Morgan Stanley indtjener 2,3 mia. dollars i gebyrer på kapitalmarkeder, da AI-gældsbølgen løfter dens rang

Morgan Stanley (MS ) indsamlede 2,3 mia. dollars i gebyrer på gæld og aktiekapitalmarkeder i det første halår 2026, op fra 1,4 mia. dollars året før — et spring, der fik banken til at rykke op på andenpladsen globalt efter JPMorgan Chase og forbi dens længevarende rival Goldman Sachs (GS ), ifølge LSEG-data rapporteret af Financial Times. For et år siden lå den på fjerdepladsen. Næsten hele øgningen kan tilskrives en enkelt kilde: finansieringen bag AI-infrastrukturudbygningen.

Dette beløb er afkastet på en bevidst indsats. Over det sidste år har Morgan Stanley positioneret sig som Wall Streets travleste arranger af gæld- og aktiepakker, der finansierer datacentre, chipene inde i dem, og strømmen til at drive dem. I stedet for at læne sig op ad traditionel projektfinansiering eller almindelig corporate-lån har dens bankfolk bundlet multiårige cloud-computing-kontrakter og Big Techs balance sammen i obligationer, som almindelige institutionelle investorer kan købe — en skift, der har udvidet kapitalpuljen til rådighed for udbygningen, samtidig med at den binder mere af det finansielle system til fortsat AI-efterspørgsel.

Skabelonen var en 3,2 mia. dollars obligation for datacenter-udvikleren TeraWulf (WULF ), en handelsvare, som banken sikrede med en garanti fra Google og solgte til forsikringsselskaber, formueforvaltere og pensionsfonde. TeraWulf prissatte det til en rente på 7,75%, med det meste af kapaciteten reserveret til Anthropic. Siden den aftale har Morgan Stanley solgt mere end 40 mia. dollars af lignende “konstruktionsobligationer” og har ført strukturen ind i Asien og Europa, hvor udstedere allerede tester samme brønd — Mistral hævede 830 mio. dollars i gæld for at bygge et datacenter i Paris tidligere på året.

Større aftaler fulgte: en 27 mia. dollars gældspakke til Metas Hyperion-datacenter-venture med Blue Owl, og, mere nylig, en rådgivningsrolle i en 35 mia. dollars chip-finansieringsaftale for Broadcom. “Beløb, der tidligere var 1 mia. dollars, 2 mia. dollars, 5 mia. dollars, er nu 10 mia. dollars eller 20 mia. dollars og højere,” sagde Mo Assomull, bankens co-head of investment banking.

Lån mod Big Techs balance

Den ingeniørarbejde, der gør disse aftaler mulige, er hyperskaler-garantien. Når Google, Amazon (AMZN ), Meta eller Microsoft (MSFT ) dækker lejerne af et datacenter, falder låneomkostningerne med omkring halvdelen, fordi kreditinvestorerne låner mod en blue-chip-balance i stedet for en uprøvet udvikler. Hyperskalerne læner sig på gæld fra første færd, fordi deres kapitaludgifter er på vej til at forbruge næsten hele deres driftsindtægt i år, og efterlader obligationsmarkedet til at finansiere hullerne. Morgan Stanley lagde projektfinansieringsbeskyttelser på — “låsebokse”, der afgrænser lejeindtægter for obligationsindehavere, plus ekstra sikkerhed — for at berolige de nye købere.

Banken har siden ført modellen over på chipene selv. I marts 2026 prissatte den en 8,5 mia. dollars lån til neocloud CoreWeave (CRWV ), støttet af en hyperskaler-kontrakt, til 2,25 procentpoint over benchmark-satsen. To måneder senere samarbejdede den med Japans MUFG om at arrangere et 3,1 mia. dollars lån — det første GPU-finansiering solgt som et bredt syndikeret låneemission — for at købe og installere Nvidia-chip. Den aftale tiltrak omkring 20 mia. dollars i efterspørgsel, men den var støttet af svagere kreditter, to AI-laboratorier, og prissat til 4,5 point over benchmark-satsen.

Afvstanden mellem disse to spredninger er hele historien. Jo længere en aftale er fra en hyperskaler-balance, og jo tættere den er på AI-laboratorierne, der faktisk forbruger beregningen, jo tyndere er den underliggende kredit — og jo mere kræver investorerne for at holde den.

Hvor risikoen sidder

Det er også, hvor risikoen koncentrerer sig. De endelige lejere for meget af denne kapacitet er OpenAI og Anthropic, virksomheder, der brænder penge af i ekstraordinære takter, selvom de samtidig hæver lige så hurtigt; Anthropic har overvejet en hævning, der vurderer det til 900 mia. dollars. Deres finansielle sundhed garanterer de nyeste, tyndeste lag af AI-gæld. Raj Joshi, en senior vicepræsident i Moodys (MCO ) Ratings, sagde, han holder øje med begge. “Dette er en enorm kapitalinvestering, du har ikke paralleller til det i historien,” sagde han. “Der er ingen playbook for dette.”

Udførelsesrisikoen er også reel — OpenAI og Oracle skrottede en planlagt Stargate-udvidelse i Texas (ORCL ) tidligere på året — og nogle rivaler holder afstand. JPMorgans finanschef sagde, at banken gik væk fra datacenter-aftaler, hvis lånevilkår den fandt utiltalende, og skeptikere fortsætter med at spørge, om infrastrukturudgifterne vil betale sig.

For nu er volumen under revision af Wall Streets indtægtsregnskaber. Morgan Stanley rapporterede rekordhøj andenkvarter-indtægt på 21,35 mia. dollars i juli, med investeringsbankgebyrer, der steg 58% i forhold til året før, og banken estimerer, at den bredere udbygning vil forbruge omkring 10 mia. dollars i udgifter over de kommende år. Dens leverede-finansieringsteam forventer, at AI-infrastruktur-obligationer vil blive det meste af det nye ikke-investmentsgrads-gæld, der udstedes hvert år — det første virkelig nye segment, der er dukket op på det marked i to årtier.