Η xFusion επιδιώκει να αντλήσει 8 δισ. RMB μέσω IPO στο ChiNext· εκκρεμεί η καταχώριση

Η επιτροπή εισαγωγών του Χρηματιστηρίου της Σεντζέν ενέκρινε στις 12 Νοεμβρίου 2026 την αίτηση της xFusion Digital Technologies για IPO στο ChiNext, κρίνοντας ότι η κατασκευάστρια διακομιστών τεχνητής νοημοσύνης πληρούσε τις απαιτήσεις έκδοσης, εισαγωγής και δημοσιοποίησης στοιχείων. Η προτεινόμενη προσφορά στοχεύει στην άντληση 8 δισ. RMB για υποδομές υπολογιστικής ισχύος, μεταποίηση, έρευνα και κεφάλαιο κίνησης.

Η απόφαση δεν ολοκληρώνει την IPO. Το μητρώο έργων του χρηματιστηρίου δείχνει ότι η αίτηση έγινε δεκτή στις 22 Μαΐου 2026, ότι υποβλήθηκαν ερωτήματα από τις 4 Ιουνίου και ότι δεν έχει εκδοθεί απόφαση καταχώρισης. Το νεότερο ενημερωτικό δελτίο προβλέπει την έκδοση 97,8 έως 220,1 εκατομμυρίων νέων μετοχών κατηγορίας A, που αντιστοιχούν στο 10% έως 20% του μετοχικού κεφαλαίου μετά την έκδοση, χωρίς πώληση μετοχών από υφιστάμενους μετόχους. Η τιμή, το χρονοδιάγραμμα της προσφοράς και η ημερομηνία εισαγωγής δεν έχουν ακόμη καθοριστεί· η CITIC Securities είναι ο ανάδοχος και κύριος διοργανωτής της έκδοσης.

Από τα 8 δισ. RMB που επιδιώκει να αντλήσει, 4,08 δισ. RMB προορίζονται για την έρευνα και την εκβιομηχάνιση υποδομών υπολογιστικής ισχύος επόμενης γενιάς, 2,03 δισ. RMB για ένα πάρκο έξυπνης μεταποίησης και ένα ερευνητικό κέντρο, 890 εκατ. RMB για έρευνα στην έξυπνη υπολογιστική, την τεχνητή νοημοσύνη και τις αρχιτεκτονικές ισχύος, και 1 δισ. RMB για κεφάλαιο κίνησης. Η διάθεση κονδυλίων στη μεταποίηση συνδέεται με τη μετατόπιση της παραγωγής: από το 2023 έως το 2025 η xFusion βασιζόταν κυρίως σε συμβασιούχους κατασκευαστές, προτού προσθέσει δικές της γραμμές παραγωγής το 2026.

Ανάπτυξη διακομιστών τεχνητής νοημοσύνης και θέση στην αγορά

Η xFusion πουλά διακομιστές τεχνητής νοημοσύνης και γενικής χρήσης για κέντρα δεδομένων, συστήματα ικριωμάτων με υγρή ψύξη και υπερκόμβους, οι οποίοι συνδυάζουν πολλαπλούς επιταχυντές τεχνητής νοημοσύνης και διακομιστές μέσω συνδέσεων υψηλής ταχύτητας για εκπαίδευση και εξαγωγή συμπερασμάτων. Παρέχει επίσης λειτουργικά συστήματα, καθώς και υπηρεσίες ανάπτυξης και βελτιστοποίησης εφαρμογών τεχνητής νοημοσύνης. Στην απάντησή της στον δεύτερο γύρο ερωτημάτων, η εταιρεία ανάγει την προέλευση της δραστηριότητάς της στην εκποίηση, το 2021, της δραστηριότητας διακομιστών x86 της Huawei. Την εταιρεία εξαγόρασε η Henan Chaojuneng, ενώ πραγματικός ελεγκτής της είναι η επαρχιακή ρυθμιστική αρχή κρατικών περιουσιακών στοιχείων της Χενάν.

Οι εταιρικές καταθέσεις αναφέρουν ότι τα έσοδα από διακομιστές τεχνητής νοημοσύνης αυξήθηκαν από 6,278 δισ. RMB το 2023 σε 22,505 δισ. RMB το 2024 και 29,629 δισ. RMB το 2025, ενώ το πρώτο εξάμηνο του 2026 καταγράφηκαν έσοδα 19,852 δισ. RMB. Τα συνολικά έσοδα αυξήθηκαν από 25,092 δισ. RMB το 2023 σε 58,246 δισ. RMB το 2025 και έφτασαν τα 37,286 δισ. RMB το πρώτο εξάμηνο του 2026. Τα καθαρά κέρδη για το εξάμηνο αυτό ανήλθαν σε 2,108 δισ. RMB, έναντι 1,03 δισ. RMB για ολόκληρο το 2025.

