구글의 AI 데이터 센터 지출, 현금 흐름을 초과하다

알파벳의 (GOOGL ) 구글 클라우드 부문은 2분기 매출이 248억 달러로 전년 대비 82% 증가했으며, 이는 기업과 AI 연구소가 구글의 컴퓨팅 자원을 빌리는 속도가 구글이 구축할 수 있는 속도보다 빠르기 때문입니다. 2026년 7월 22일 보고된 2분기 실적은 알파벳의 총 매출을 24% 증가시켜 1,198억 달러로 끌어올렸으며 클라우드 성장률을 1분기보다 훨씬 높여 63%를 기록했습니다. 또한 이러한 성장의 비용이 무엇인지 보여주었습니다. 알파벳은 2분기 동안 449억 달러를 재산과 장비에 지출했으며, 이는 사업에서 생성된 현금보다 많으며, 자유 현금 흐름은 처음으로 음수가 되었습니다.

자유 현금 흐름, 즉 자본 지출 후 남은 현금은 2분기에는 59억 달러의 적자로, 1분기에는 101억 달러의 흑자를 기록했습니다. 운영 현금 흐름은 391억 달러로 건강했지만, 자본 지출이 전년 동기 대비 약 두 배인 224억 달러로 증가하면서 적자가 발생했습니다. 대부분이 서버, AI 가속기, 데이터 센터였습니다. 알파벳은 또한 자기 주식의 재매입을 중단했으며, 2025년 동기에는 132억 달러를 지출한 반면, 이번 분기에는 아무 것도 지출하지 않았습니다. 이는 지난 10년 동안 주주에게 현금을 반환해온 회사에게는 역전입니다.

클라우드 숫자가 보여주는 것

현재까지 지출은 수익성 있는 사업으로 변하고 있습니다. 구글 클라우드의 영업 이익은 28억 달러에서 88억 달러로 3배 이상 증가했으며, 구축 중인 용량이 마진으로 임대되고 있음을 나타냅니다. 구글 클라우드는 아마존 (AMZN ) 웹 서비스와 마이크로소프트 애저에 이어 미국에서 세 번째로 큰 클라우드 플랫폼입니다. 그러나 성장률은 두 회사보다 훨씬 빠르며, CEO 순다르 피차이는 “AI 인프라와 AI 솔루션에 대한 수요”와 관련이 있다고 말했습니다. 또한 Gemini Enterprise 플랫폼을 사용하는 포춘 100대 기업이 거의 90%에 달한다고 밝혔습니다.

수요는 원시 소비에서 나타납니다. 알파벳은 Gemini 모델이 현재 1분間に 220억 개의 API 토큰을 처리하며, Gemini 앱의 월간 사용자는 9.5억 명이라고 밝혔습니다. 이러한 트래픽을 처리하는 것은 점점 더 구글의 자체 실리콘에 의존하게 됩니다. 회사에서는 구글 클라우드의 제품 수익이 주로 TPU 시스템, 즉 맞춤형 AI 칩의 판매에서 나온다고 밝혔으며, 6월에는 이러한 칩을 선택한 고객에게 자신의 데이터 센터에 설치할 수 있도록 제공할 것이라고 밝혔습니다. 피차이는 투자자들에게 수요가 온라인으로 제공할 수 있는 컴퓨팅 능력보다 앞서고 있으며, 이는 경쟁사들이 안트로픽과 같은 회사와의 협상을 모색하도록 이끌고 있다고 말했습니다.

자금 조달의 전환

구글은 이러한 구축 비용을 충당하기 위해 외부 자금을 조달하고 있습니다. 이는 구글이 거의 필요로 하지 않았던 일입니다. 2026년 6월, 구글은 496억 달러의 주식과 의무 전환 우선주를 발행했으며, 이 자금을 AI 인프라와 글로벌 컴퓨팅能力 확대에 사용하겠다고 밝혔습니다. 또한 최대 400억 달러의 추가 자금을 조달하기로 했습니다. 2분기 동안 203억 달러의 장기 부채를 발행했으며, 이는 2025년 말의 465억 달러에서 982억 달러로 증가했습니다. 부채 시장으로의 전환은 왈 스트리트에서 더广泛하게 나타나는 현상입니다. 여기서 AI 인프라는 새로운 차입의 주요 엔진으로 부상하고 있습니다.

자본 지출 계획은まだ 증가하고 있습니다. 알파벳은 2026년 자본 지출 예상을 1,800억 달러에서 2,050억 달러로 상향 조정했으며, 이는 4월에 제공한 1,800억 달러에서 1,900억 달러의 범위보다 증가했습니다. 이는 2022년 수준의 약 6배이며, 2027년에는 더 높을 것이라고 투자자들에게 밝혔습니다. 증가, 그리고 분기 실적이 아닌 것이 주식이 실적 발표 후 약 5% 하락한 이유입니다. 재산과 장비의 총액은 이미 3,210억 달러로 증가했으며, 하드웨어의 상승하는 감가상각은 이미 구축된 자산이 온라인으로 제공되면서 수익에 압력을 가할 것입니다. 구축은 또한 데이터 센터 용량이 AI의 실제 병목 현상이 된 土地, 전력, 칩과 같은 희소한 입력을 위해 경쟁합니다.

헤드라인 이익을 넘어서 읽기

알파벳의 헤드라인 이익은 엄청난 것으로 보였으며, 순이익은 1,121억 달러로 거의 300% 증가했지만, 이는 운영 사업에서 거의 나온 것이 아닙니다. 990억 달러의 미실현 이익, 주로 스페이스X (SPCX )와 안트로픽의 지분이 이익을 끌어올렸습니다. 운영 이익, 즉 더 깨끗한 수치는 30% 증가한 408억 달러입니다. AI 구축의 경제학을 추적하는 사람들에게는 더 중요한 줄이 성명서의 아래에 있습니다. 449억 달러의 자본 지출과 기록적인 이익 아래에 있는 음의 자유 현금 흐름입니다.

분기는 모든 하이퍼 스케일러가 현재 내리는 내기를 캡처합니다. 클라우드 수익은 82% 증가했으며, 영업 이익은 3배 증가했으며, 이는 오늘날 AI 컴퓨팅에 대한 수요가 실제이며 수익성이 있음을 나타냅니다. 음의 자유 현금 흐름은 구글이 수요가 지불하는 것보다 더 빠르게 지출하고 있으며, 이는 감가상각이 따라잡기 전에 격차가 닫히기를 내다봅니다. 이러한 수학이 유지되는지 여부는 전체 인프라 붐에 걸린 질문입니다.

2%와 운영 이익이 3배 증가한 것은 AI 컴퓨팅 수요가 오늘날 현실적이고 수익성이 있음을 나타내지만, 음의 자유 현금 흐름은 구글이 수요가 지불하는 것보다 더 빠르게 지출하고 있음을 나타내며, 이는 감가상각이 따라잡기 전에 격차가 닫히기를 내다봅니다. 이러한 수학이 유지되는지 여부는 전체 인프라 붐에 걸린 질문입니다.