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xFusion का ChiNext आईपीओ RMB 8 अरब जुटाने का लक्ष्य; पंजीकरण अब भी लंबित
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मुख्य बिंदुxFusion's listing approval leaves registration unfinished so the offering remains…
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- xFusion's listing approval leaves registration unfinished so the offering remains incomplete.
- Negative operating cash flow in every period ties the expansion plans to a real financing need.
- Rising internet-customer concentration pressures margins and leaves server economics exposed to component costs.
शेनझेन स्टॉक एक्सचेंज की लिस्टिंग समिति ने 12 नवंबर, 2026 को xFusion Digital Technologies के ChiNext आईपीओ आवेदन को मंज़ूरी दे दी। समिति ने पाया कि एआई सर्वर निर्माता ने निर्गम, लिस्टिंग और प्रकटीकरण संबंधी आवश्यकताएँ पूरी की हैं। प्रस्तावित निर्गम से जुटाई गई RMB 8 अरब की राशि कंप्यूटिंग अवसंरचना, विनिर्माण, अनुसंधान और कार्यशील पूंजी के लिए निर्धारित है।
इस निर्णय से आईपीओ प्रक्रिया पूरी नहीं होती। एक्सचेंज के परियोजना रिकॉर्ड के अनुसार, आवेदन 22 मई, 2026 को स्वीकार किया गया था, 4 जून से पूछताछ हुई और पंजीकरण का कोई परिणाम अभी तक नहीं आया है। नवीनतम प्रॉस्पेक्टस में 97.8 मिलियन से 220.1 मिलियन तक नए ए-शेयर जारी करने का प्रस्ताव है। ये निर्गम के बाद की पूंजी का 10% से 20% होंगे; मौजूदा शेयरधारक कोई शेयर नहीं बेचेंगे। कीमत, निर्गम का कार्यक्रम और लिस्टिंग की तारीख अभी तय नहीं हैं; CITIC Securities प्रायोजक और प्रमुख हामीदार है।
मांगी गई RMB 8 अरब की राशि में से RMB 4.08 अरब अगली पीढ़ी की कंप्यूटिंग अवसंरचना के अनुसंधान और औद्योगिकीकरण के लिए, RMB 2.03 अरब स्मार्ट विनिर्माण पार्क और अनुसंधान केंद्र के लिए, RMB 890 मिलियन बुद्धिमान कंप्यूटिंग, एआई और बिजली वास्तुकला के अनुसंधान के लिए, और RMB 1 अरब कार्यशील पूंजी के लिए निर्धारित है। विनिर्माण के लिए आवंटित राशि उत्पादन में बदलाव के अनुरूप है: 2023 से 2025 तक xFusion मुख्य रूप से अनुबंधित निर्माताओं पर निर्भर रही, फिर 2026 में उसने अपनी उत्पादन लाइनें शुरू कीं।
एआई सर्वर की वृद्धि और बाज़ार में स्थिति
xFusion एआई और सामान्य प्रयोजन वाले डेटा केंद्र सर्वर, तरल-शीतित रैक प्रणालियाँ और सुपरनोड बेचती है। सुपरनोड में उच्च-गति वाले कनेक्शनों के ज़रिये कई एआई एक्सेलरेटर और सर्वर जोड़े जाते हैं, ताकि प्रशिक्षण और अनुमान कार्य किए जा सकें। कंपनी ऑपरेटिंग सिस्टम और एआई परिनियोजन तथा ट्यूनिंग सेवाएँ भी देती है। कंपनी के दूसरे दौर की पूछताछ के जवाब में कारोबार की शुरुआत 2021 में Huawei द्वारा अपने x86 सर्वर कारोबार से अलग होने से जोड़ी गई है। Henan Chaojuneng ने कंपनी का अधिग्रहण किया था और हेनान का प्रांतीय सरकारी परिसंपत्ति नियामक इसका वास्तविक नियंत्रक है।
कंपनी की फाइलिंग के अनुसार, एआई सर्वर से होने वाला राजस्व 2023 में RMB 6.278 अरब से बढ़कर 2024 में RMB 22.505 अरब और 2025 में RMB 29.629 अरब हो गया। 2026 की पहली छमाही में यह RMB 19.852 अरब रहा। कुल राजस्व 2023 के RMB 25.092 अरब से बढ़कर 2025 में RMB 58.246 अरब हो गया और 2026 की पहली छमाही में RMB 37.286 अरब तक पहुँचा। उस छमाही में शुद्ध लाभ RMB 2.108 अरब रहा, जबकि पूरे 2025 में यह RMB 1.03 अरब था।
