Morgan Stanley klatrer op ad Wall Street-ranglisten på AI-gældsbølgen

Morgan Stanley (MS ) indsamlede 2,3 milliarder dollars i gebyrer for gæld og aktiekapitalmarked i første halvår af 2026, op fra 1,4 milliarder dollars året før — et spring, der fik banken til at rykke op på andenpladsen globalt efter JPMorgan Chase og forbi dens længevarende rival Goldman Sachs, ifølge LSEG-data rapporteret af Financial Times. For et år siden lå den på fjerdepladsen. Næsten hele øgningen skyldes en enkelt kilde: finansieringen bag AI-infrastruktur-udbygningen.

Denne indsats er gevinsten på en bevidst indsats. Over det sidste år har Morgan Stanley positioneret sig som Wall Streets travleste arranger af gæld- og aktiepakker, der finansierer datacentre, chipene inde i dem, og kraften til at drive dem. I stedet for at læne sig op ad traditionel projektfinansiering eller almindelig virksomhedsfinansiering har bankens bankfolk bundlet multiårige cloud-computing-kontrakter og Big Techs balance sammen i obligationer, som almindelige institutionelle investorer kan købe — en ændring, der har udvidet kapitalpuljen til udbygningen og knytter mere af det finansielle system til fortsat efterspørgsel efter AI.

Skabelonen var en 3,2 milliards obligationslån til datacenter-udvikleren TeraWulf (WULF ), en handelsvare, som banken sikrede med en garanti fra Google og solgte til forsikringsselskaber, formueforvaltere og pensionsfonde. TeraWulf prisfastsatte det til en rente på 7,75%, med det meste af kapaciteten reserveret til Anthropic. Siden da har Morgan Stanley solgt mere end 40 milliarder dollars af lignende “konstruktionsobligationer” og har ført strukturen ind i Asien og Europa, hvor udstedere allerede tester samme brønd — Mistral hævede 830 millioner dollars i gæld for at bygge et datacenter i Paris tidligere på året.

Større handler fulgte: en 27 milliards gældspakke til Metas Hyperion-datacenter-venture med Blue Owl, og, mere nylig, en rådgivningsrolle i en 35 milliards chip-finansieringshandel til Broadcom. “Beløb, der tidligere var 1 milliard dollars, 2 milliarder dollars, 5 milliarder dollars, er nu 10 milliarder dollars eller 20 milliarder dollars og højere,” sagde Mo Assomull, bankens co-head of investment banking.

Lån mod Big Techs balance

Det ingeniørarbejde, der får disse handler til at fungere, er hyperskaler-garantien. Når Google, Amazon (AMZN ), Meta eller Microsoft (MSFT ) garanterer lejekontrakterne for et datacenter, falder låneomkostningerne med omkring halvdelen, fordi kreditinvestorerne låner mod en blue-chip-balance i stedet for en uprøvet udvikler. Hyperskalerne læner sig på gæld fra første færd, fordi deres kapitaludgifter er på vej til at forbruge næsten alle deres driftsindtægter i år, og efterlader obligationmarkedet til at finansiere hullerne. Morgan Stanley lagde projektfinansieringsbeskyttelser på — “låsebokse”, der afgrænser lejeindtægter for obligationsindehavere, plus ekstra sikkerhed — for at berolige de nye købere.

Banken har herefter ført modellen over på chipene selv. I marts 2026 fastsatte den en 8,5 milliards lån til neocloud CoreWeave (CRWV ), støttet af en hyperskaler-kontrakt, til 2,25 procentpoint over benchmark-satsen. To måneder senere samarbejdede den med Japans MUFG om at arrangere et 3,1 milliards lån — det første GPU-finansiering, der blev solgt som et bredt syndikeret lån — til at købe og installere Nvidia-chip. Denne handel tiltrak omkring 20 milliarder dollars i efterspørgsel, men den var støttet af svagere kreditvurderinger, to AI-laboratorier, og prisfastsat til 4,5 point over benchmark-satsen.

Afvstanden mellem disse to spreads er hele historien. Jo længere en handel er fra en hyperskaler-balance, og jo tættere den er på AI-laboratorierne, der faktisk forbruger beregningen, jo tyndere er den underliggende kredit — og jo mere kræver investorerne at holde den.

Hvor risikoen sidder

Det er også, hvor risikoen koncentrerer sig. De endelige lejere for meget af denne kapacitet er OpenAI og Anthropic, virksomheder, der brænder kontanter i ekstraordinære takter, selvom de samtidig hæver kapital så hurtigt; Anthropic har overvejet en kapitalhævning, der vurderer den til 900 milliarder dollars. Deres økonomiske sundhed garanterer de nyeste, tyndeste lag af AI-gæld. Raj Joshi, en senior vicepræsident i Moodys (MCO ) Ratings, sagde, han holder et vågent øje på begge. “Dette er en enorm kapitalinvestering, du har ikke paralleller til det i historien,” sagde han. “Der er ingen playbook til dette.”

Udførelsesrisikoen er også reel — OpenAI og Oracle droppede en planlagt Stargate-udvidelse i Texas (ORCL ) tidligere på året — og nogle rivaler holder afstand. JPMorgans finanschef sagde, at banken gik væk fra datacenter-handler, hvis lånevilkår den fandt utiltalende, og skeptikere fortsætter med at spørge, om infrastrukturudgifterne vil betale sig.

For nu er volumen af handler med til at omskrive Wall Streets indtægtsregnskaber. Morgan Stanley rapporterede rekordhøje indtægter for andet kvartal på 21,35 milliarder dollars i juli, med gebyrer for investeringsbankvirksomhed, der steg 58% i forhold til året før, og banken estimerer, at den bredere udbygning vil forbruge omkring 10 billioner dollars i udgifter over de kommende år. Dens leveraged-finans-team forventer, at AI-infrastruktur-obligationer vil blive det største antal nye ikke-investeringsgrads-gæld, der udstedes hvert år — det første virkelig nye segment, der er dukket op på det marked i to årtier.