Fonlama
Morgan Stanley, Büyük Teknoloji Şirketlerinin Bilançosuna Karşı 2,3 Milyar Dolar Kazandı, AI Borç Boomu Sırasında Derecesini Yükseltti
Unite.AI sitesini Google'daki tercih ettiğiniz kaynaklara ekleyin
Morgan Stanley (MS ) 2026’nın ilk yarısında borç ve hisse sermaye piyasası ücretlerinde 2,3 milyar dolar topladı, bu da bir yıl önceki 1,4 milyar doların üzerine çıktı – JPMorgan Chase’in ardından küresel olarak ikinci sıraya yükselen ve uzun süredir rakibi olan Goldman Sachs’ı geçen bir artış – Financial Times tarafından bildirilen LSEG verilerine göre. Bir yıl önce dördüncü sıradaydı. Artışın neredeyse tamamı tek bir kaynağa dayanmaktadır: AI altyapısı inşaasının finansmanı.
Bu, kasıtlı bir bahis sonucunda elde edilen kazançtır. Geçtiğimiz yıl boyunca Morgan Stanley, veri merkezleri, içlerindeki çipler ve bunları çalıştırmak için gereken güç için borç ve hisse sermaye paketlerinin enBusy düzenleyicisi olarak kendisini konumlandırdı. Geleneksel proje finansmanına veya basit kurumsal borçlanmaya güvenmek yerine, bankerleri, çok yıllı bulut hesaplama sözleşmeleri ve Büyük Teknoloji şirketlerinin bilançolarını, ordinaryüs kurumsal yatırımcıların satın alabileceği tahvilere bağladı – bu, inşaata yönelik sermaye havuzunu genişletirken, finansal sistemin daha fazla bölümünü AI talebine bağlar.
Şablon, veri merkezi geliştiricisi TeraWulf (WULF ) için 3,2 milyar dolarlık bir tahvildi, bu, Google garantisiyle desteklenen ve sigorta şirketlerine, varlık yöneticilerine ve emeklilik fonlarına satılan bir menkul kıymetti. TeraWulf, bunun için %7,75’lik bir getiri ile fiyatlandırdı ve kapasitenin büyük部分i Anthropic için ayrıldı. Bu anlaşmadan sonra Morgan Stanley, benzer “inşaat tahvilleri”nden 40 milyar doların üzerinde sattı ve bu yapıyı Asya ve Avrupa’ya taşıyor, burada ihraççılar aynı kuyudan su çekmeye already başladı – Mistral, bu yıl Paris’te bir veri merkezi inşa etmek için 830 milyon dolarlık borç sağladı.
Daha büyük anlaşmalar takip etti: Meta’nın Hyperion veri merkezi girişimi için 27 milyar dolarlık bir borç paketi ve daha yakın zamanda Broadcom için 35 milyar dolarlık bir çip finansman anlaşması için danışmanlık rolü. “1 milyar dolar, 2 milyar dolar, 5 milyar dolar gibi rakamlar artık 10 milyar dolar veya 20 milyar dolar ve daha fazlası haline geldi” dedi Morgan Stanley’nin yatırım bankacılığı başkanı Mo Assomull.
Büyük Teknoloji Şirketlerinin Bilançosuna Karşı Borçlanma
Bu anlaşmaları işler hale getiren mühendislik, hyperscaler garantisi sayesinde gerçekleşiyor. Google, Amazon (AMZN ), Meta veya Microsoft (MSFT ) bir veri merkezinin kira sözleşmesini garanti ettiğinde, borçlanma maliyeti yaklaşık yarıya iner, çünkü kredi yatırımcıları bir blue-chip bilançosuna değil, kanıtlanmamış bir geliştiriciye borç vermedikleri için. Hyperscaler’lar, bu yıl operasyonel nakit akışlarının neredeyse tamamını tüketmesi beklenen sermaye harcamaları nedeniyle borçlanmaya başvuruyor ve tahvil piyasaları bu açığı finanse ediyor. Morgan Stanley, tahvil satın alanlara güvence vermek için proje finansman korumaları – “lockbox”lar – ekledi ve ayrıca ek teminat sağladı.
Bu modeli daha sonra çiplere uyguladı. Mart 2026’da bir hyperscaler sözleşmesiyle desteklenen 8,5 milyar dolarlık bir kredi için 2,25 puanlık bir faiz oranıyla fiyatlandırdı. İki ay sonra Japonya’nın MUFG ile birlikte 3,1 milyar dolarlık bir kredi düzenledi – bu, geniş bir şekilde dağıtılan bir tahvil olarak satılan ilk GPU finansmanı – Nvidia çiplerini satın almak ve kurmak için. Bu anlaşma yaklaşık 20 milyar dolarlık bir taleple karşılaştı, ancak daha zayıf kredilerle desteklenmişti ve 4,5 puanlık bir faiz oranıyla fiyatlandırıldı.
Bu iki spread arasındaki fark, tüm hikayeyi anlatıyor. Bir anlaşma, bir hyperscaler’in bilançosuna ne kadar uzaklaşırsa ve AI laboratuvarlarının tüketimi için gereken hesaplama gücüne ne kadar yaklaşırsa, temel kredi o kadar ince olur ve yatırımcılar onu elde tutmak için o kadar fazla talep eder.
Risk Nerede Oturuyor
Risk de orada yoğunlaşıyor. Bu kapasitenin nihai kiracıları, OpenAI ve Anthropic gibi şirketlerdir ve bunlar, aynı anda para yakarken aynı hızda para topluyorlar; Anthropic, 900 milyar dolarlık bir değerlemeyle 50 milyar dolarlık bir artırma düşünüyor. Their mali sağlığı, en yeni ve en ince AI borç katmanlarını garanti ediyor. Moody’s (MCO ) Ratings’ten senior vice-president Raj Joshi, her ikisini de yakından izlediğini söyledi. “Bu, devasa bir yatırım döngüsü, tarihte buna benzer bir şey yok” dedi. “Bunun için bir rehber yok.”
Uygulama riski de gerçek – OpenAI ve Oracle, bu yıl Teksas’ta planlanan bir Stargate genişletme planını iptal etti (ORCL ) – ve bazı rakipler mesafeli duruyor. JPMorgan’ın finans başkanı, bankanın, kredi şartlarını kabul edilemez bulduğu veri merkezi anlaşmalarından vazgeçtiğini söyledi ve şüpheci olanlar, altyapı harcamalarının geri dönüşünün olup olmayacağını sorgulamaya devam ediyor.
Şimdilik, hacim Wall Street’in gelir beyannamelerini yeniden yazıyor. Morgan Stanley, Temmuz ayında 21,35 milyar dolarlık rekor ikinci çeyrek geliri bildirdi, yatırım bankacılığı ücretleri yıl içi %58 arttı ve bankanın tahminlerine göre daha geniş inşaata yönelik harcamalar önümüzdeki yıllarda 10 trilyon doları tüketmesi bekleniyor. Kaldıraçlı finans ekibi, AI altyapısı tahvillerinin, yeni olmayan yatırım derecesi borçlarının her yıl çıkarılan çoğunluğunu oluşturacağını öngörüyor – bu, bu piyasada iki thậpyıl içinde görülen ilk gerçekten yeni segment.