IDC का हवाला देते हुए, प्रॉस्पेक्टस में बताया गया है कि 2025 में चीन के सर्वर बाज़ार में xFusion की हिस्सेदारी 14.2% तक पहुँच गई और शिपमेंट के आधार पर कंपनी दूसरे स्थान पर रही। इसमें यह भी बताया गया है कि 2022 से 2025 तक हर वर्ष चीन के मानक तरल-शीतित सर्वर बाज़ार में कंपनी की हिस्सेदारी सबसे अधिक रही।
लाभ-मार्जिन, नकदी प्रवाह और समीक्षा के प्रश्न
मुख्य कारोबार का सकल लाभ-मार्जिन 2023 के 14.27% से घटकर 2025 में 8.58% रह गया, फिर 2026 की पहली छमाही में बढ़कर 15.49% हो गया। मुख्य कारोबार के राजस्व में इंटरनेट ग्राहकों की हिस्सेदारी 2023 के 26.19% से बढ़कर 2026 की पहली छमाही में 67.27% हो गई। xFusion के अनुसार, पहले मार्जिन में आई गिरावट की वजह कम मार्जिन वाले ग्राहकों की ओर यह बदलाव था, जबकि सुधार का श्रेय कंप्यूटिंग की मांग, मूल्य निर्धारण की क्षमता और आपूर्ति-श्रृंखला लागत पर नियंत्रण को जाता है। हालांकि, कंपनी ने आगाह किया कि इंटरनेट ग्राहकों की हिस्सेदारी में आगे बढ़ोतरी और घटकों की अनिश्चित लागत से मार्जिन पर फिर दबाव पड़ सकता है।
रिपोर्ट की गई हर अवधि में परिचालन नकदी प्रवाह नकारात्मक रहा। नकदी का बहिर्वाह 2023 में RMB 6.568 अरब, 2024 में RMB 2.526 अरब और 2025 में RMB 461.88 मिलियन रहा; 2026 की पहली छमाही में यह RMB 15.685 अरब तक पहुँच गया। xFusion इस बहिर्वाह को भंडार बढ़ाने और कुछ ग्राहकों से भुगतान वसूलने की अवधि की तुलना में आपूर्तिकर्ताओं को भुगतान की छोटी अवधि के बीच के अंतर से जोड़ती है। छह महीने का यह बहिर्वाह प्रस्तावित पूरी राशि से अधिक था; इससे निर्गम की विस्तार योजनाओं और बड़ी वित्तपोषण आवश्यकता के बीच संबंध स्पष्ट होता है।
ग्राहकों और आपूर्तिकर्ताओं का आधार भी कुछ बड़े पक्षों पर केंद्रित है। 2026 की पहली छमाही में पाँच सबसे बड़े ग्राहकों से बिक्री का 50.81% आया, जबकि उत्पादन सामग्री के पाँच सबसे बड़े आपूर्तिकर्ताओं की खरीद में हिस्सेदारी 64.92% रही। मॉड्यूल, सीपीयू, जीपीयू, मेमोरी और स्टोरेज का उत्पादन सामग्री की खरीद में 88.82% हिस्सा था। इस वजह से सर्वर कारोबार का अर्थशास्त्र घटकों की उपलब्धता और कीमतों के प्रति संवेदनशील है।
समिति की समीक्षा का मुख्य विषय यही मुद्दे थे। उसने xFusion से मार्जिन के रुझानों और इस बात पर स्पष्टीकरण मांगा कि कंप्यूटिंग की मांग, ग्राहकों के पूंजीगत व्यय, तकनीकी क्षमता, परिचालन नकदी प्रवाह तथा ग्राहकों और आपूर्तिकर्ताओं पर निर्भरता को देखते हुए परिचालन वृद्धि टिकाऊ है या नहीं। समिति ने यह भी पूछा कि क्या इससे जुड़े जोखिमों का पर्याप्त खुलासा किया गया था। समिति ने ऐसे किसी अन्य विषय का उल्लेख नहीं किया जिसके लिए आगे कार्रवाई ज़रूरी हो।
पंजीकरण और मूल्य निर्धारण की प्रक्रिया अभी बाकी है। फाइलिंग में निर्गम से जुड़ी मुख्य परिचालन कसौटी यह बताई गई है: क्या xFusion तेज़ी से बढ़ते एआई सर्वर कारोबार को टिकाऊ मार्जिन और सकारात्मक परिचालन नकदी प्रवाह में बदल सकती है, और साथ ही अधिक घनत्व वाली तरल-शीतित प्रणालियों तथा सुपरनोड के लिए धन जुटा सकती है?
