Cinque verità sottovalutate sull’economia dell’AI: apprendimenti dal rapporto State of AI di DVC

Presso DVC, abbiamo trascorso un decennio a osservare il mercato dell’AI da vicino — sostenendo aziende e lavorando a stretto contatto con i fondatori delle aziende portuali. Quest’anno, abbiamo deciso di condividere il framework che abbiamo costruito con il mondo. È così che è nato il rapporto State of AI: un’analisi vivente e costantemente aggiornata dell’economia dell’AI in ogni livello, dalla silice e dall’energia ai modelli di base e alle applicazioni. Lo aggiorniamo con l’AI e lo esaminiamo personalmente — perché in un mercato che si muove così velocemente, uno snapshot annuale statico è superato nel momento in cui viene pubblicato.

Ecco 5 scoperte a cui sia i fondatori che gli investitori dovrebbero prestare attenzione.

1. Le regole della scala sono state riscritte

Mai nella storia della tecnologia, squadre di cinque persone hanno sfidato regolarmente gli incumbent da 100 miliardi di dollari e hanno vinto, disturbando i loro modelli di business e offrendo un’espansione del mercato a 500 miliardi di dollari. Perplexity ha aggiunto il 50% a 300 milioni di dollari di entrate annuali in un mese. Higgsfield è passato da zero a 300 milioni di dollari in un anno. Cursor ha raggiunto 500 milioni di dollari di entrate annuali nel giugno 2025, 1 miliardo di dollari in autunno, 2 miliardi di dollari a febbraio 2026. Nessuno di loro ha costruito le proprie fabbriche. Hanno competuto al livello dell’applicazione, espandendo i loro mercati dieci volte mentre l’infrastruttura si espandeva sotto di loro.

2. Il playbook del SaaS non si applica qui

La valutazione tradizionale del SaaS si basa su un presupposto: margini del 70-80% che si accumulano man mano che l’azienda si espande. Le aziende di AI non funzionano in questo modo. Anche le migliori pagano quello che chiamiamo “inference tax” — 40-60 centesimi di ogni dollaro vanno a calcolo, modelli di base, cloud, silice ed energia. Il margine lordo di OpenAI nel primo semestre del 2025 era di circa il 42%. Quello di Anthropic era di circa il 40%. Quello di Cursor era di circa il 35%. GitHub Copilot è attualmente tra lo 0-15%, sovvenzionato per il blocco strategico.

Le aziende di AI sono più vicine ai produttori industriali che ai venditori di software. Jensen Huang l’ha detto meglio: pensa a un data center come a una fabbrica — gli elettroni entrano, l’intelligenza esce. Il tuo “agente AI per il banking AML e la conformità” non è un SaaS. È un servizio di personalizzazione di posate. Le posate sono prodotte in serie in una fabbrica, da lamiera, proveniente da mulini che lavorano minerale da miniere.

Significa questo che pagare i multipli del SaaS è sbagliato? No. Ma siamo onesti: stiamo pagando per un potenziale di crescita delle entrate straordinario, non per il valore terminale a lungo termine. È una scommessa diversa. Dovremmo farla consapevolmente.

3. I modelli di base stanno diventando una commodity — più velocemente di quanto ci si aspettasse

Sedici aziende hanno ora modelli in grado di raggiungere il livello di frontiera. La prestazione di GPT-4 è costata 37,50 dollari per milione di token nel 2023. Nel 2025: 0,14 dollari. DeepSeek V3 l’ha portata a 0,006 dollari — un calo del 99,6% in due anni, e 6.000 volte più economica di dove è iniziata.

Quando il livello del modello diventa una commodity, il vantaggio si sposta su chi controlla l’accesso all’utente. La distribuzione, la profondità del flusso di lavoro e la proprietà dell’interfaccia — non la qualità del modello — determineranno chi definirà il prossimo decennio. La qualità del modello non sarà più importante.

4. Il modello di business sta ancora essere inventato

Ci sono attualmente tre modi per guadagnare denaro nell’AI, e nessuno di loro è ovviamente giusto. Puoi addebitare per token — semplice, scalabile e in corsa verso zero; i prezzi sono scesi di 10 volte in 18 mesi. Puoi addebitare per risultato (per biglietto risolto, per attività completata), che suona elegante fino a quando non trascorri una settimana a cercare di definire cosa significhi effettivamente “risolto”. O puoi seguire la strada dell’abbonamento e della pubblicità. OpenAI ha lanciato la pubblicità a febbraio 2026 e ha raggiunto 100 milioni di dollari di entrate annualizzate in sei settimane, il che suona impressionante fino a quando non fai i conti: si tratta di 0,12 dollari per utente all’anno, mentre Google guadagna 60 dollari. Anthropic ha risposto eseguendo un annuncio del Super Bowl che ha schernito l’intera idea — Claude è saltato al 7° posto nell’App Store lo stesso giorno.

Nessuno ha ancora capito come funziona. L’azienda che risolve la monetizzazione sostenibile per i flussi di lavoro mediati dall’AI potrebbe essere più importante dell’azienda con il miglior modello. Ci vorranno due o tre anni prima che questo venga risolto.

5. L’energia, non i chip, è il vincolo che definisce il decennio

La domanda di potenza dei data center è destinata a aumentare del 160% entro il 2030. Google, Amazon, Microsoft e Meta hanno collettivamente stipulato più di 10 gigawatt di nuova capacità nucleare negli Stati Uniti nel solo 2025. Non lo stanno facendo per divertimento. Non hanno altra scelta.

L’asimmetria: gli Stati Uniti hanno GPU di frontiera, ma sono diretti verso un deficit di potenza di 44 gigawatt entro il 2028 (Morgan Stanley). La Cina produce il doppio dell’elettricità degli Stati Uniti, ha aggiunto 543 gigawatt di nuova capacità nel 2024 e dovrebbe avere 400 gigawatt di capacità di riserva entro il 2030. Gli Stati Uniti hanno i chip. La Cina ha gli elettroni. Chiunque risolva per primo il proprio vincolo di binding definirà il decennio.

L’infrastruttura energetica non si costruisce in un quarto. Le decisioni che vengono prese in questo momento — i PPA nucleari, la localizzazione dei data center, gli investimenti nella rete — determineranno chi vincerà nel 2030. Non stiamo prestando abbastanza attenzione a questo.

Il rapporto completo State of AI di DVC è disponibile all’indirizzo state-of-ai.dvc.ai — e a differenza della maggior parte dei rapporti, sarà ancora pertinente il mese prossimo.