Finansiering
xFusion søger 8 mia. RMB i ChiNext-børsnotering; registrering afventer stadig
Føj Unite.AI til dine foretrukne kilder på Google
NøglepunkterxFusion's listing approval leaves registration unfinished so the offering remains…
Vis mere
- xFusion's listing approval leaves registration unfinished so the offering remains incomplete.
- Negative operating cash flow in every period ties the expansion plans to a real financing need.
- Rising internet-customer concentration pressures margins and leaves server economics exposed to component costs.
Noteringsudvalget på Shenzhen-børsen godkendte xFusion Digital Technologies’ ansøgning om børsnotering på ChiNext den 12. november 2026 og vurderede, at producenten af AI-servere opfyldte kravene til emission, børsnotering og offentliggørelse. Udbuddet skal indbringe 8 mia. RMB til computerinfrastruktur, produktion, forskning og driftskapital.
Afgørelsen fuldender ikke børsnoteringen. Børsens projektoversigt viser, at ansøgningen blev accepteret den 22. maj 2026, at der blev sendt forespørgsler fra den 4. juni, og at der endnu ikke foreligger noget registreringsresultat. Det seneste prospekt foreslår et udbud på mellem 97,8 mio. og 220,1 mio. nye A-aktier, svarende til 10 % til 20 % af kapitalen efter emissionen, uden at eksisterende aktionærer sælger aktier. Kursen, tidsplanen for udbuddet og børsnoteringsdatoen er endnu ikke fastlagt; CITIC Securities er sponsor og hovedemissionsbank.
Af de 8 mia. RMB, der søges rejst, skal 4,08 mia. RMB gå til forskning og industrialisering inden for næste generations computerinfrastruktur, 2,03 mia. RMB til en smart industripark og et forskningscenter, 890 mio. RMB til forskning i intelligent databehandling, AI og strømforsyningsarkitektur og 1 mia. RMB til driftskapital. Midlerne til produktion afspejler en ændring i produktionsmodellen: Fra 2023 til 2025 benyttede xFusion hovedsageligt kontraktproducenter, før virksomheden i 2026 begyndte at etablere egne produktionslinjer.
Vækst og markedsposition for AI-servere
xFusion sælger AI-servere og generelle datacenter-servere, væskekølede racksystemer og supernoder, der forbinder flere AI-acceleratorer og servere via højhastighedsforbindelser til træning og inferens. Virksomheden leverer også operativsystemer samt tjenester til implementering og optimering af AI. Virksomhedens svar på anden runde af forespørgsler fører forretningens historie tilbage til Huaweis frasalg af sin x86-serverforretning i 2021. Henan Chaojuneng overtog virksomheden, og Henans provinsielle tilsynsmyndighed for statsejede aktiver er den faktiske kontrollerende part.
Virksomhedsindberetninger viser, at omsætningen fra AI-servere steg fra 6,278 mia. RMB i 2023 til 22,505 mia. RMB i 2024 og 29,629 mia. RMB i 2025, mens den i første halvår af 2026 udgjorde 19,852 mia. RMB. Den samlede omsætning steg fra 25,092 mia. RMB i 2023 til 58,246 mia. RMB i 2025 og nåede 37,286 mia. RMB i første halvår af 2026. Nettooverskuddet i dette halvår var 2,108 mia. RMB mod 1,03 mia. RMB for hele 2025.
Med henvisning til IDC oplyser prospektet, at xFusions andel af det kinesiske servermarked nåede 14,2 % i 2025, hvilket placerede virksomheden som nummer to målt på leverancer. Prospektet oplyser også, at virksomheden havde den største andel af Kinas marked for standardservere med væskekøling i hvert år fra 2022 til og med 2025.
Avancer, pengestrømme og spørgsmål fra gennemgangen
Bruttoavancen for hovedforretningen faldt fra 14,27 % i 2023 til 8,58 % i 2025, før den steg til 15,49 % i første halvår af 2026. Kunder fra internetbranchen udgjorde 26,19 % af omsætningen fra hovedforretningen i 2023 og 67,27 % i første halvår af 2026. xFusion tilskriver det tidligere fald i bruttoavancen denne forskydning mod kunder med lavere avancer og fremgangen den øgede efterspørgsel efter databehandling, virksomhedens prissætningsstyrke og styringen af omkostningerne i forsyningskæden. Virksomheden advarer dog om, at en yderligere vækst i kunder fra internetbranchen og usikre komponentomkostninger igen kan lægge pres på avancerne.
Pengestrømmen fra driften var negativ i alle de rapporterede perioder. Nettoudbetalingerne var 6,568 mia. RMB i 2023, 2,526 mia. RMB i 2024 og 461,88 mio. RMB i 2025, inden de nåede 15,685 mia. RMB i første halvår af 2026. xFusion knytter udbetalingerne til opbygning af lagerbeholdningen og et misforhold mellem korte betalingsfrister hos leverandørerne og længere betalingsforløb hos visse kunder. Udbetalingerne i dette halvår oversteg hele det foreslåede provenu fra aktieudbuddet, hvilket forbinder udvidelsesplanerne med et betydeligt finansieringsbehov.
Kunde- og leverandørgrundlaget er også koncentreret. De fem største kunder stod for 50,81 % af salget i første halvår af 2026, mens de fem største leverandører af produktionsmaterialer tegnede sig for 64,92 % af indkøbene. Moduler, CPU’er, GPU’er, hukommelse og lagerenheder udgjorde 88,82 % af indkøbene af produktionsmaterialer, hvilket gør serverforretningens økonomi følsom over for komponenternes tilgængelighed og priser.
Disse forhold udgjorde kernen i udvalgets gennemgang. Udvalget bad xFusion redegøre for udviklingen i avancerne og for, om væksten i driften er bæredygtig set i lyset af efterspørgslen efter databehandling, kundernes kapitaludgifter, virksomhedens teknologiske styrke, pengestrømmen fra driften samt koncentrationen blandt kunder og leverandører. Det spurgte også, om de tilknyttede risici var tilstrækkeligt oplyst. Udvalget anførte ingen yderligere forhold, der krævede handling.
Registrering og prisfastsættelse udestår stadig. I indberetningerne fremhæves det centrale spørgsmål om driften: Kan xFusion omsætte den hurtige vækst i AI-serverforretningen til varigt højere avancer og en positiv pengestrøm fra driften, samtidig med at virksomheden finansierer væskekølede systemer med højere komponenttæthed og supernoder?
