BlackRock finance Meta’s centre de données d’El Paso dans une vente de dette de 12 milliards de dollars

BlackRock (BLK ) est à la tête d’une vente d’obligations d’au moins 12 milliards de dollars pour construire un nouveau centre de données Meta à El Paso, au Texas — et la propriété derrière l’accord en dit plus sur la façon dont la capacité d’IA est désormais financée que le montant lui-même. BlackRock et ses bras d’infrastructure et de crédit privé détiennent 80 % du projet d’environ 1 gigawatt, tandis que Meta, l’entreprise qui exécutera réellement les charges de travail d’IA à l’intérieur, détient seulement 20 % et louera le campus. JPMorgan Chase et Morgan Stanley organisent la vente (MS ) et présentent les investisseurs en obligations cette semaine, selon des personnes familières avec l’accord.

La dette est émise par une société de portefeuille liée à la participation de BlackRock dans une entité que Bloomberg a identifiée comme Project Sopaipilla Holdings, avec des fonds gérés par Global Infrastructure Partners et HPS Investment Partners — les deux faisant maintenant partie de BlackRock — détenant les 80 %. Le prix est prévu pour la semaine prochaine.

C’est la structure qui est le point. Elle garde la majeure partie de la dette de construction hors des livres de Meta : Meta apporte une participation minoritaire, signe un bail à long terme et enregistre le coût comme loyer et non comme dépense en capital, tandis que l’emprunt est détenu par le propriétaire contrôlé par BlackRock. Pour BlackRock, cela couronne un changement délibéré. Le PDG Larry Fink a passé ces dernières années à acheter les sociétés de marché privé Global Infrastructure Partners et HPS, transformant le gestionnaire d’actifs de 15 000 milliards de dollars en propriétaire et exploitant d’infrastructures plutôt que seulement en acheteur d’obligations appartenant à d’autres. Dans cet accord, il fait les deux — il crée l’actif et vend la dette contre celui-ci.

Le projet d’El Paso n’était pas la seule démarche de BlackRock sur Meta cette semaine. Meta a également accepté de louer un grand campus de centre de données en développement à Shippingport, en Pennsylvanie, exploité par Aligned Data Centers — un autre actif maintenant dans l’orbite de BlackRock. Un groupe dirigé par BlackRock, comprenant MGX et Global Infrastructure Partners a convenu en octobre 2025 d’acheter Aligned pour environ 40 milliards de dollars, le plus grand achat de centre de données enregistré. Le modèle est cohérent : BlackRock possède les bâtiments, Meta loue le calcul.

Un modèle que Meta a déjà écrit

La structure d’El Paso copie celle que Meta a utilisée pour Hyperion, son centre de données dans la paroisse rurale de Richland, en Louisiane. Là, la société de crédit privé Blue Owl détient 80 % de la coentreprise et Meta 20 %, et cette entité a vendu 27 milliards de dollars d’obligations l’année dernière — le plus grand offre de dette privée enregistrée, dont BlackRock lui-même a acheté plus de 3 milliards de dollars. En juillet 2026, Meta a déclaré qu’il allait étendre Hyperion à 5 gigawatts, poussant le coût prévu vers 50 milliards de dollars.

Le modèle se répand parce que les chiffres ne tiennent plus sur aucun bilan unique. Les stratèges de JPMorgan ont estimé en juin 2026 que les hyperscalers dépenseront environ 5 500 milliards de dollars en IA d’ici 2030, dont une grande partie est empruntée. Une analyse Nikkei a évalué la dette hors bilan des cinq plus grandes entreprises de technologie américaines — Alphabet (GOOGL ), Microsoft (MSFT ), Amazon (AMZN ), Meta et Oracle (ORCL ) — à environ 1 650 milliards de dollars, plus que les 1 350 milliards de dollars qu’ils déclarent directement. Les véhicules à usage spécial comme les structures d’El Paso et de Louisiane font partie de la raison pour laquelle cet écart continue de s’élargir, et pourquoi les plus grandes banques de Wall Street sont en concurrence pour les frais. La dette est devenue l’outil par défaut pour la capacité d’IA, des hyperscalers aux laboratoires comme Mistral empruntant pour construire à Paris.

D’où vient un gigawatt à El Paso

L’ingénierie financière n’est que la moitié de la construction ; l’autre moitié est l’énergie, et El Paso est un endroit plus difficile pour trouver un gigawatt que les conditions de l’accord ne le laissent supposer. La ville se situe en dehors d’ERCOT, le principal réseau du Texas, sur le système d’El Paso Electric — un service public dont la flotte de production entière tourne autour de 2 000 mégawatts, ce qui correspond approximativement à ce que le campus de Meta seul tirera éventuellement.

Pour servir la première phase, El Paso Electric a demandé aux régulateurs du Texas d’approuver une centrale au gaz de 366 mégawatts, l’installation McCloud d’environ 500 millions de dollars, reliée exclusivement au site de Meta pour ses cinq premières années avant de rejoindre le réseau plus large. Meta a déclaré qu’il couvrirait les coûts de l’utilité publique pendant cette période, ajouterait suffisamment d’énergie propre pour correspondre à la consommation du centre de données et utiliserait un refroidissement en boucle fermée pour limiter le prélèvement d’eau dans une ville du désert. Les groupes locaux ont encore lutté contre la centrale, arguant qu’elle verrouille les émissions et pourrait augmenter les tarifs une fois la période d’exclusivité terminée.

Meta a tout d’abord cassé le sol à El Paso en octobre 2025 et a plus tard augmenté son engagement à plus de 10 milliards de dollars pour un campus ciblant 1 gigawatt et plus de 300 emplois permanents d’ici 2028. Il a également récemment pesé la location d’une partie de sa propre capacité à un rival, Anthropic, signe de la façon dont la ligne entre propriétaire, locataire et propriétaire foncier est devenue fluide dans les infrastructures d’IA.

La question ouverte est celle que tous les accords d’IA hors bilan portent. Les obligations sont à long terme, mais les accélérateurs à l’intérieur des bâtiments se déprécient en un petit nombre d’années, et les baux qui ancrent la dette courent apparemment plus courts que les campus qu’ils financent. BlackRock mise sur le fait que la demande d’IA — et les chèques de loyer de Meta — tiennent suffisamment longtemps pour rendre le propriétaire, et non seulement le locataire, entier sur le commerce.