xFusion punta a raccogliere 8 miliardi di RMB con l’IPO su ChiNext; registrazione ancora in sospeso

Il comitato di quotazione della Borsa di Shenzhen ha approvato la domanda di IPO su ChiNext di xFusion Digital Technologies il 12 novembre 2026, ritenendo che il produttore di server per l’IA soddisfacesse i requisiti di emissione, quotazione e informativa. L’offerta proposta mira a raccogliere 8 miliardi di RMB da destinare a infrastrutture informatiche, produzione, ricerca e capitale circolante.

La decisione non completa l’IPO. Il fascicolo del progetto della Borsa riporta l’accettazione della domanda il 22 maggio 2026, richieste di chiarimenti a partire dal 4 giugno e nessun esito sulla registrazione. Il prospetto più recente propone l’emissione di un numero compreso tra 97,8 e 220,1 milioni di nuove azioni di classe A, pari al 10%-20% del capitale post-emissione, senza cessione di azioni da parte degli azionisti esistenti. Il prezzo, il calendario dell’offerta e la data di quotazione non sono ancora stati definiti; CITIC Securities è lo sponsor e il coordinatore globale dell’offerta.

Degli 8 miliardi di RMB richiesti, 4,08 miliardi sarebbero destinati alla ricerca e all’industrializzazione di infrastrutture informatiche di nuova generazione, 2,03 miliardi a un parco di produzione intelligente e a un centro di ricerca, 890 milioni alla ricerca sull’informatica intelligente, sull’IA e sulle architetture di alimentazione, e 1 miliardo al capitale circolante. La quota destinata alla produzione riflette un cambiamento nel modello produttivo: dal 2023 al 2025 xFusion si è avvalsa principalmente di produttori terzisti, prima di aggiungere proprie linee nel 2026.

Crescita dei server per l’IA e posizione di mercato

xFusion vende server per l’IA e server per data center di uso generale, sistemi rack raffreddati a liquido e supernodi, che collegano più acceleratori per l’IA e server tramite connessioni ad alta velocità per l’addestramento e l’inferenza. Fornisce inoltre sistemi operativi e servizi di implementazione e ottimizzazione dell’IA. Nella risposta alla seconda tornata di richieste di chiarimenti, l’azienda fa risalire l’attività alla cessione, nel 2021, da parte di Huawei della sua divisione di server x86. Henan Chaojuneng ha acquisito la società e l’autorità provinciale dell’Henan preposta alla vigilanza sui patrimoni statali ne è il controllore effettivo.

I documenti depositati dalla società indicano che i ricavi derivanti dai server per l’IA sono saliti da 6,278 miliardi di RMB nel 2023 a 22,505 miliardi nel 2024 e a 29,629 miliardi nel 2025, raggiungendo 19,852 miliardi nella prima metà del 2026. I ricavi totali sono aumentati da 25,092 miliardi di RMB nel 2023 a 58,246 miliardi nel 2025 e hanno raggiunto 37,286 miliardi nella prima metà del 2026. L’utile netto di quel semestre è stato di 2,108 miliardi di RMB, contro 1,03 miliardi nell’intero 2025.

Citando IDC, il prospetto indica che nel 2025 la quota di xFusion nel mercato cinese dei server ha raggiunto il 14,2%, collocando l’azienda al secondo posto per spedizioni. Riporta inoltre che l’azienda ha detenuto la quota più ampia del mercato cinese dei server standard raffreddati a liquido in ciascun anno dal 2022 al 2025.

Margini, flussi di cassa e questioni esaminate

Il margine lordo dell’attività principale è sceso dal 14,27% nel 2023 all’8,58% nel 2025, per poi risalire al 15,49% nella prima metà del 2026. La quota dei clienti del settore internet sui ricavi dell’attività principale è passata dal 26,19% nel 2023 al 67,27% nella prima metà del 2026. xFusion attribuisce il precedente calo dei margini allo spostamento verso clienti con margini inferiori e la ripresa alla domanda di capacità di calcolo, al potere di determinazione dei prezzi e al controllo dei costi della catena di fornitura; avverte tuttavia che un ulteriore aumento dei clienti del settore internet e l’incertezza sui costi dei componenti potrebbero esercitare nuovamente pressioni sui margini.

I flussi di cassa operativi sono stati negativi in tutti i periodi riportati. Le uscite di cassa sono state pari a 6,568 miliardi di RMB nel 2023, 2,526 miliardi nel 2024 e 461,88 milioni nel 2025, per poi raggiungere 15,685 miliardi nella prima metà del 2026. xFusion riconduce queste uscite all’espansione delle scorte e allo squilibrio tra i brevi termini di pagamento ai fornitori e i tempi di incasso più lunghi da alcuni clienti. Le uscite di cassa di quel semestre hanno superato l’intero importo della raccolta proposta, collegando i piani di espansione dell’offerta a un consistente fabbisogno di finanziamento.

Anche la base di clienti e fornitori è concentrata. I cinque maggiori clienti hanno generato il 50,81% delle vendite nella prima metà del 2026, mentre i cinque maggiori fornitori di materiali di produzione hanno rappresentato il 64,92% degli acquisti. Moduli, CPU, GPU, memoria e archiviazione hanno costituito l’88,82% degli acquisti di materiali di produzione, rendendo i risultati economici dei server sensibili alla disponibilità e ai prezzi dei componenti.

Questi aspetti sono stati al centro dell’esame del comitato. Il comitato ha chiesto a xFusion di spiegare l’andamento dei margini e se la crescita operativa sia sostenibile alla luce della domanda di capacità di calcolo, delle spese in conto capitale dei clienti, della solidità tecnologica, dei flussi di cassa operativi e della concentrazione di clienti e fornitori, nonché di chiarire se i rischi correlati fossero stati comunicati in modo adeguato. Il comitato non ha indicato altri aspetti che richiedessero interventi.

La registrazione e la definizione del prezzo sono ancora da completare. I documenti presentano la principale sfida operativa dell’offerta: capire se xFusion riuscirà a trasformare la rapida crescita dei server per l’IA in margini duraturi e flussi di cassa operativi positivi, finanziando al contempo sistemi raffreddati a liquido e supernodi a maggiore densità.