xFusion busca captar 8.000 millones de RMB en una OPI en ChiNext; el registro sigue pendiente

El comité de cotización de la Bolsa de Shenzhen dio luz verde a la solicitud de xFusion Digital Technologies para su OPI en ChiNext el 12 de noviembre de 2026, al considerar que el fabricante de servidores de IA cumplía los requisitos de emisión, cotización y divulgación. La oferta propuesta busca captar 8.000 millones de RMB para infraestructura de computación, fabricación, investigación y capital circulante.

La decisión no supone la conclusión de la OPI. El registro del proyecto de la bolsa muestra que la solicitud fue aceptada el 22 de mayo de 2026, que hubo consultas a partir del 4 de junio y que todavía no se ha emitido un resultado de registro. El prospecto más reciente propone emitir entre 97,8 y 220,1 millones de nuevas acciones A, equivalentes al 10 %–20 % del capital posterior a la emisión, sin que los accionistas actuales vendan ninguna acción. El precio, el calendario de la oferta y la fecha de cotización aún no se han fijado; CITIC Securities es el patrocinador y suscriptor principal.

De los 8.000 millones de RMB que busca captar, 4.080 millones se destinarían a investigación e industrialización de infraestructura informática de próxima generación; 2.030 millones, a un parque de fabricación inteligente y un centro de investigación; 890 millones, a investigación en computación inteligente, IA y arquitectura de alimentación eléctrica; y 1.000 millones, a capital circulante. La partida para fabricación responde a un cambio en la producción: entre 2023 y 2025, xFusion recurrió principalmente a fabricantes por contrato, antes de incorporar líneas propias en 2026.

Crecimiento de los servidores de IA y posición en el mercado

xFusion vende servidores para centros de datos de IA y de propósito general, sistemas de racks refrigerados por líquido y supernodos, que combinan varios aceleradores de IA y servidores mediante enlaces de alta velocidad para el entrenamiento y la inferencia. También ofrece sistemas operativos y servicios de implementación y ajuste de IA. La respuesta a la segunda ronda de consultas de la empresa sitúa el origen del negocio en la desinversión de Huawei de su operación de servidores x86 en 2021. Henan Chaojuneng adquirió la empresa, y el regulador provincial de activos estatales de Henan es su controlador efectivo.

Los documentos presentados por la empresa indican que los ingresos por servidores de IA aumentaron de 6,278 mil millones de RMB en 2023 a 22,505 mil millones en 2024 y 29,629 mil millones en 2025, y que alcanzaron los 19,852 mil millones en el primer semestre de 2026. Los ingresos totales subieron de 25,092 mil millones de RMB en 2023 a 58,246 mil millones en 2025, y llegaron a 37,286 mil millones en el primer semestre de 2026. El beneficio neto de ese semestre fue de 2,108 mil millones de RMB, frente a los 1,03 mil millones registrados en todo 2025.

Citando a IDC, el prospecto indica que la cuota de xFusion en el mercado chino de servidores alcanzó el 14,2 % en 2025, lo que la situó en segundo lugar por volumen de unidades vendidas. También señala que tuvo la mayor cuota del mercado chino de servidores estándar refrigerados por líquido en cada año entre 2022 y 2025.

Márgenes, flujo de caja y cuestiones examinadas

El margen bruto del negocio principal bajó del 14,27 % en 2023 al 8,58 % en 2025, antes de repuntar al 15,49 % en el primer semestre de 2026. La proporción de los ingresos del negocio principal procedente de clientes de internet pasó del 26,19 % en 2023 al 67,27 % en el primer semestre de 2026. xFusion atribuye la caída anterior del margen al giro hacia clientes con márgenes más bajos, y el repunte a la demanda de computación, el poder de fijación de precios y el control de los costos de la cadena de suministro. No obstante, advierte que un nuevo aumento de los clientes de internet y la incertidumbre sobre los costos de los componentes podrían volver a presionar los márgenes.

El flujo de caja operativo fue negativo en todos los períodos informados. Las salidas de caja fueron de 6,568 mil millones de RMB en 2023, 2,526 mil millones en 2024 y 461,88 millones en 2025, antes de alcanzar los 15,685 mil millones en el primer semestre de 2026. xFusion atribuye esas salidas a la expansión de los inventarios y al desfase entre los plazos breves de pago a proveedores y los plazos más largos de cobro a algunos clientes. La salida de caja de esos seis meses superó el importe total que se propone captar, lo que vincula los planes de expansión de la oferta con una considerable necesidad de financiación.

La base de clientes y proveedores también está concentrada. Los cinco clientes más importantes generaron el 50,81 % de las ventas en el primer semestre de 2026, mientras que los cinco principales proveedores de materiales de producción representaron el 64,92 % de las compras. Los módulos, las CPU, las GPU, la memoria y el almacenamiento supusieron el 88,82 % de las compras de materiales de producción, lo que hace que la rentabilidad de los servidores sea sensible a la disponibilidad y los precios de los componentes.

Estos asuntos constituyeron el núcleo del examen del comité. Este pidió a xFusion que explicara la evolución de los márgenes y si el crecimiento operativo era sostenible a la luz de la demanda de computación, el gasto de capital de los clientes, la solidez tecnológica, el flujo de caja operativo y la concentración de clientes y proveedores, así como que aclarara si los riesgos correspondientes se habían divulgado adecuadamente. El comité no señaló otros asuntos que requirieran medidas de implementación.

El registro y la fijación del precio aún están pendientes. Los documentos presentados plantean la cuestión operativa central de la oferta: si xFusion puede convertir el rápido crecimiento de los servidores de IA en márgenes duraderos y un flujo de caja operativo positivo, mientras financia sistemas refrigerados por líquido de mayor densidad y supernodos.