金調達の仕組みが、こうした相互依存を強めている。2023年以降に公表された14件の取引では、財務基盤の弱いAI企業に対し、ハイパースケーラーが主導する約3,000億ドルの株式投資に加え、6,500億ドルの債務が投入されている。その見返りとして、サービスや半導体の発注を通じ、将来の売上高1兆4,000億ドル分が約束されている。債務の約3,200億ドルは投資先企業が負っており、投資家保証付きの債務、偶発的な融資、その他のオフバランス債務も含まれる。報告書の第1章「底堅さの陰で：高まるリスクと未解決の脆弱性」は、主要な投資先企業が経営難に陥れば、重大な「逆方向リスク」が生じる可能性があると警告している。つまり、投資先に結びついた収益源が損なわれるのと同時に、株式投資と債務投資の価値も下落する恐れがある。

報告書によると、市場調整の影響は世界に及ぶ可能性がある。アジアの先進国・地域の株式市場は、世界のAI関連株のリターンに対する感応度が最も高い。一方、ユーロ圏と英国の感応度は低いものの、2022年から2026年にかけて米国株の保有が大幅に増えたことで、ストレスが波及する可能性はある。

国債利回りとサイバー脅威

エネルギー価格の上昇とタームプレミアムの拡大を背景に、世界の国債利回りは上昇している。タームプレミアムは現在、過去のレンジの上限に達しており、報告書は債券市場のリスクが2026年4月版以降に悪化したと評価している。国債は金融システムの基盤であるため、利回りが急上昇すれば、割引率の上昇を通じてAI関連資産を含む他の資産の評価額が下落し、担保として使われる債券の価値も損なわれる。

サイバーリスクについて、報告書は、2026年に入ってからの事例の70％超で、ソフトウェア提供事業者が脆弱性を悪用されるまでに修正パッチを適用する時間をほとんど確保できなかったと指摘している。これは前年に比べて20パーセントポイントの上昇だ。ブログ投稿によると、2021年には提供事業者が脆弱性の修正に通常300日近くを確保できていた。報告書は、デジタル化の急速な進展、少数の重要なテクノロジー提供事業者への依存、そしてネットワーク攻撃のシミュレーションで高い能力を示した最先端AIモデルを利用できる、より高度な攻撃者の存在を、脅威が高まる要因として挙げている。

銀行ストレステストと政策提言

IMFの「2026年世界銀行ストレステスト」は、AIによる生産性向上が予想を下回ることに加え、短期債と長期債の利回りがそれぞれ150ベーシスポイント、300ベーシスポイント上昇するという厳しいシナリオを分析している。この場合、最初の2年間の世界の実質GDP成長率は基準シナリオを約3パーセントポイント下回り、失業率は3.5パーセントポイント上昇する。世界の銀行システム全体の普通株式等Tier 1比率は約150ベーシスポイント低下して約11.5％となるが、規制上の最低水準は大きく上回る。それでも、世界の銀行資産の22％を占める銀行は、ストレス後の比率が7％未満となり、経営基盤が弱いと分類される。この割合は、2025年のテストの18％から上昇している。

銀行以外の分野における脆弱性も、ストレスを増幅させる可能性がある。米国では、銀行によるノンバンク金融仲介機関向け融資が2026年に18％増加した一方、プライベートエクイティ企業およびプライベートクレジット企業へのエクスポージャーは30％増加した。年金基金と保険会社は、過去10年間で非流動性投資の割合をほぼ倍増させており、米国とユーロ圏で流通する社債の4分の1超を保有している。ダイレクトレンディングは現在、世界全体で約2兆ドルを占める。また、調査対象となった大規模なビジネス・デベロップメント・カンパニー10社のうち4社では、流動性供給の確約額が利用可能なバッファーを上回っている。

報告書は、AIエコシステムの資金調達を支える過剰なレバレッジを抑制するよう政策当局者に促している。具体策として、株式の信用取引による資金調達への規制、レバレッジ型上場投資信託の制限、短期オプション取引の抑制を挙げ、脆弱性が重大な場合には、セクター別の資本要件、集中規制、資本バッファーを設けるよう求めている。債券市場については、信頼性の高い財政再建、債券およびレポ取引の中央清算の拡大、そして必要なときに実施できる体制を整えた中央銀行の流動性供給制度を求めている。

サイバー分野について、報告書は各経済圏のサイバー成熟度に応じた、システム全体のオペレーショナル・レジリエンスの枠組みを提言し、AIによって攻撃と防御のサイクルが機械の速度にまで短縮されると警告している。ブログ記事は、優先すべき課題を3つにまとめている。公的債務を持続可能な軌道に乗せること、AI、プライベートクレジット、その他のノンバンク金融分野におけるレバレッジと流動性のミスマッチを抑えること、そしてサイバー防御を強化することだ。また、新興国および発展途上国には、金融環境が緩和的な間にバッファーを再構築するよう勧めている。