Επικαλούμενο στοιχεία της IDC, το ενημερωτικό δελτίο αναφέρει ότι το μερίδιο της xFusion στην κινεζική αγορά διακομιστών έφτασε το 14,2% το 2025, κατατάσσοντάς την δεύτερη βάσει αποστολών. Αναφέρει επίσης ότι κατείχε το μεγαλύτερο μερίδιο στην κινεζική αγορά τυποποιημένων διακομιστών με υγρή ψύξη σε καθένα από τα έτη 2022 έως 2025.

Περιθώρια κέρδους, ταμειακές ροές και ζητήματα ελέγχου

Το μικτό περιθώριο κέρδους της κύριας δραστηριότητας υποχώρησε από 14,27% το 2023 σε 8,58% το 2025, προτού ανακάμψει στο 15,49% το πρώτο εξάμηνο του 2026. Το μερίδιο των πελατών του κλάδου του Διαδικτύου στα έσοδα της κύριας δραστηριότητας αυξήθηκε από 26,19% το 2023 σε 67,27% το πρώτο εξάμηνο του 2026. Η xFusion αποδίδει την προηγούμενη υποχώρηση του περιθωρίου στη στροφή προς πελάτες με χαμηλότερα περιθώρια κέρδους και την ανάκαμψη στην αυξημένη ζήτηση για υπολογιστική ισχύ, τη δυνατότητα καθορισμού τιμών και τον έλεγχο του κόστους της εφοδιαστικής αλυσίδας, ενώ επισημαίνει ότι περαιτέρω αύξηση των πελατών του κλάδου του Διαδικτύου και το αβέβαιο κόστος των εξαρτημάτων θα μπορούσαν να ασκήσουν εκ νέου πιέσεις στα περιθώρια.

Οι λειτουργικές ταμειακές ροές ήταν αρνητικές σε όλες τις περιόδους για τις οποίες αναφέρθηκαν στοιχεία. Οι εκροές ανήλθαν σε 6,568 δισ. RMB το 2023, 2,526 δισ. RMB το 2024 και 461,88 εκατ. RMB το 2025, προτού φτάσουν τα 15,685 δισ. RMB το πρώτο εξάμηνο του 2026. Η xFusion συνδέει τις εκροές με την αύξηση των αποθεμάτων και την αναντιστοιχία ανάμεσα στους σύντομους όρους πληρωμής των προμηθευτών και τις μεγαλύτερες προθεσμίες είσπραξης από ορισμένους πελάτες. Η εκροή του εξαμήνου υπερέβη το σύνολο των κεφαλαίων που προτείνεται να αντληθούν, συνδέοντας τα σχέδια επέκτασης της προσφοράς με σημαντικές χρηματοδοτικές ανάγκες.

Η πελατειακή βάση και η βάση προμηθευτών είναι επίσης συγκεντρωμένες. Οι πέντε μεγαλύτεροι πελάτες αντιπροσώπευαν το 50,81% των πωλήσεων το πρώτο εξάμηνο του 2026, ενώ οι πέντε μεγαλύτεροι προμηθευτές υλικών παραγωγής αντιστοιχούσαν στο 64,92% των προμηθειών. Οι μονάδες, οι CPU, οι GPU, η μνήμη και τα μέσα αποθήκευσης αποτελούσαν το 88,82% των αγορών υλικών παραγωγής, γεγονός που καθιστά τα οικονομικά της παραγωγής διακομιστών ευαίσθητα στη διαθεσιμότητα και στις τιμές των εξαρτημάτων.

Αυτά τα ζητήματα αποτέλεσαν τον πυρήνα του ελέγχου της επιτροπής. Ζήτησε από την xFusion να εξηγήσει τις τάσεις των περιθωρίων κέρδους και κατά πόσο είναι βιώσιμη η ανάπτυξη των δραστηριοτήτων της, λαμβάνοντας υπόψη τη ζήτηση για υπολογιστική ισχύ, τις κεφαλαιουχικές δαπάνες των πελατών, την τεχνολογική ισχύ, τις λειτουργικές ταμειακές ροές και τη συγκέντρωση πελατών και προμηθευτών, καθώς και αν οι σχετικοί κίνδυνοι είχαν γνωστοποιηθεί επαρκώς. Η επιτροπή δεν ανέφερε άλλα ζητήματα που να απαιτούν περαιτέρω διευθέτηση.

Η καταχώριση και η τιμολόγηση είναι τα επόμενα στάδια. Οι καταθέσεις παρουσιάζουν ως κεντρικό λειτουργικό ζητούμενο της προσφοράς το κατά πόσο η xFusion μπορεί να μετατρέψει την ταχεία ανάπτυξη των διακομιστών τεχνητής νοημοσύνης σε διατηρήσιμα περιθώρια κέρδους και θετικές λειτουργικές ταμειακές ροές, ενώ χρηματοδοτεί συστήματα υγρής ψύξης υψηλότερης πυκνότητας και υπερκόμβους.