xFusion vizează 8 miliarde RMB printr-o ofertă publică inițială pe ChiNext; înregistrarea este încă în așteptare

La 12 noiembrie 2026, comitetul de listare al Bursei de Valori din Shenzhen a aprobat cererea xFusion Digital Technologies pentru oferta publică inițială pe ChiNext, constatând că producătorul de servere AI îndeplinește cerințele privind emiterea, listarea și divulgarea informațiilor. Oferta propusă vizează obținerea a 8 miliarde RMB pentru infrastructura de calcul, producție, cercetare și capital de lucru.

Decizia nu finalizează oferta publică inițială. Dosarul proiectului de la bursă indică faptul că acesta a fost acceptat la 22 mai 2026, că au fost adresate întrebări începând cu 4 iunie și că nu există încă un rezultat privind înregistrarea. Cel mai recent prospect propune emiterea a între 97,8 milioane și 220,1 milioane de noi acțiuni A, reprezentând între 10% și 20% din capitalul social după emisiune, fără ca acționarii existenți să vândă vreo acțiune. Prețul, calendarul ofertei și data listării nu au fost încă stabilite; CITIC Securities este sponsorul și coordonatorul principal al subscrierii.

Din cele 8 miliarde RMB solicitate, 4,08 miliarde RMB ar finanța cercetarea și industrializarea infrastructurii de calcul de nouă generație, 2,03 miliarde RMB ar fi alocate unui parc de producție inteligentă și unui centru de cercetare, 890 de milioane RMB cercetării în domeniul calculului inteligent, al inteligenței artificiale și al arhitecturilor de alimentare cu energie, iar 1 miliard RMB capitalului de lucru. Alocarea pentru producție reflectă o schimbare a modelului de fabricație: între 2023 și 2025, xFusion a apelat în principal la producători contractuali, înainte de a-și adăuga propriile linii de producție în 2026.

Creșterea serverelor AI și poziția pe piață

xFusion vinde servere AI și servere de uz general pentru centre de date, sisteme montate în rack și răcite cu lichid, precum și supernoduri, care conectează mai multe acceleratoare AI și servere prin legături de mare viteză pentru antrenare și inferență. Compania furnizează, de asemenea, sisteme de operare și servicii de implementare și optimizare a soluțiilor AI. Răspunsul companiei la a doua rundă de întrebări urmărește originile afacerii până la divizarea, în 2021, de către Huawei a operațiunilor sale cu servere x86. Henan Chaojuneng a achiziționat compania, iar autoritatea provincială din Henan pentru supravegherea și administrarea activelor deținute de stat este controlorul efectiv.

Documentele depuse de companie arată că veniturile din serverele AI au crescut de la 6,278 miliarde RMB în 2023 la 22,505 miliarde RMB în 2024 și la 29,629 miliarde RMB în 2025, în prima jumătate a anului 2026 fiind înregistrate venituri de 19,852 miliarde RMB. Veniturile totale au crescut de la 25,092 miliarde RMB în 2023 la 58,246 miliarde RMB în 2025 și au ajuns la 37,286 miliarde RMB în prima jumătate a anului 2026. Profitul net pentru acea jumătate de an a fost de 2,108 miliarde RMB, față de 1,03 miliarde RMB pentru întregul an 2025.

Invocând datele IDC, prospectul arată că cota xFusion pe piața serverelor din China a ajuns la 14,2% în 2025, compania ocupând locul al doilea după numărul de livrări. De asemenea, prospectul indică faptul că xFusion a deținut cea mai mare cotă de piață din China în segmentul serverelor standard răcite cu lichid în fiecare an din perioada 2022–2025.

Marje, flux de numerar și întrebările comitetului

Marja brută aferentă activității principale a scăzut de la 14,27% în 2023 la 8,58% în 2025, înainte să revină la 15,49% în prima jumătate a anului 2026. Ponderea clienților din sectorul internet în veniturile activității principale a crescut de la 26,19% în 2023 la 67,27% în prima jumătate a anului 2026. xFusion atribuie scăderea anterioară a marjei orientării către clienți cu marje mai mici, iar revenirea acesteia cererii de putere de calcul, capacității de a influența prețurile și controlului costurilor din lanțul de aprovizionare. Compania avertizează însă că o creștere suplimentară a ponderii clienților din sectorul internet și costurile incerte ale componentelor ar putea pune din nou presiune asupra marjelor.

Fluxul de numerar din exploatare a fost negativ în toate perioadele raportate. Ieșirile de numerar s-au ridicat la 6,568 miliarde RMB în 2023, 2,526 miliarde RMB în 2024 și 461,88 milioane RMB în 2025, înainte să ajungă la 15,685 miliarde RMB în prima jumătate a anului 2026. xFusion pune aceste ieșiri pe seama extinderii stocurilor și a decalajului dintre termenele scurte de plată către furnizori și perioadele mai lungi de încasare de la unii clienți. Ieșirea de numerar din acea jumătate de an a depășit valoarea totală a finanțării propuse, legând planurile de extindere ale ofertei de o nevoie substanțială de finanțare.

Baza de clienți și cea de furnizori sunt, de asemenea, concentrate. Cei mai mari cinci clienți au generat 50,81% din vânzări în prima jumătate a anului 2026, în timp ce primii cinci furnizori de materiale destinate producției au reprezentat 64,92% din achiziții. Modulele, procesoarele centrale, unitățile de procesare grafică, memoria și stocarea au reprezentat 88,82% din achizițiile de materiale destinate producției, ceea ce face ca rentabilitatea serverelor să fie sensibilă la disponibilitatea și prețul componentelor.

Aceste aspecte au constituit tema principală a evaluării comitetului. Acesta i-a cerut xFusion să explice evoluția marjelor și dacă creșterea operațională este sustenabilă, având în vedere cererea de putere de calcul, cheltuielile de capital ale clienților, capacitatea tehnologică, fluxul de numerar din exploatare și concentrarea clienților și a furnizorilor, precum și dacă riscurile aferente au fost prezentate în mod adecvat. Comitetul nu a menționat alte aspecte care să necesite măsuri de punere în aplicare.

Înregistrarea și stabilirea prețului urmează să aibă loc. Documentele depuse prezintă principala provocare operațională a ofertei: dacă xFusion va putea transforma creșterea rapidă a serverelor AI în marje durabile și flux de numerar pozitiv din exploatare, finanțând în același timp sisteme mai dense, răcite cu lichid, și supernoduri.