Nemi, BHAV Acquisition Corp와 SPAC 합병 후 나스닥 상장 추진

Nemi Corp.와 BHAV Acquisition Corp는 2026년 11월 5일 합병을 위한 최종 계약을 체결했다고 발표했으며, 이에 따라 Nemi의 투자 전 기업가치는 4억 달러로 평가되고 제조 및 피지컬 AI 기업인 Nemi의 나스닥 상장이 추진된다.

대가는 전액 주식으로 지급된다. 주당 10달러인 4,000만 주로, Nemi의 기존 지분과 미지급 주식 보상, 거래 종결 전 자금 조달 과정에서 발행된 증권을 포함한다. 추가 성과에 연동한 대가 지급은 없다. Nemi는 주당 10달러에 5,000만 달러 규모의 사모 방식 공모주 투자(PIPE)를 유치하는 것을 목표로 하고 있다. 이는 이미 조달한 자금이 아니라 자금 조달 목표다. PIPE가 전액 유치되고 BHAV의 일반 주주들이 주식을 환매하지 않는다고 가정할 경우, 양사는 BHAV의 1억 달러 신탁 계좌와 PIPE 자금에서 추정 비용을 뺀 뒤 거래 종결 시 약 1억 4,250만 달러의 현금이 남을 것으로 추산한다.

조달 자금은 공장 생산능력 확충, Nemi가 진출한 시장에서 이미 사업을 운영하는 제조업체 인수, 대규모 제조 모델과 2단계 로보틱스의 지속적인 개발, 운전자본에 사용할 계획이다. 인수 계획은 성장 모델의 핵심이다. 기존 제조업체를 인수한 뒤 해당 업체의 운영에 Nemi 소프트웨어를 도입하는 방식이다. 거래 발표 당시 확정적인 인수 계약은 체결되지 않았다.

Nemi의 AI에 데이터를 공급하는 공장

Nemi는 인도에서 30만 제곱피트가 넘는 제조 시설을 운영하며 정밀 금속 부품, 공구, 전자제품, 배터리, 모터, 플라스틱 제품과 복잡한 조립품을 생산한다. 이 생산능력을 제조 서비스형(Manufacturing-as-a-Service)으로 판매하는 한편, 전기차 사업도 운영한다. 이러한 공장은 Nemi의 AI 전략에서 핵심적인 역할을 한다. 최고경영자 Anirudh Ravi Narayanan은 하드웨어 데이터는 대부분 독점적이고 외부에 공개되지 않기 때문에 Nemi가 설계하고 제작하는 부품이 후속 작업에 활용할 데이터가 될 수 있다고 말했다.

대규모 제조 모델(LMM)은 서로 연결된 세 가지 제품군으로 구성된다. Anvil은 엔지니어링 요구사항을 컴퓨터 지원 설계, 전자 설계, 시뮬레이션 및 정식 발행된 자재 명세서로 전환하는 것을 목표로 한다. Orion은 공장 운영과 로보틱스를 담당하며, Atlas는 영업 및 애프터서비스 업무를 처리하고 현장에서 수집한 데이터를 후속 설계에 반영하도록 설계됐다. Nemi의 제품 웹사이트는 Orion을 디지털 트윈 기반 공장 시스템으로 소개한다. 각 작업에 적합한 타사 AI 모델을 도구에 사용한다. Nemi는 자체 기반 모델을 개발하지 않으며, LMM이라는 이름은 대규모 언어 모델에 빗댄 것이다.

이 기술 구성 전반에 걸쳐 도입 단계는 아직 고르지 않다. 디지털 트윈 기반 전사적 자원 관리 시스템은 배포됐고, 공장 오케스트레이션은 시범 운영 중이며, 저비용 로보틱스는 아직 개발 단계다. Nemi는 각 단계를 인수한 제조업체에 도입하기 전에 자사 공장에서 시험할 계획이다. 따라서 기존 공장은 실제 사업장이자 소프트웨어 시험장 역할을 한다.

