Vlna nasazení AI má kapitál – a riziko portfolia, které nikdo dosud nezohlednil

Měsíc назад spustila OpenAI entitu v hodnotě 4 miliard dolarů nazvanou OpenAI Deployment Company. Investici vedla TPG, spolu s Bain Capital, Advent a Brookfield jako spoluvedejícími zakládajícími partnery a devatenáct soukromých investičních firem, které se zavázaly k investici. Prohlášeným cílem je začlenit inženýry nasazení AI přímo do podniků a najít jejich nejvyšší hodnotu AI příležitostí (a poté je samozřejmě škálovat).

Anthropic sleduje stejnou strukturu. Podle zpráv agentury Reuters vytvořily obě společnosti nezávisle na sobě joint venture s podporou soukromých investičních firem s cílem akvizice firem zabývajících se nasazením AI. Zjevně se jedná o událost formování kapitálu na úrovni celého odvětví, ne o jednorázový strategický tah. Trh, do kterého rostou, je váš portfolium. Investoři by měli pečlivě uvažovat o tom, co vlastně vidí.

Co je to společnost pro nasazení s podporou soukromých investičních firem

TPG spravuje aktiva v hodnotě více než 200 miliard dolarů a její fiduciární povinnost platí vůči jejím omezeným partnerům (na rozdíl od toho nemá žádnou povinnost vůči podnikům, které budou dostávat inženýry nasazení). Když TPG vydá šek pro OpenAI Deployment Company, kupuje aktivum, jehož růst se měří podle příjmů z nasazení AI. Inženýr, který aktivuje deset pracovních postupů uvnitř portfoliové společnosti, je “lépe fungujícím” aktivem než ten, který aktivuje tři. Ten stimul k nalezení, aktivaci a škálování využití AI není vedlejší produkt investiční struktury. Je to vlastně celý účel.

To je to, co dělají růstové vozidla s podporou soukromých investičních firem, a to, co se od nich očekává. Stimuly nejsou nesouladné; jsou pouze zarovnány s jiným výsledkem, než je ten, pro který vaše portfoliové společnosti optimalizují. Zatímco ony optimalizují pro růst, společnosti, které absorbují tyto týmy nasazení, potřebují optimalizovat ziskovost. V podnikovém AI se tyto dvě věci mohou lišit, tiše, po překvapivě dlouhou dobu, než někdo ve firmě zaujme kritický postoj.

Viděli jsme již tuto strukturu stimulů

V roce 1999 byla vytvořena marchFIRST ze spojení USinternetworking a Whittman-Hart, s maximální hodnotou přes 7 miliard dolarů. Podnik spojoval internetové konzultanty uvnitř podniků, aby našli a vybudovali vysoké hodnotě internetové příležitosti. Razorfish a Sapient provozovaly stejnou hru se stejnou logikou kapitálu za nimi.

Pitch byl včasný. Podniky skutečně potřebovaly odborné znalosti, které neměly, internet se pohyboval rychleji, než interní týmy mohly sledovat, a konzultanti byli skutečně dobří ve své práci. Co podniky plně neprojednaly (a co také mnoho investorů nemělo), byla otázka, jak se bude chovat struktura stimulů jednou, co bude uvnitř budovy. Tyto firmy nebyly placeny za ROI klienta, ale za metriky, jako je počet zaměstnanců a fakturované hodiny. Více nasazení bylo vždy lepší pro ně, bez ohledu na to, co to znamenalo pro klienta. Konzultanti, kteří nacházeli příležitosti, byli odměňováni za nalezení dalších z nich. Návratnost investic závisela na růstu.

marchFIRST podala insolvenční návrh v roce 2001, přičemž podniky držely infrastrukturu, kterou schválily, ale nemohly vždy ospravedlnit. Trh nasazení AI může nebo nemusí sledovat stejnou trajektorii, ale já bych argumentoval, že ekonomické stimuly podléhající těmto novým podnikům jsou strukturálně identické s těmi, které produkovaly tyto výsledky. Investoři s portfoliovými společnostmi, které jsou na pokraji vítání týmu nasazení s podporou soukromých investičních firem, by měli klást některé konkrétní otázky, než projdou dveřmi.

Uvnitř budovy, mimo účetní knihy

Každý pracovní postup AI, který inženýr nasazení aktivuje, nese nákladovou strukturu, ať už se jedná o spotřebované tokeny, provedené API volání, spálený výpočet a další. Tyto se sčítají měsíc co měsíc napříč každou transakcí a funkcí, kterých se tým dotkl. Aktivace a škálování těchto pracovních postupů je úkolem inženýra nasazení; měření, zda jsou skutečně ziskové ve srovnání se своими náklady, není jeho úkolem a není to, jak se jeho výkon hodnotí. Kapitálová struktura za nimi nemá žádný zvláštní zájem na tom, zda podnik ví odpověď na tuto otázku.

Kdo tedy uvnitř vaší portfoliové společnosti skutečně sleduje náklady na jeden pracovní postup AI? Kdo přiřazuje výdaje na AI k zákaznickým segmentům a produktovým funkcím, které je generují? Kdo má pravomoc zpomalit nebo zablokovat využití, které spotřebuje rozpočet bez generování návratnosti? Pokud odpověď na kteroukoli z těchto otázek znamená pokrčení ramen, má růstové vozidlo s podporou soukromých investičních firem nyní přístup k nákladovému centru, jehož výdaje nejsou nikým řízeny. To je riziko, které se zatím neobjevuje v prezentacích pro správní rady. Není to skryté, ale nikdo ještě nevytvořil nástroje pro jeho odhalení.

Investiční příležitost na druhé straně

Zeptejte se průměrné portfoliové společnosti, co vlastně stojí jeden pracovní postup AI na transakci, nebo kdo může ukončit využití, které spotřebuje rozpočet bez návratnosti, a odpověď je obvykle dlouhá pauza. Tato mezera zůstává neviditelná, dokud účet neudělá ji nezbytnou k ignorování, a investoři jsou často lépe vybaveni k jejímu odhalení dříve, než samotné společnosti.

Před dvěma lety nebyla tato komerční investiční teze možná, protože vlna nasazení ještě nenastala s vážným kapitálem za sebou (to se změnilo). Podniky, které nyní absorbují vestavěné týmy nasazení bez této vrstvy, provádějí stejný experiment, jaký podniky provedly v roce 1999, a ty, které ji mají, než tyto týmy projdou dveřmi, jsou ve strukturně odlišné pozici, a stejně tak i jejich investoři.

CFO, kteří byli spáleni v roce 2001, měli dostatek inteligence, ale недостатocz nástrojů, a do doby, než se nákladová struktura stala viditelnou, bylo již zastavení drahé. Tyto nástroje existují nyní, ale zda podniky budou požadovat je, než otevřou dveře (a zda investoři budou tlačit své portfoliové společnosti, aby je vyžadovaly), je stále otevřenou otázkou.

Devatenáct soukromých investičních firem se zavázalo k investici 4 miliard dolarů do škálování využití AI uvnitř firem, jako je vaše, a jsou velmi dobří ve své práci. Investoři, kteří budou úspěšní v této vlně, budou ti, kteří zajistili, aby jejich společnosti byly stejně dobré ve své práci.