انخفاض أرباح تيسلا حيث يؤدي رهان الشركة على الاستقلالية إلى حرق النقد

أنفقت تيسلا (TSLA ) أموالها لتحقيق إيرادات قياسية وربح متضائل في الربع الثاني من عام 2026، حيث دفع المال وراء تحول إيلون ماسك من شركة سيارات إلى شركة للروبوتات والقيادة الذاتية إلى أول حرق نقدي في أكثر من عامين.

ذكرت الشركة في تقريرها عن دخل تشغيلي قدره 398 مليون دولار للربع، بانخفاض 57% عن العام السابق، مما خفض هامش العمليات إلى 1.4% من 4.1%. ارتفعت الإيرادات بنسبة 26% إلى 28.2 مليار دولار، بفضل تسليم 480,126 سيارة، أيضًا سجل الربع الثاني. ما يخفيه الخط العلوي هو أن الإنفاق الرأسمالي لتحول تيسلا إلى سيارات روبوتية وروبوتات بشرية وشرائحها الخاصة يتجاوز الآن بوضوح ما تكسبه أعمال السيارات.

تكلفة التحول

ازدادت النفقات الرأسمالية أكثر من الضعف عن العام السابق إلى 5.79 مليار دولار، بارتفاع 142%، لتمويل بناء استقلالية يمتد إلى برامج برمجية ذاتية القيادة وسيارة سايبركاب وروبوت أوبتيموس البشري ومشاريع شرائح وحوسبة. أدى هذا الإنفاق إلى جعل التدفق النقدي الحر سالب 1.1 مليار دولار، وهو أول حرق نقدي ربع سنوي منذ بداية عام 2024، وقلّص احتياطيات تيسلا النقدية بنسبة 1.2 مليار دولار إلى 43.5 مليار دولار. رفع ماسك خطة الإنفاق الرأسمالي للشركة لعام 2026 إلى أكثر من 25 مليار دولار في أبريل، قريبًا من ثلاثة أضعاف 8.5 مليار دولار التي أنفقتها تيسلا في عام 2025.

يعتمد مدى صحة الأرباح على المكان الذي تقرأ فيه. انخفض دخل صافي GAAP بنسبة 5% فقط إلى 1.1 مليار دولار، ولكن هذا الرقم كان مدعومًا بفائدة غير محققة قدرها 1 مليار دولار على حصة تيسلا في سبيس إكس. وباستبعاد ذلك والبنود غير المتكررة الأخرى، انخفض صافي الدخل المعدل بنسبة 17% إلى 1.15 مليار دولار، أقل بكثير من ما يقرب من 1.95 مليار دولار الذي توقعته المحللون، وفقًا لجريدة الفاينانشال تايمز. كان هناك ضغطان أدى إلى معظم الضرر: انخفضت الإيرادات من بيع الاعتمادات التنظيمية إلى صانعي السيارات الأخرى إلى 146 مليون دولار من 439 مليون دولار في العام السابق، وتقلص هامش قطاع السيارات بسبب تحول تيسلا إلى تخفيضات الأسعار وتمويل منخفض التكلفة للحفاظ على الحجم.

ليس كل شيء تحت ضغط. بلغت عمليات نشر تخزين الطاقة سجلًا ربع سنويًا جديدًا يصل إلى 13.5 جيجاوات ساعة، بزيادة أكثر من 40%، وسجلت وحدة الخدمات أرباحًا قياسية، مما منح تيسلا شركتين صغيرتين تدرّان نقودًا بينما برامج الاستقلالية تستهلكها.

ما يظهره خريطة سيارات الأجرة الروبوتية فعلا

بالنسبة إلى شركة يستند جانب كبير من تقييمها إلى القيادة الذاتية، فإن الإفصاح الذي يهم أكثر يقع تحت خطوط الهامش: جدول تغطية سيارات الأجرة الروبوتية. تقول تيسلا إن خدمة سيارات الأجرة الروبوتية تعمل الآن في سبع مناطق حضرية بعد إطلاقها في ميامي وأورلاندو وتامبا في يوليو، إلى جانب أوستن ودالاس وهيوستن ومنطقة خليج سان فرانسيسكو. كيف تعمل هذه الخدمات بشكل حقيقي هو الجزء الذي يغفله العدد.

وفقًا لتحديد تيسلا نفسها، لا تزال خدمة منطقة خليج سان فرانسيسكو تعمل مع سائق أمان خلف العجلة، وليس بدون سائق. وُسِمت المناطق الحضرية الست في تكساس وفلوريدا بعبارة “التوسع دون إشراف”، والمدينتان المتبقيتان من الهدف الأصلي لتيسلا لعام 2026، فينيكس و لاس فيغاس، لا تزالان في “الاستعداد”. حتى خدمة أوستن الرائدة، التي تعمل لمدة عام كامل، لا تزال تملك حوالي 20 سيارة، في تقريرها إلكتريك، أسطول لم يتوسع بشكل كبير.

تحمل البرمجيات نفس المسافة بين الاسم والقدرة. تصف تيسلا “القيادة الذاتية الكاملة” لتيسلا، في مواد الشركة نفسها، باسم FSD (مُشرف): نظام مساعدة السائق الذي يحتاج إلى إشراف بشري مستعدًا لتولي القيادة في أي لحظة، وليس نظامًا مستقلًا. نمت اشتراكات FSD النشطة بنسبة 56% إلى 1.48 مليون، وحصلت الميزة على أول موافقات أوروبية خلال الربع، بدءًا من هولندا وامتدت إلى ليتوانيا وإستونيا والدنمارك وبلجيكا. لكن الحالات الحدية التي تفصل القيادة المساعدة عن القيادة غير المُشرّفة هي الجزء الصعب، وولا تزال تسميات تيسلا نفسها تؤكد أن جميع أسواقها لم تبلغ هذا المستوى.

أوبتيموس و الشرائح و ما يجب ملاحظته

الإنفاق هو شراء سعة لم تُنتج بعد. سحبت تيسلا خطوط إنتاج موديل إس وموديل إكس من مصنع فريمونت لتركيب خطوط الجيل الأول ل أوبتيموس، روبوتها البشري، مع وضع الوحدات الأولى للتدريب الداخلي بدلاً من البيع. بدأت في بناء سيارات سايبركاب في جيجافاكتوري تكساس وبدأت في تقديم رحلات مستقلة للموظفين في الحرم الجامعي، وكلاهما خطوة أمام إطلاق سيارات الأجرة الروبوتية العامة للسيارة. كما أنها تدفع المال إلى الحوسبة والحوسبة والرقائق: أصبحت مجموعة تدريب Cortex 2 متاح على الإنترنت، ومصنع شريحة داخلي في أوستن في البناء المبكر.

إذا أصبحت تلك النفقات إيرادات استقلالية عالية الهامش التي تفترضها تقييم تيسلا تعتمد على التنفيذ الذي أجلته الشركة مرارًا وتكرارًا. يحدد الربع شروط الرهان بوضوح: سيارات قياسية، هامش رقيق، وحرق نقدي لبرامج لا يزال أثرها في العالم الحقيقي، مقاسًا بمقاييس القيادة البشرية، لا يزال معظمها تحت الإشراف ومعظمها في مرحلة التوسع. أرسل المستثمرون الأسهم إلى الانخفاض بأكثر من 2% في التداول بعد ساعات العمل.