수주와 마진이 보여주는 초기 사업 기반

Nemi는 제조업과 전기차 분야에서 50곳이 넘는 기업 고객을 확보했다고 밝혔다. 여기에는 직접 또는 파트너사를 통해 거래하는 인도의 국방·항공우주·우주 분야 기관과 자동차 제조업체가 포함된다. 2026년 10월 14일 기준, 계약상 주요 조건의 이행을 전제로 16개 고객사로부터 1,400만 달러가 넘는 미결 구매 주문을 확보했다. 이 주문은 아직 납품 및 청구가 이뤄지지 않았으며, 차량 운영 업체 고객의 포괄 주문도 포함한다. 고객들은 2028년까지 1억 달러가 넘는 잠재 매출을 나타내는 구속력 없는 의향서에도 서명했지만, 이 의향서가 실제 주문이나 매출로 이어지지 않을 수도 있다.

재무 공시는 자회사 실적과 연결 기준 영업 그룹의 실적을 구분한다. Nemi는 제조 서비스형 사업의 매출이 2025 회계연도에 전년 대비 38% 증가했고 매출총이익률은 32.5%였다고 보고했다. 다만 해당 자회사 실적에는 다른 Nemi 계열사에 대한 매출도 포함돼 있다. BNC Motors와 그 자회사들의 감사된 연결 재무제표에 따르면 매출총이익률은 2024년 3.1%에서 2025년 17.7%로 상승했다. 따라서 자회사 실적을 회사 전체의 마진으로 해석해서는 안 된다.

Nemi는 12개월 동안 고객 및 내부 프로그램 35건 이상을 진행하면서, LMM 도입 전 기준치와 비교해 설계 작업을 약 3배 빠르게 완료하고 엔지니어 수는 대략 3분의 1만으로도 충분했다고 측정했다. 이를 바탕으로 엔지니어 1인당 설계 산출량이 약 9배에 달한다고 설명했다. 측정치는 감사를 거치지 않은 경영진 기록에 근거한다. 드론 파워트레인 프로그램 하나는 경영진이 추산한 일반적인 기간인 16개월보다 짧은 4개월 만에 납품됐으며, 부품 비용은 약 20% 낮았다.

연환산 매출 목표는 자금 조달과 인수에 달려 있다

Nemi는 운영 ARR(Operating ARR)을 최근 분기의 외부 매출에 4를 곱한 값으로 정의하며, 계열사 간 매출은 제외한다. 이는 연환산 매출 실행률로, 계약된 매출이나 미국에서 일반적으로 인정되는 회계원칙에 따라 작성된 측정치가 아니다. 회사는 잠정적인 미감사 계정을 기준으로 2026년 9월 30일에 종료된 분기의 운영 ARR을 약 370만 달러로 보고했다.

경영진은 수요 파이프라인을 실행하는 데 필요한 운전자본과 생산능력을 확보하기 위해 합병 전 자금 조달로 5,000만 달러를 조달한다는 전제 아래, 합병 완료 시 Operating ARR이 약 2,000만 달러에 이를 것으로 추산합니다. 합병 완료 12개월 후에 끝나는 분기의 목표치인 약 1억 2,000만 달러는 합병 전과 합병 완료 시점에 약 1억 달러의 자금을 조달하고, 계획된 생산능력 증설을 진행하며, 아직 확정되지 않은 인수를 통해 Operating ARR을 약 3,000만 달러 추가한다는 전제에 따른 것입니다. Nemi는 두 수치 모두 전망치가 아니라 경영진의 추산치라고 밝혔습니다.

합병 완료는 2027년 1분기로 예상되며, 양사의 주주 승인, 규제 당국의 승인, 효력이 발생한 등록신고서 및 기타 통상적인 조건을 충족해야 합니다. Nemi가 상장 모회사가 됩니다. 가용 현금 최소 3,000만 달러 조건은 당사자들이 면제할 수 있습니다. Nemi 창업자와 계열사가 보유한 주식 및 BHAV 최고경영자 Giri Devanur에게 배정된 스폰서 주식은 주당 10표의 의결권을 지닌 B종 주식으로 전환됩니다. 이 주식은 A종 주식과 동일한 경제적 권리를 가지며, A종 주식으로 1대 1 전환할 수 있습니다.

따라서 이번 제안은 마진이 개선되고 있는 사업과 신규 자금, 생산능력 확충, 아직 확정되지 않은 인수에 의존하는 성장 목표를 결합합니다. 상장을 둘러싼 핵심 쟁점은 목표 달성을 뒷받침할 자금 조달과 인수가 아직 완료되지 않은 상황에서 Nemi의 공장 생산 데이터와 보고된 엔지니어링 성과가 사업 확장을 뒷받침할 수 있느냐는 것입니다.