Googlen AI-tietokonekeskuksen rahoitus ylittää sen käteisvirran

Alphabetin (GOOGL ) Google Cloud -yksikkö kirjasi 24,8 miljardia dollaria toisella neljänneksellä, mikä on 82 % enemmän kuin vuosi sitten, kun yritykset ja AI-laboratoriot vuokrasivat enemmän Googlen laskentaresursseja kuin yhtiö pystyi rakentamaan. Toisen neljänneksen tulokset, jotka ilmoitettiin 22. heinäkuuta 2026, nostivat Alphabetin kokonaistulot 24 %:iin 119,8 miljardiin dollariin ja työnsivät pilvipalveluiden kasvun selvästi ensimmäisen neljänneksen 63 %:n luokkaa. Ne myös paljastivat, mitä tämä kasvu maksaa: Alphabet käytti 44,9 miljardia dollaria kiinteistöihin ja laitteisiin neljänneksellä, enemmän käteistä kuin liike tuotti, ja sen vapaa käteisvirta muuttui negatiiviseksi ensimmäisen kerran vuosiin.

Vapaa käteisvirta, jäljelle jäävä käteisvirta pääomamenojen jälkeen, oli -5,9 miljardia dollaria, laskien 10,1 miljardista dollarista ensimmäisellä neljänneksellä 2026. Itse liikekäteisvirta oli terve 39,1 miljardia dollaria; puute johtui kokonaan pääomamenosta, joka lähes kaksinkertaistui 22,4 miljardista dollarista vuosi sitten, suurimmaksi osaksi palvelimista, AI-kiihdyttimistä ja tietokonesaleista. Alphabet myös lopetti oman osakkeiden takaisinostamisen, käyttäen nollaa 13,2 miljardin dollarin sijaan samalla neljänneksellä 2025, käänteinen kehitys yhtiölle, joka on viime vuosikymmenen ajan palannut käteistä osakkeenomistajille.

Mitä pilviluvut osoittavat

Toistaiseksi menot muuttuvat kannattavaksi liiketoiminnaksi. Google Cloudin liikevoitto kolminkertaistui 8,8 miljardiin dollariin 2,8 miljardista dollarista, merkkinä siitä, että kapasiteetti, jonka Google rakentaa, vuokrataan marginaalilla eikä myydä alempiin kustannuksiin osuuden voittamiseksi. Google Cloud on edelleen kolmanneksi suurin US-pilvialusta Amazon (AMZN ) Web Servicesin ja Microsoft (MSFT ) Azuren jälkeen, mutta se on laajentunut paljon nopeammin kuin kumpikaan. Toimitusjohtaja Sundar Pichai sitoi kiihtyvyyden “AI-infrastruktuurin ja AI-ratkaisujen kysyntään” ja sanoi, että lähes 90 % Fortune 100:sta käyttää nyt Gemini Enterprise -alustaa.

Kysyntä näkyy raakatuotannossa: Alphabet kertoi, että Gemini-mallit prosessoivat nyt 22 miljardia API-merkkiä minuutissa ja sen Gemini-sovelluksella on 950 miljoonaa kuukausittaista käyttäjää. Liikenteen palveleminen toimii yhä enemmän Googlen omalla piiriteknologialla. Yhtiö on alkanut ilmoittaa, että Google Cloudin tuoteliikevaihto tulee pääasiassa myymistä TPU-järjestelmistä, sen mukautetuista AI-piireistä, ja kesäkuussa se ilmoitti toimittavansa näitä piirejä valituille asiakkaille asennettaviksi omiin tietokonesaleihin, avaamalla markkinan, jonka se oli pitänyt omissa tiloissaan. Pichai on kertonut sijoittajille, että kysyntä on edellä laskentakapasiteettia, joka painostaa kilpailijoita kohti sopimuksia kuten Metan neuvotteluja vuokrata kapasiteettia Anthropicilta.

