تمويل
تسعى xFusion إلى جمع 8 مليارات يوان في طرح عام أولي بسوق ChiNext؛ والتسجيل لا يزال معلقًا
أضف Unite.AI إلى مصادرك المفضلة على Google
النقاط الرئيسيةxFusion's listing approval leaves registration unfinished so the offering remains…
عرض المزيد
- xFusion's listing approval leaves registration unfinished so the offering remains incomplete.
- Negative operating cash flow in every period ties the expansion plans to a real financing need.
- Rising internet-customer concentration pressures margins and leaves server economics exposed to component costs.
وافقت لجنة الإدراج في بورصة شنتشن يوم 12 نوفمبر 2026 على طلب الطرح العام الأولي لشركة xFusion Digital Technologies في ChiNext، وخلصت إلى أن الشركة المصنّعة لخوادم الذكاء الاصطناعي تستوفي متطلبات الإصدار والإدراج والإفصاح. ويهدف الطرح المقترح إلى جمع 8 مليارات يوان لتمويل البنية التحتية للحوسبة والتصنيع والبحث ورأس المال العامل.
لا يعني القرار اكتمال الطرح العام الأولي. ويُظهر سجل المشروع لدى البورصة قبول الطلب في 22 مايو 2026، وتوجيه استفسارات منذ 4 يونيو، وعدم صدور نتيجة للتسجيل. وتقترح أحدث نشرة إصدار طرح ما بين 97.8 مليون و220.1 مليون سهم جديد من الفئة A، بما يمثل 10% إلى 20% من رأس المال بعد الإصدار، من دون بيع المساهمين الحاليين أي أسهم. ولم يُحدَّد بعد سعر الطرح أو جدوله الزمني أو موعد الإدراج؛ وتتولى CITIC Securities رعاية الطرح والاكتتاب الرئيسي.
من أصل 8 مليارات يوان تسعى الشركة إلى جمعها، سيُخصص 4.08 مليارات يوان لتمويل أبحاث البنية التحتية للحوسبة من الجيل التالي وتصنيعها على نطاق صناعي، و2.03 مليار يوان لمجمع للتصنيع الذكي ومركز للأبحاث، و890 مليون يوان لأبحاث الحوسبة الذكية والذكاء الاصطناعي وهندسة الطاقة، ومليار يوان لرأس المال العامل. ويأتي المبلغ المخصص للتصنيع في أعقاب تحول في الإنتاج: إذ اعتمدت xFusion أساسًا على مصنّعين متعاقدين خلال الفترة من 2023 إلى 2025، قبل أن تضيف خطوط إنتاج خاصة بها في 2026.
نمو خوادم الذكاء الاصطناعي ومكانة الشركة في السوق
تبيع xFusion خوادم مراكز البيانات المخصصة للذكاء الاصطناعي والاستخدامات العامة، وأنظمة الرفوف المبردة بالسائل، والعُقد الفائقة التي تجمع عدة مسرّعات للذكاء الاصطناعي وخوادم عبر وصلات عالية السرعة لأغراض التدريب والاستدلال. كما توفر أنظمة تشغيل وخدمات نشر الذكاء الاصطناعي وضبطه. ويرجع رد الشركة على الاستفسار في الجولة الثانية بأصول نشاطها إلى تخارج Huawei من أعمال خوادم x86 في عام 2021. واستحوذت Henan Chaojuneng على الشركة، فيما تُعد الجهة التنظيمية للأصول المملوكة للدولة في مقاطعة خنان المالك المسيطر الفعلي.
تفيد إيداعات الشركة بارتفاع إيرادات خوادم الذكاء الاصطناعي من 6.278 مليار يوان في 2023 إلى 22.505 مليار يوان في 2024 و29.629 مليار يوان في 2025، مع تسجيل 19.852 مليار يوان في النصف الأول من 2026. وارتفع إجمالي الإيرادات من 25.092 مليار يوان في 2023 إلى 58.246 مليار يوان في 2025، وبلغ 37.286 مليار يوان في النصف الأول من 2026. وبلغ صافي الربح في ذلك النصف 2.108 مليار يوان، مقارنةً بـ1.03 مليار يوان لعام 2025 بأكمله.
استنادًا إلى بيانات IDC، تذكر نشرة الإصدار أن حصة xFusion من سوق الخوادم في الصين بلغت 14.2% في 2025، لتحتل الشركة المرتبة الثانية من حيث الشحنات. كما تشير إلى تصدرها سوق الخوادم القياسية المبردة بالسوائل في الصين في كل عام من 2022 إلى 2025.
الهوامش والتدفقات النقدية ومسائل المراجعة
تراجع هامش الربح الإجمالي للنشاط الرئيسي من 14.27% في 2023 إلى 8.58% في 2025، قبل أن يرتد إلى 15.49% في النصف الأول من 2026. وارتفعت حصة عملاء قطاع الإنترنت من إيرادات النشاط الرئيسي من 26.19% في 2023 إلى 67.27% في النصف الأول من 2026. وتعزو xFusion التراجع السابق في الهوامش إلى التحول نحو عملاء أقل ربحية، والانتعاش إلى الطلب على الحوسبة والقدرة على التسعير وضبط تكاليف سلسلة التوريد، لكنها تحذر من أن استمرار نمو حصة عملاء قطاع الإنترنت وعدم اليقين بشأن تكاليف المكونات قد يضغطان على الهوامش مجددًا.
كانت التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية سالبة في كل فترة مشمولة بالتقارير. وبلغت التدفقات الخارجة 6.568 مليارات يوان في 2023، و2.526 مليار يوان في 2024، و461.88 مليون يوان في 2025، قبل أن تصل إلى 15.685 مليار يوان في النصف الأول من 2026. وتعزو xFusion هذه التدفقات الخارجة إلى زيادة المخزون وعدم التوافق بين آجال السداد القصيرة للموردين وفترات التحصيل الأطول من بعض العملاء. وقد تجاوزت التدفقات الخارجة خلال الأشهر الستة كامل المبلغ المزمع جمعه، ما يربط خطط التوسع التي يمولها الطرح بحاجة كبيرة إلى التمويل.
تتركز أيضًا قاعدة العملاء والموردين. فقد حقق أكبر خمسة عملاء 50.81% من المبيعات في النصف الأول من 2026، في حين مثّل أكبر خمسة موردين لمواد الإنتاج 64.92% من المشتريات. واستحوذت الوحدات النمطية ووحدات المعالجة المركزية ووحدات معالجة الرسومات والذاكرة والتخزين على 88.82% من مشتريات مواد الإنتاج، ما يجعل اقتصاديات الخوادم حساسة لتوافر المكونات وأسعارها.
وشكّلت هذه المسائل جوهر مراجعة اللجنة. فقد طلبت من xFusion توضيح اتجاهات الهوامش، وما إذا كان نمو عملياتها مستدامًا في ضوء الطلب على الحوسبة، والنفقات الرأسمالية للعملاء، والقوة التقنية، والتدفقات النقدية التشغيلية، ومدى تركز العملاء والموردين، فضلًا عن كفاية الإفصاح عن المخاطر ذات الصلة. ولم تذكر اللجنة أي مسائل أخرى تستلزم التنفيذ.
لا يزال التسجيل والتسعير من الخطوات المقبلة. وتبرز الإفصاحات التحدي التشغيلي الأساسي للطرح: هل تستطيع xFusion تحويل النمو السريع في خوادم الذكاء الاصطناعي إلى هوامش مستدامة وتدفقات نقدية تشغيلية موجبة، مع تمويل أنظمة التبريد السائل الأعلى كثافة والعُقد الفائقة؟
