xFusion, 치넥스트 IPO에서 80억 위안 조달 추진…등록은 아직 미정

선전증권거래소 상장위원회는 2026년 11월 12일, AI 서버 제조업체인 xFusion Digital Technologies의 커촹반 IPO 신청을 승인했다. 위원회는 이 회사가 발행, 상장 및 공시 요건을 충족했다고 판단했다. 이번 공모로 조달하려는 자금은 80억 위안이며, 컴퓨팅 인프라와 제조, 연구 및 운전자금에 사용할 예정이다.

이번 결정으로 IPO 절차가 완료된 것은 아니다. 거래소의 심사 기록에 따르면 신청서는 2026년 5월 22일 접수됐고, 6월 4일부터 질의가 시작됐으며, 아직 등록 결과는 나오지 않았다. 최신 투자설명서는 신주 A주 9,780만 주에서 2억 2,010만 주를 발행할 계획이며, 이는 발행 후 자본금의 10%에서 20%에 해당한다. 기존 주주의 구주 매출은 없다. 공모가와 공모 일정, 상장일은 아직 정해지지 않았으며, 중신증권이 주관사 겸 대표 인수인이다.

조달 목표액 80억 위안 가운데 40억 8,000만 위안은 차세대 컴퓨팅 인프라 연구 및 산업화에, 20억 3,000만 위안은 스마트 제조단지와 연구센터 건설에, 8억 9,000만 위안은 지능형 컴퓨팅, AI 및 전력 아키텍처 연구에, 10억 위안은 운전자본에 투입할 예정이다. 제조 부문에 대한 자금 배정은 생산 방식의 전환에 따른 것이다. xFusion은 2023년부터 2025년까지 주로 위탁 제조업체를 이용했으며, 2026년부터 자체 생산라인을 추가했다.

AI 서버 성장과 시장 지위

xFusion은 AI 서버와 범용 데이터센터 서버, 액체 냉각 랙 시스템, 그리고 여러 AI 가속기와 서버를 고속 연결망으로 결합해 학습과 추론에 사용하는 슈퍼노드를 판매한다. 운영체제와 AI 배포 및 튜닝 서비스도 제공한다. 회사의 2차 질의 답변서에 따르면, 사업의 기원은 화웨이가 2021년 x86 서버 사업을 매각한 데 있다. 허난차오쥔넝이 회사를 인수했으며, 허난성 국유자산 감독관리 당국이 실질 지배자다.

회사 공시 자료에 따르면 AI 서버 매출은 2023년 62억 7,800만 위안에서 2024년 225억 500만 위안, 2025년 296억 2,900만 위안으로 증가했으며, 2026년 상반기에는 198억 5,200만 위안을 기록했다. 총매출은 2023년 250억 9,200만 위안에서 2025년 582억 4,600만 위안으로 늘었고, 2026년 상반기에는 372억 8,600만 위안에 달했다. 해당 반기 순이익은 21억 800만 위안으로, 2025년 연간 순이익 10억 3,000만 위안과 비교된다.

투자설명서는 IDC 자료를 인용해 xFusion의 중국 서버 시장 점유율이 2025년 14.2%에 달해 출하량 기준 2위를 기록했다고 밝혔다. 또한 2022년부터 2025년까지 매년 중국 표준 액랭 서버 시장에서 가장 높은 점유율을 차지했다고 전했다.

마진, 현금흐름 및 심사 쟁점

주력 사업 매출총이익률은 2023년 14.27%에서 2025년 8.58%로 하락한 뒤, 2026년 상반기 15.49%로 반등했다. 주력 사업 매출에서 인터넷 기업 고객이 차지하는 비중은 2023년 26.19%에서 2026년 상반기 67.27%로 늘었다. xFusion은 과거 마진 하락의 원인으로 마진이 낮은 고객으로의 매출 구성 변화, 반등의 원인으로는 컴퓨팅 수요, 가격 결정력 및 공급망 비용 관리 능력을 들었다. 다만 인터넷 기업 고객 비중이 더 높아지고 부품 비용의 불확실성이 이어지면 마진이 다시 압박받을 수 있다고 경고했다.

공시된 모든 기간에 영업현금흐름은 마이너스였다. 현금 유출액은 2023년 65억 6,800만 위안, 2024년 25억 2,600만 위안, 2025년 4억 6,188만 위안이었으며, 2026년 상반기에는 156억 8,500만 위안에 달했다. xFusion은 재고 확대와 일부 고객의 대금 회수 기간에 비해 공급업체에 대한 지급 기한이 짧은 불일치를 현금 유출의 원인으로 꼽았다. 이 반기 현금 유출액은 공모 목표액 전체를 넘어섰으며, 이는 공모를 통한 확장 계획에 상당한 자금 조달이 필요함을 보여준다.

고객과 공급업체 기반도 집중돼 있다. 2026년 상반기 매출의 50.81%는 상위 5대 고객에게서 발생했으며, 생산 자재 조달액의 64.92%는 상위 5대 공급업체가 차지했다. 모듈, CPU, GPU, 메모리 및 저장장치는 생산 자재 구매액의 88.82%를 차지해 서버 사업의 수익성이 부품 수급과 가격에 민감한 구조다.

이러한 문제들이 상장위원회 심사의 핵심 쟁점이었다. 위원회는 컴퓨팅 수요, 고객의 자본 지출, 기술력, 영업현금흐름, 고객 및 공급업체 집중도를 고려할 때 마진 추세와 영업 성장의 지속 가능성을 설명하고, 관련 위험을 충분히 공시했는지 밝히라고 xFusion에 요구했다. 위원회는 추가로 이행해야 할 사안은 제시하지 않았다.

등록과 공모가 결정은 아직 남아 있다. 공시 자료는 이번 공모의 핵심 과제를 분명히 제시한다. xFusion이 액랭식 고밀도 시스템과 슈퍼노드에 자금을 투입하면서 급격한 AI 서버 성장을 지속 가능한 마진과 플러스 영업현금흐름으로 전환할 수 있느냐는 것이다.