MMF varuje, že korekce na trhu s AI by mohla vyvolat globální finanční otřesy

Mezinárodní měnový fond zveřejnil Zprávu o globální finanční stabilitě z října 2026 dne 13. října 2026 a varoval, že slabší nebo méně udržitelné investice a ziskovost v oblasti umělé inteligence by mohly vyvolat korekci akcií a úvěrů spojených s AI. Jde o jedno ze tří významných rizik, která by podle fondu mohla náhle zpřísnit finanční podmínky po celém světě.

Zpráva nazvaná Odolnost, rizika a transformace uvádí, že finanční trhy zůstaly odolné díky solidnímu hospodářskému růstu a silným firemním ziskům, zatímco rizika pro finanční stabilitu zůstávají zvýšená. Její úvodní kapitola označuje korekci trhu vyvolanou AI, prudký růst výnosů státních dluhopisů a kybernetické hrozby za možné bezprostřední spouštěče otřesů na trzích. Kapitola konstatuje, že od druhého čtvrtletí roku 2026 zvýšilo základní úrokové sazby 14 z 33 významných centrálních bank, zatímco v prvním čtvrtletí to byly dvě, a to v reakci na inflační tlaky způsobené energetickým šokem na Blízkém východě. Athanasios Vamvakidis a Jason Wu v souvisejícím příspěvku na blogu MMF napsali, že „není důvod k uspokojení“.

Pákový efekt a kruhové financování v ekosystému AI

Zpráva uvádí, že slábnoucí investice do AI a její ziskovost by mohly zpochybnit optimistická očekávání. Poukazuje přitom na rostoucí důkazy, že schopnosti AI lze poskytovat s nižší úrovní investic nebo že ekonomické přínosy mohou být menší, než se očekávalo. Zpráva odkazuje na scénář ze Světového ekonomického výhledu, podle něhož by útlum investic do AI do roku 2028 snížil globální HDP, investice a spotřebu až o 0,4, 1,3, respektive 0,6 procenta.

Podle zprávy využívají firmy působící v oblasti AI a jejich investoři tři rostoucí zdroje pákového financování. Podíl hyperscalerů na celosvětovém objemu emisí dluhopisů investičního stupně vzrostl od roku 2024 z méně než 1 procenta na 10 procent, přičemž volné peněžní toky klesají, protože největší provozovatelé datových center pokračují v rozsáhlých investicích do AI. Hrubé akciové pozice hedgeových fondů spolu s úvěry na obchodování s využitím marže vzrostly z 10 procent na přibližně 15 procent HDP vyspělých ekonomik. Podíl jednotlivých akcií v pákových burzovně obchodovaných fondech se zvýšil ze 16 na 28 procent, protože drobní investoři hledají možnost investovat do akcií AI s využitím finanční páky.

Kruhové finanční vazby tyto vzájemné závislosti posilují. Čtrnáct veřejně oznámených transakcí od roku 2023 představuje přibližně 300 miliard dolarů kapitálových investic vedených hyperscalery do finančně slabších firem působících v oblasti AI; tyto investice doplňuje 650 miliard dolarů dluhu. Výměnou za ně se firmy zavázaly k budoucím odběrům služeb nebo čipů v hodnotě 1,4 bilionu dolarů. Přibližně 320 miliard dolarů dluhu připadá na společnosti, do nichž bylo investováno, včetně dluhu zajištěného zárukami investorů, podmíněného financování a dalších závazků nezachycených v rozvaze. První kapitola zprávy, „Pod povrchem odolnosti: rostoucí rizika a nevyřešené zranitelnosti“, varuje, že potíže klíčových společností, do nichž bylo investováno, by mohly představovat významné „riziko souběžného zhoršení“: kapitálové i dluhové investice by ztrácely hodnotu ve chvíli, kdy by se zhoršovaly také příjmy, na něž jsou navázány.

Důsledky korekce by podle zprávy mohly zasáhnout celý svět. Akciové trhy vyspělých asijských ekonomik jsou nejcitlivější na výnosy globálních akcií spojených s AI, zatímco eurozóna a Spojené království vykazují nízkou citlivost. Napětí by se však přesto mohlo přenést prostřednictvím prudkého nárůstu držby amerických akcií mezi lety 2022 a 2026.

