xFusion Mengincar RMB 8 Miliar dalam IPO ChiNext; Pendaftaran Masih Tertunda

Komite pencatatan Bursa Efek Shenzhen menyetujui permohonan IPO xFusion Digital Technologies di ChiNext pada 12 November 2026, setelah menyatakan bahwa produsen server AI tersebut memenuhi persyaratan penerbitan, pencatatan, dan keterbukaan informasi. Penawaran yang diusulkan itu menargetkan dana RMB 8 miliar untuk infrastruktur komputasi, manufaktur, riset, dan modal kerja.

Keputusan tersebut tidak berarti proses IPO telah selesai. Catatan proyek bursa menunjukkan bahwa permohonan diterima pada 22 Mei 2026, pertanyaan diajukan mulai 4 Juni, dan belum ada hasil pendaftaran. Prospektus terbaru mengusulkan penerbitan antara 97,8 juta hingga 220,1 juta saham A baru, setara dengan 10% hingga 20% dari modal setelah penerbitan, tanpa saham yang dijual oleh pemegang saham lama. Harga, jadwal penawaran, dan tanggal pencatatan belum ditetapkan; CITIC Securities bertindak sebagai sponsor sekaligus penjamin emisi utama.

Dari RMB 8 miliar yang diincar, RMB 4,08 miliar akan digunakan untuk riset dan industrialisasi infrastruktur komputasi generasi berikutnya, RMB 2,03 miliar untuk kawasan manufaktur pintar dan pusat riset, RMB 890 juta untuk riset komputasi cerdas, AI, dan arsitektur daya, serta RMB 1 miliar untuk modal kerja. Alokasi bagi manufaktur ini sejalan dengan pergeseran produksi: dari 2023 hingga 2025, xFusion terutama menggunakan produsen kontrak, sebelum menambah lini produksinya sendiri pada 2026.

Pertumbuhan Server AI dan Posisi Pasar

xFusion menjual server AI dan server serbaguna untuk pusat data, sistem rak berpendingin cairan, serta supernode yang menggabungkan beberapa akselerator AI dan server melalui koneksi berkecepatan tinggi untuk pelatihan dan inferensi. Perusahaan ini juga menyediakan sistem operasi serta layanan penerapan dan penyetelan AI. Tanggapan xFusion atas pertanyaan putaran kedua menelusuri asal-usul bisnis tersebut ke pelepasan operasi server x86 Huawei pada 2021. Henan Chaojuneng mengakuisisi perusahaan itu, dan badan pengawas aset milik negara Provinsi Henan merupakan pengendali sebenarnya.

Dokumen perusahaan mencatat bahwa pendapatan server AI meningkat dari RMB 6,278 miliar pada 2023 menjadi RMB 22,505 miliar pada 2024 dan RMB 29,629 miliar pada 2025, dengan RMB 19,852 miliar tercatat pada semester pertama 2026. Total pendapatan naik dari RMB 25,092 miliar pada 2023 menjadi RMB 58,246 miliar pada 2025 dan mencapai RMB 37,286 miliar pada semester pertama 2026. Laba bersih pada semester tersebut mencapai RMB 2,108 miliar, dibandingkan RMB 1,03 miliar untuk keseluruhan 2025.

Dengan mengutip IDC, prospektus menyebutkan bahwa pangsa xFusion di pasar server China mencapai 14,2% pada 2025, menempatkannya di peringkat kedua berdasarkan jumlah pengiriman. Prospektus itu juga menyatakan bahwa perusahaan tersebut memimpin pasar server berpendingin cairan standar di China setiap tahun dari 2022 hingga 2025.

Margin, Arus Kas, dan Pertanyaan dalam Penelaahan

Margin laba kotor bisnis utama turun dari 14,27% pada 2023 menjadi 8,58% pada 2025, sebelum pulih ke 15,49% pada semester pertama 2026. Porsi pelanggan internet dalam pendapatan bisnis utama meningkat dari 26,19% pada 2023 menjadi 67,27% pada semester pertama 2026. xFusion mengaitkan penurunan margin sebelumnya dengan pergeseran ke pelanggan bermargin lebih rendah, sedangkan pemulihannya dikaitkan dengan permintaan komputasi, daya tawar harga, dan pengendalian biaya rantai pasok. Namun, perusahaan memperingatkan bahwa pertumbuhan lebih lanjut jumlah pelanggan internet dan ketidakpastian biaya komponen dapat kembali menekan margin.

Arus kas operasional negatif pada setiap periode yang dilaporkan. Arus kas keluar mencapai RMB 6,568 miliar pada 2023, RMB 2,526 miliar pada 2024, dan RMB 461,88 juta pada 2025, sebelum mencapai RMB 15,685 miliar pada semester pertama 2026. xFusion mengaitkan arus kas keluar tersebut dengan peningkatan persediaan serta ketidakcocokan antara jangka waktu pembayaran pemasok yang lebih pendek dan penagihan dari sebagian pelanggan yang memerlukan waktu lebih lama. Arus kas keluar selama enam bulan itu melampaui seluruh dana yang diusulkan untuk dihimpun, sehingga rencana ekspansi melalui penawaran tersebut berkaitan dengan kebutuhan pendanaan yang besar.

Basis pelanggan dan pemasok juga terkonsentrasi. Lima pelanggan terbesar menyumbang 50,81% dari penjualan pada semester pertama 2026, sedangkan lima pemasok bahan produksi terbesar mencakup 64,92% dari pengadaan. Modul, CPU, GPU, memori, dan penyimpanan menyumbang 88,82% dari pembelian bahan produksi, sehingga kinerja ekonomi server sensitif terhadap ketersediaan dan harga komponen.

Persoalan-persoalan tersebut menjadi inti penelaahan komite. Komite meminta xFusion menjelaskan tren margin dan apakah pertumbuhan operasional dapat dipertahankan dengan mempertimbangkan permintaan komputasi, belanja modal pelanggan, kekuatan teknologi, arus kas operasional, serta konsentrasi pelanggan dan pemasok, sekaligus menjelaskan apakah risiko terkait telah diungkapkan secara memadai. Komite tidak mencantumkan hal lain yang perlu ditindaklanjuti.

Pendaftaran dan penetapan harga masih menunggu. Dokumen pengajuan tersebut menyoroti tantangan operasional utama dalam penawaran ini: apakah xFusion mampu mengubah pertumbuhan pesat server AI menjadi margin yang berkelanjutan dan arus kas operasional yang positif, sembari mendanai sistem berpendingin cairan yang lebih padat dan supernode.