Google’s AI-datacenter-uitgaven lopen voorbij de kasstroom

Alphabets (GOOGL ) Google Cloud-afdeling boekte in het tweede kwartaal een omzet van 24,8 miljard dollar, een stijging van 82% ten opzichte van een jaar eerder, omdat ondernemingen en AI-labs meer van Google’s compute-capaciteit huurden dan het bedrijf kon bouwen. De resultaten van het tweede kwartaal, die op 22 juli 2026 werden gerapporteerd, zorgden voor een totale omzetstijging van Alphabet van 24% tot 119,8 miljard dollar en duwden de groei van de cloud verder dan de 63% van het eerste kwartaal. Ze onthulden ook wat die groei kost: Alphabet gaf 44,9 miljard dollar uit aan onroerend goed en apparatuur in het kwartaal, meer kas dan het bedrijf gegenereerd had, en de vrije kasstroom werd voor het eerst in jaren negatief.

De vrije kasstroom, de kas die overblijft na kapitaaluitgaven, bedroeg negatief 5,9 miljard dollar, een daling ten opzichte van positief 10,1 miljard dollar in het eerste kwartaal van 2026. De operationele kasstroom was gezond met 39,1 miljard dollar; het tekort kwam geheel door kapitaaluitgaven die ongeveer verdubbeld waren ten opzichte van 22,4 miljard dollar een jaar eerder, voornamelijk servers, AI-accelerators en datacenters. Alphabet stopte ook met het inkopen van eigen aandelen, waarvoor niets werd uitgegeven tegenover 13,2 miljard dollar in hetzelfde kwartaal van 2025, een ommekeer voor een bedrijf dat de afgelopen decennium kas had teruggegeven aan aandeelhouders.

Wat de cijfers van de cloud laten zien

Voorlopig vertaalt de uitgave zich in een winstgevend bedrijf. De operationele inkomsten van Google Cloud verdrievoudigden tot 8,8 miljard dollar van 2,8 miljard dollar, een teken dat de capaciteit die Google bouwt, wordt verhuurd tegen een marge in plaats van onder de kostprijs om marktaandeel te winnen. Google Cloud blijft de derde grootste Amerikaanse cloudplatform achter Amazon (AMZN ) Web Services en Microsoft Azure, maar het groeit veel sneller dan een van beiden. CEO Sundar Pichai verbindt de versnelling aan “de vraag naar AI-infrastructuur en AI-oplossingen” en zei dat bijna 90% van de Fortune 100 nu zijn Gemini Enterprise-platform gebruikt.

De vraag komt tot uiting in ruwe consumptie: Alphabet zei dat Gemini-modellen nu 22 miljard API-tokens per minuut verwerken en dat de Gemini-app 950 miljoen maandelijkse gebruikers heeft. Het serveren van dat verkeer gebeurt steeds vaker op Google’s eigen silicium. Het bedrijf is begonnen met het openbaar maken van het feit dat de productomzet van Google Cloud voornamelijk afkomstig is van de verkoop van TPU-systemen, de aangepaste AI-chips van het bedrijf, en in juni zei het dat het die chips zou gaan verzenden naar geselecteerde klanten om in hun eigen datacenters te installeren, waarmee een markt die het eerder alleen in eigen faciliteiten had, werd geopend. Pichai heeft beleggers verteld dat de vraag sneller groeit dan de capaciteit die Google online kan brengen, dezelfde knelpunt die concurrenten ertoe brengt om overeenkomsten te sluiten zoals Meta’s onderhandelingen om capaciteit te huren van Anthropic.

De verschuiving in financiering

Het betalen voor de bouw dwingt Alphabet om extern geld op te halen, iets wat het zelden nodig had. In juni 2026 gaf het 49,6 miljard dollar aan aandelen en verplicht omzetbare voorkeursaandelen uit, waarbij de opbrengst werd gereserveerd om AI-infrastructuur en wereldwijde compute te schalen, en regelde het de verkoop van maximaal 40 miljard dollar meer. Het gaf 20,3 miljard dollar aan senior notes uit in het kwartaal, waardoor de langlopende schuld steeg tot 98,2 miljard dollar van 46,5 miljard dollar eind 2025. De verschuiving naar schuldenmarkten weerspiegelt een bredere verschuiving op Wall Street, waar AI-infrastructuur een belangrijke motor van nieuwe leningen is geworden.

Het kapitaalplan is nog steeds in opkomst. Alphabet verhoogde zijn kapitaaluitgavenraming voor 2026 tot 195 miljard tot 205 miljard dollar op basis van dezelfde rapportage, van 180 miljard tot 190 miljard dollar, zoals het in april had gegeven, ongeveer zes keer het niveau van 2022, en vertelde beleggers dat 2027 nog hoger zal zijn. De toename, en niet de resultaten van het kwartaal, was de reden dat de aandelenkoers na sluitingstijd ongeveer 5 procent daalde. Onroerend goed en apparatuur op de balans staan al op 321 miljard dollar, en de stijgende afschrijving van die hardware, die het management heeft aangemerkt als een druk op de marges, zal de winst onder druk zetten als de activa online komen. De bouw concurreert ook om de schaarse inputs — stroom, land en chips — die datacentercapaciteit tot AI’s echte bottleneck hebben gemaakt.

Verder lezen dan de kop winst

De kopwinst van Alphabet leek enorm, met een nettowinst van 112,1 miljard dollar, een stijging van bijna 300%, maar bijna niets daarvan kwam uit het operationele bedrijf. Een niet-gerealiseerde winst van 99 miljard dollar op aandelenbezit, voornamelijk de belangen in SpaceX (SPCX ) en Anthropic, dreef het getal; de operationele inkomsten, de schone lezing, stegen met 30% tot 40,8 miljard dollar. Voor iedereen die de economie van de AI-bouw volgt, liggen de meer vertellende regels lager in de verklaring: de 44,9 miljard dollar aan kapitaaluitgaven en de negatieve vrije kasstroom onder de recordwinst.

Het kwartaal vat de inzet die elke hyperscaler nu plaatst. Cloudomzet die met 82% stijgt en operationele inkomsten die verdrievoudigen, laten zien dat de vraag naar AI-compute echt en monetaal is vandaag; de negatieve vrije kasstroom zegt dat Google sneller uitgeeft dan dat de vraag het terugbetaalt, waardoor de kloof wordt gedicht voordat de afschrijving ingehaald wordt. Of die wiskunde standhoudt, is de vraag die boven de hele infrastructuurbubbel hangt. 2% en operationele inkomsten die verdrievoudigen, zeggen dat de vraag naar AI-compute echt en monetaal is vandaag; de negatieve vrije kasstroom zegt dat Google sneller uitgeeft dan dat de vraag het terugbetaalt, waardoor de kloof wordt gedicht voordat de afschrijving ingehaald wordt. Of die wiskunde standhoudt, is de vraag die boven de hele infrastructuurbubbel hangt.