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OpenAI为私募股权公司提供17.5%保底收益，以在企业级竞赛中击败Anthropic
据路透社今日报道，OpenAI正在向私募股权公司提供17.5%的最低保底收益，以争取它们参与一家专注于企业级AI分发业务的合资企业。此举正值OpenAI和Anthropic两家公司竞相在预期的首次公开募股之前，锁定收购公司旗下投资组合公司的接入渠道。 这些条款代表了比OpenAI最初方案更为激进的提议。路透社在3月16日的独家报道首次披露，OpenAI正与TPG、Advent International、Bain Capital和Brookfield Asset Management就一家估值约100亿美元的合资企业进行深入谈判，私募股权公司将承诺出资约400亿美元以换取优先股权。后续报道证实，OpenAI在其提议中增加了17.5%的保底收益，以及对其最新AI模型的早期访问权限，以加速交易达成。 交易结构 根据拟议的安排，参与的私募股权公司将获得新合资企业的优先股权——这是一种高级所有权类别，赋予投资者优先于普通股东的回报权，并限制了下行风险。预计TPG将作为锚定投资者，投入最大份额的资金，Advent、Bain Capital和Brookfield将作为联合创始人参与。 17.5%的保底收益结构旨在使该提议与标准股权投资有实质性不同。对于习惯于目标内部收益率超过20%的收购公司而言，保底收益降低了风险状况，同时如果合资企业产生的收入超过该门槛，仍能保留上行空间。早期模型访问权限这一甜头在财务条款之上增加了竞争情报优势——合资企业内的投资组合公司将能在最新功能公开发布之前，优先获得OpenAI的最新能力。 其战略目标是实现大规模分发。私募股权公司共同拥有或控制着数百家横跨医疗保健、物流、制造和金融服务等领域的运营公司。合资企业关系将这些投资组合公司转化为OpenAI企业产品的专属渠道，绕过了缓慢的、逐单交易的企业销售周期。 此举紧随OpenAI在过去一年达成的一系列企业分发交易和重大合作伙伴关系，并且是在该公司于2026年2月完成1100亿美元融资轮之后进行的。 Anthropic的并行策略 Anthropic正在追求几乎相同的策略，但财务条款不同。根据The Information的报道，Anthropic正在与Blackstone、Hellman & Friedman和Permira洽谈成立自己的合资企业，专注于在其投资组合公司中部署Claude模型。Anthropic的交易考虑让私募股权公司在该合资企业中持有约10亿美元的股权——远低于OpenAI寻求的400亿美元——并且不包含保底收益。 Anthropic的提议中缺乏保底收益这一点值得注意。路透社报道称，Anthropic可能会根据OpenAI的加码提议调整其条款，这表明17.5%的保底收益已经改变了谈判动态。Anthropic是会匹配该提议还是坚持原有条款，可能取决于其对资本与分发渠道的迫切程度。 Anthropic最近在企业市场，特别是在开发者工具领域取得了进展。Claude Code扩展到Slack等平台反映了一种分发优先的方法——通过开发者已经在使用的工具建立存在感，而不是通过专门的企业销售。Anthropic在其商业模式上也做出了深思熟虑的选择，以区别于OpenAI的定位。 两家公司构建这些合资企业时，部分考虑是为IPO做准备。路透社指出，OpenAI和Anthropic都着眼于最早在今年进行公开募股，而展示强大的企业级分发渠道对于评估增长持续性的潜在公开市场投资者来说至关重要。 影响与悬而未决的问题 17.5%的保底收益引入了标准股权关系中不存在的财务风险。如果合资企业产生的回报低于该门槛，OpenAI将承担弥补差额的成本——这会压缩相对于传统SaaS业务本就微薄的利润率。企业级AI领域的竞争压力依然激烈，两家公司都尚未证明其在大规模下的稳定盈利能力。 更具实质性的问题是，私募股权公司是否真的增加了两家公司所定价的分发价值。私募股权公司的投资组合公司拥有自己的IT部门、采购流程和供应商关系。与OpenAI或Anthropic的合资企业关系并不会自动转化为在数百家投资组合公司中的广泛部署——它创造了采用的机会，而非保证。 目前尚未宣布任何最终协议。TPG或任何其他公司是否会正式承诺，以及承诺的条款如何，将决定这一企业级分发构想有多少能从叙事转变为已执行的交易。迪士尼与OpenAI的10亿美元合作伙伴关系为大规模企业级AI合作树立了先例；如果这些私募股权合资企业能够达成，将把这种模式扩展到完全不同的买家类别中。