Výnosy státních dluhopisů a kybernetické hrozby

Výnosy státních dluhopisů po celém světě vzrostly v důsledku vyšších cen energií a rostoucích termínových prémií, které se nyní pohybují u horní hranice svých historických rozpětí. Zpráva hodnotí rizika na dluhopisových trzích jako zhoršená oproti vydání z dubna 2026. Státní dluhopisy tvoří základ finančního systému, a proto by prudký růst výnosů prostřednictvím vyšších diskontních sazeb snížil ocenění dalších aktiv, včetně aktiv spojených s AI, a znehodnotil dluhopisy používané jako zajištění.

Pokud jde o kybernetická rizika, zpráva uvádí, že ve více než 70 procentech případů zaznamenaných v roce 2026 měli poskytovatelé softwaru před zahájením zneužívání zranitelností téměř nulový čas na vydání oprav. Oproti předchozímu roku jde o nárůst o 20 procentních bodů. Příspěvek na blogu uvádí, že v roce 2021 měli poskytovatelé na opravu zranitelností obvykle téměř 300 dní. Zpráva přičítá rostoucí nebezpečí rychlé digitalizaci, závislosti na malém počtu klíčových poskytovatelů technologií a sofistikovanějším aktérům, kteří mají přístup k nejpokročilejším modelům AI. Tyto modely prokázaly výrazné schopnosti při simulacích síťových útoků.

Zátěžový test bank a doporučení pro politiky

Zátěžový test globálního bankovního systému MMF z roku 2026 modeluje nepříznivý scénář, který kombinuje nižší než očekávané přínosy AI pro produktivitu s růstem výnosů krátkodobých a dlouhodobých dluhopisů o 150 a 300 bazických bodů. V prvních dvou letech by za těchto podmínek globální reálný růst HDP klesl přibližně o 3 procentní body pod základní scénář a nezaměstnanost by vzrostla o 3,5 procentního bodu. Souhrnný poměr kmenového kapitálu Tier 1 globálního bankovního systému by v tomto scénáři klesl přibližně o 150 bazických bodů na zhruba 11,5 procenta, což by stále výrazně převyšovalo regulatorní minima. Banky, na něž připadá 22 procent aktiv globálního bankovního systému, jsou přesto hodnoceny jako slabé, protože jejich poměr po zátěžovém scénáři klesá pod 7 procent. Při testu v roce 2025 to bylo 18 procent.

Zranitelnosti mimo bankovní sektor by mohly finanční napětí zesílit. Ve Spojených státech vzrostly v roce 2026 bankovní úvěry nebankovním finančním zprostředkovatelům o 18 procent, zatímco expozice vůči společnostem zaměřeným na soukromý kapitál a soukromé úvěrování vzrostly o 30 procent. Podíl nelikvidních investic v portfoliích penzijních fondů a pojišťoven se za poslední desetiletí téměř zdvojnásobil a tyto instituce drží více než čtvrtinu veřejně obchodovaných podnikových dluhopisů ve Spojených státech a eurozóně. Přímé úvěrování nyní celosvětově představuje téměř 2 biliony dolarů a čtyři z 10 velkých společností pro rozvoj podnikání, které zpráva hodnotila, mají závazky týkající se likvidity převyšující jejich dostupné rezervy.

Zpráva vyzývá tvůrce politik, aby omezili nadměrné zadlužení, které financuje ekosystém umělé inteligence, mimo jiné omezením maržového financování nákupu akcií, limitováním pákových burzovně obchodovaných fondů a omezením krátkodobých opcí. Tato opatření by měla podpořit kapitálové požadavky pro jednotlivá odvětví, limity koncentrace a kapitálové rezervy tam, kde jsou zranitelnosti významné. Na dluhopisových trzích zpráva požaduje důvěryhodnou fiskální konsolidaci, širší centrální zúčtování dluhopisů a dohod o zpětném odkupu a zajištění likvidity ze strany centrálních bank, která bude provozně připravená.

V oblasti kybernetické bezpečnosti zpráva doporučuje rámec provozní odolnosti pro celý systém, přizpůsobený úrovni kybernetické vyspělosti každé ekonomiky, a upozorňuje, že umělá inteligence zkracuje cyklus útok–obrana na rychlost strojového zpracování. Blog shrnuje tři priority: nastavit udržitelnou trajektorii veřejného dluhu, omezit zadlužení a nesoulad v likviditě v oblasti umělé inteligence, soukromého úvěrování a dalších nebankovních finančních odvětví a posílit kybernetickou obranu. Rozvíjejícím se a rozvojovým ekonomikám doporučuje obnovovat rezervy, dokud finanční podmínky zůstávají příznivé.