Rahoituksen muutos

Maksaminen rakentamisesta pakottaa Alphabetin keräämään ulkopuolista rahoitusta, mikä on harvinaista. Kesäkuussa 2026 se antoi 49,6 miljardia dollaria arvopaperia ja pakollisia muunneltavia etuoikeutettuja osakkeita, varaten tuotot AI-infrastruktuurin ja maailmanlaajuisen laskennan laajentamiseen, ja sopi myymään jopa 40 miljardia dollaria enemmän. Se antoi 20,3 miljardia dollaria joukkolainoja neljänneksellä, nostamalla pitkäaikaisen velan 98,2 miljardiin dollariin 46,5 miljardista dollarista vuoden 2025 lopussa. Käänteinen siirtymä velkamarkkinoille heijastaa laajempaa muutosta Wall Streetillä, jossa AI-infrastruktuuri on muodostunut uudeksi lainan ottopohjaksi.

Pääomamenosuunnitelma on edelleen kasvamassa. Alphabet korotti pääomamenohjeistustaan vuodelle 2026 195 miljardiin – 205 miljardiin dollariin samassa raportissa, nousua 180 miljardista – 190 miljardista dollarista, jonka se antoi huhtikuussa, noin kuusi kertaa sen 2022 tasosta, ja kertoi sijoittajille, että vuosi 2027 on vielä korkeampi. Kasvu, ei neljänneksen tulokset, laski osakkeen noin 5 prosenttia jälkimmäisinä tunteina. Kiinteistöjen ja laitteiden arvo on jo kasvanut 321 miljardiin dollariin, ja nouseva poistuminen laitteista, josta johto on maininnut vaikuttavan voittomarginaaleihin, tulee painamaan voittoja, kun laitteet tulevat käyttöön. Rakentaminen kilpailee myös harvoista syötteistä – sähköstä, maasta ja piireistä – jotka ovat muuttaneet tietokonesalien kapasiteetin AI:n todelliseksi pullonkaulaksi.

Lukeminen otsikon voiton ulkopuolelle

Alphabetin otsikko voitto näytti valtavalta, 112,1 miljardia dollaria, lähes 300 %:n kasvu, mutta lähes yhtään sitä ei tullut liiketoiminnasta. 99 miljardin dollarin kirjallinen voitto osakkeiden arvonnoususta, pääasiassa sen osuuksista SpaceX (SPCX ):ssa ja Anthropicissa, ajoi luvun; liikevoitto, puhtaampi luku, kasvoi 30 %:iin 40,8 miljardiin dollariin. Kaikille, jotka seuraavat AI-rakennuksen taloutta, merkittävimmät rivit ovat alempana tulostuslausekkeessa: 44,9 miljardia dollaria pääomamenoa ja negatiivinen vapaa käteisvirta alle ennätyksellisen voiton.

Neljännes osuu kaiken hyperskaalautuvan asettaman panoksen. Pilvipalveluiden tuotot 82 %:n kasvu ja liikevoiton kolminkertaistuminen kertovat, että kysyntä AI-laskennasta on todellista ja rahallisesti hyödyllistä tänään; negatiivinen vapaa käteisvirta kertoo, että Google käyttää nopeammin kuin kysyntä maksaa sen takaisin, lyöden vetoa, että aukko sulkeutuu ennen kuin poistuminen tavoittaa. Onko tämä matematiikka pidettävissä, on kysymys, joka roikkuu koko infrastruktuuribuumissa.

2% ja liikevoiton kolminkertaistuminen kertovat, että kysyntä AI-laskennasta on todellista ja rahallisesti hyödyllistä tänään; negatiivinen vapaa käteisvirta kertoo, että Google käyttää nopeammin kuin kysyntä maksaa sen takaisin, lyöden vetoa, että aukko sulkeutuu ennen kuin poistuminen tavoittaa. Onko tämä matematiikka pidettävissä, on kysymys, joka roikkuu koko infrastruktuuribuumissa.