xFusion wil RMB 8 miljard ophalen met een ChiNext-beursgang; registratie nog in behandeling

De noteringscommissie van de Shenzhen Stock Exchange keurde de aanvraag voor de ChiNext-beursgang van xFusion Digital Technologies goed op 12 november 2026. De commissie oordeelde dat de AI-serverfabrikant voldeed aan de vereisten voor uitgifte, notering en informatieverstrekking. De beoogde beursgang moet RMB 8 miljard opleveren voor computerinfrastructuur, productie, onderzoek en werkkapitaal.

Met dit besluit is de beursgang nog niet afgerond. Uit het projectoverzicht van de beurs blijkt dat de aanvraag op 22 mei 2026 is geaccepteerd, dat er sinds 4 juni vragen zijn gesteld en dat er nog geen registratieresultaat is. Het recentste prospectus voorziet in de uitgifte van 97,8 miljoen tot 220,1 miljoen nieuwe A-aandelen, oftewel 10% tot 20% van het kapitaal na uitgifte. Bestaande aandeelhouders verkopen geen aandelen. De prijs, het tijdschema voor de aanbieding en de datum van notering zijn nog niet vastgesteld; CITIC Securities is de sponsor en hoofdunderwriter.

Van de beoogde RMB 8 miljard is RMB 4,08 miljard bestemd voor onderzoek naar en industrialisatie van computerinfrastructuur van de volgende generatie, RMB 2,03 miljard voor een slim industriepark en onderzoekscentrum, RMB 890 miljoen voor onderzoek naar intelligente computers, AI en energiearchitectuur, en RMB 1 miljard voor werkkapitaal. De toewijzing aan productie hangt samen met een verschuiving in de productie: van 2023 tot en met 2025 maakte xFusion voornamelijk gebruik van contractfabrikanten, voordat het bedrijf in 2026 eigen productielijnen toevoegde.

Groei en marktpositie van AI-servers

xFusion verkoopt AI-servers en servers voor algemene toepassingen in datacenters, vloeistofgekoelde racksystemen en supernodes. Die combineren meerdere AI-versnellers en servers via hogesnelheidsverbindingen voor training en inferentie. Het bedrijf levert ook besturingssystemen en diensten voor de implementatie en afstemming van AI. In zijn reactie op de tweede vragenronde voert het bedrijf zijn oorsprong terug op de afstoting door Huawei van zijn x86-serveractiviteiten in 2021. Henan Chaojuneng nam het bedrijf over; de provinciale toezichthouder op staatsactiva van Henan is de uiteindelijke zeggenschapshouder.

Uit bedrijfsdocumenten blijkt dat de omzet uit AI-servers steeg van RMB 6,278 miljard in 2023 naar RMB 22,505 miljard in 2024 en RMB 29,629 miljard in 2025. In de eerste helft van 2026 bedroeg deze omzet RMB 19,852 miljard. De totale omzet nam toe van RMB 25,092 miljard in 2023 tot RMB 58,246 miljard in 2025 en kwam in de eerste helft van 2026 uit op RMB 37,286 miljard. De nettowinst over dat halfjaar bedroeg RMB 2,108 miljard, tegenover RMB 1,03 miljard over heel 2025.

Onder verwijzing naar IDC vermeldt het prospectus dat het marktaandeel van xFusion op de Chinese servermarkt in 2025 14,2% bedroeg, waarmee het bedrijf gemeten naar het aantal geleverde servers op de tweede plaats stond. Ook had het bedrijf volgens het prospectus in elk jaar van 2022 tot en met 2025 het grootste aandeel op de Chinese markt voor standaardservers met vloeistofkoeling.

Marges, kasstroom en vragen van de beoordelingscommissie

De brutomarge op de hoofdactiviteiten daalde van 14,27% in 2023 naar 8,58% in 2025, maar herstelde zich tot 15,49% in de eerste helft van 2026. Het aandeel van internetklanten in de omzet uit hoofdactiviteiten steeg van 26,19% in 2023 naar 67,27% in de eerste helft van 2026. xFusion schrijft de eerdere margedaling toe aan de verschuiving naar klanten met lagere marges en het herstel aan de vraag naar computerkracht, prijszettingsvermogen en kostenbeheersing in de toeleveringsketen. Het bedrijf waarschuwt echter dat een verdere groei van het aandeel internetklanten en onzekerheid over componentkosten opnieuw druk op de marges kunnen zetten.

De operationele kasstroom was in elke gerapporteerde periode negatief. De uitgaande kasstroom bedroeg RMB 6,568 miljard in 2023, RMB 2,526 miljard in 2024 en RMB 461,88 miljoen in 2025, en liep vervolgens op tot RMB 15,685 miljard in de eerste helft van 2026. xFusion brengt deze uitgaande kasstromen in verband met de uitbreiding van de voorraden en het verschil tussen de korte betalingstermijnen van leveranciers en de langere betalingstermijnen van sommige klanten. De uitgaande kasstroom in dat halfjaar was groter dan de volledige beoogde opbrengst van de beursgang. Daarmee hangen de uitbreidingsplannen van de aanbieding samen met een aanzienlijke financieringsbehoefte.

Ook het klanten- en leveranciersbestand is geconcentreerd. De vijf grootste klanten waren in de eerste helft van 2026 goed voor 50,81% van de omzet, terwijl de vijf grootste leveranciers van productiematerialen 64,92% van de inkoop vertegenwoordigden. Modules, CPU’s, GPU’s, geheugen en opslag vormden 88,82% van de aankopen van productiematerialen. Daardoor blijven de economische prestaties van de servers gevoelig voor de beschikbaarheid en prijzen van componenten.

Deze kwesties vormden de kern van de beoordeling door de commissie. De commissie vroeg xFusion de marges te duiden en toe te lichten of de groei van de bedrijfsactiviteiten houdbaar is, gezien de vraag naar computerkracht, de kapitaaluitgaven van klanten, de technologische slagkracht, de operationele kasstroom en de concentratie van klanten en leveranciers. Ook vroeg de commissie of de bijbehorende risico’s voldoende waren toegelicht. De commissie noemde geen verdere kwesties die nog moesten worden aangepakt.

De registratie en prijsstelling volgen nog. In de documenten wordt de centrale operationele vraag rond de aanbieding als volgt geschetst: kan xFusion de snelle groei van zijn AI-serveractiviteiten omzetten in duurzame marges en een positieve operationele kasstroom, terwijl het bedrijf de financiering verzorgt voor dichtere vloeistofgekoelde systemen en supernodes?