Το ΔΝΤ προειδοποιεί: διόρθωση στην αγορά ΤΝ θα μπορούσε να πυροδοτήσει παγκόσμια χρηματοπιστωτική αναταραχή

Το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο δημοσίευσε στις 13 Οκτωβρίου 2026 την Παγκόσμια Έκθεση Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας του Οκτωβρίου 2026, προειδοποιώντας ότι οι ασθενέστερες ή λιγότερο διατηρήσιμες επενδύσεις και η χαμηλότερη κερδοφορία στον τομέα της τεχνητής νοημοσύνης θα μπορούσαν να πυροδοτήσουν διόρθωση στις μετοχές και τις πιστώσεις που συνδέονται με την ΤΝ — έναν από τους τρεις σημαντικούς κινδύνους που, σύμφωνα με το Ταμείο, θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε απότομη σύσφιγξη των χρηματοπιστωτικών συνθηκών παγκοσμίως.

Η έκθεση, με τίτλο Ανθεκτικότητα, κίνδυνοι και μετασχηματισμός, διαπιστώνει ότι οι χρηματοπιστωτικές αγορές έχουν παραμείνει ανθεκτικές χάρη στην ισχυρή οικονομική ανάπτυξη και τα υψηλά εταιρικά κέρδη, ενώ οι κίνδυνοι για τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα παραμένουν αυξημένοι. Το πρώτο της κεφάλαιο κατονομάζει ως πιθανούς καταλύτες αναταραχής στις αγορές στο εγγύς μέλλον μια διόρθωση στην αγορά που τροφοδοτείται από την ΤΝ, μια απότομη αύξηση των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων και τις κυβερνοαπειλές. Σημειώνει ότι 14 από τις 33 μεγάλες κεντρικές τράπεζες αύξησαν τα επιτόκια πολιτικής από το δεύτερο τρίμηνο του 2026, έναντι μόλις δύο το πρώτο τρίμηνο, λόγω των πληθωριστικών πιέσεων που προκάλεσε το ενεργειακό σοκ στη Μέση Ανατολή. Σε συνοδευτική ανάρτηση στο ιστολόγιο του ΔΝΤ, οι Athanasios Vamvakidis και Jason Wu έγραψαν ότι «δεν υπάρχει περιθώριο για εφησυχασμό».

Μόχλευση και κυκλική χρηματοδότηση στο οικοσύστημα της ΤΝ

Η έκθεση αναφέρει ότι η εξασθένηση των επενδύσεων και της κερδοφορίας στον τομέα της ΤΝ θα μπορούσε να διαψεύσει τις αισιόδοξες προσδοκίες. Επικαλείται ολοένα περισσότερες ενδείξεις ότι οι δυνατότητες της ΤΝ μπορούν να αναπτυχθούν με χαμηλότερα επίπεδα επενδύσεων ή ότι τα οικονομικά οφέλη μπορεί να είναι μικρότερα από τα αναμενόμενα. Παραπέμπει σε σενάριο των Προοπτικών της Παγκόσμιας Οικονομίας, σύμφωνα με το οποίο η αναστροφή των επενδύσεων στην ΤΝ μειώνει έως και κατά 0,4%, 1,3% και 0,6%, αντίστοιχα, το παγκόσμιο ΑΕΠ, τις επενδύσεις και την κατανάλωση έως το 2028.

Σύμφωνα με την έκθεση, οι εταιρείες που δραστηριοποιούνται στον τομέα της ΤΝ και οι επενδυτές τους αντλούν μόχλευση από τρεις πηγές που διευρύνονται. Από το 2024, το μερίδιο των παρόχων υπηρεσιών υπερκλίμακας στις παγκόσμιες εκδόσεις ομολόγων επενδυτικής βαθμίδας αυξήθηκε στο 10% από λιγότερο από 1%, ενώ οι ελεύθερες ταμειακές ροές μειώνονται καθώς οι μεγαλύτεροι διαχειριστές κέντρων δεδομένων συνεχίζουν τις εκτεταμένες επενδύσεις στην ΤΝ. Οι ακαθάριστες θέσεις των hedge funds σε μετοχές, μαζί με τα δάνεια περιθωρίου, αυξήθηκαν από το 10% σε περίπου 15% του ΑΕΠ των ανεπτυγμένων οικονομιών, ενώ το μερίδιο των μεμονωμένων μετοχών στα μοχλευμένα διαπραγματεύσιμα αμοιβαία κεφάλαια αυξήθηκε στο 28% από 16%, καθώς οι ιδιώτες επενδυτές επιδιώκουν μοχλευμένη έκθεση σε μετοχές ΤΝ.

Οι κυκλικές χρηματοδοτικές διευθετήσεις ενισχύουν αυτές τις αλληλεξαρτήσεις. Δεκατέσσερις συναλλαγές που δημοσιοποιήθηκαν από το 2023 αντιστοιχούν σε μετοχικές επενδύσεις περίπου 300 δισ. δολαρίων, με επικεφαλής παρόχους υπηρεσιών υπερκλίμακας σε οικονομικά ασθενέστερες εταιρείες ΤΝ, οι οποίες συμπληρώθηκαν με χρέος 650 δισ. δολαρίων, με αντάλλαγμα μελλοντικές δεσμεύσεις εσόδων ύψους 1,4 τρισ. δολαρίων μέσω υπηρεσιών ή παραγγελιών τσιπ. Περίπου 320 δισ. δολάρια από αυτό το χρέος βαρύνουν τις εταιρείες στις οποίες έγιναν οι επενδύσεις. Σε αυτό περιλαμβάνονται χρέη που καλύπτονται από εγγυήσεις επενδυτών, ενδεχόμενη χρηματοδότηση και άλλες υποχρεώσεις εκτός ισολογισμού. Το πρώτο κεφάλαιο της έκθεσης, «Πίσω από την ανθεκτικότητα: αυξανόμενοι κίνδυνοι, άλυτες ευπάθειες», προειδοποιεί ότι η οικονομική δυσχέρεια βασικών εταιρειών στις οποίες έχουν γίνει επενδύσεις θα μπορούσε να δημιουργήσει σημαντικό «κίνδυνο αντίθετης κατεύθυνσης»: οι μετοχικές και δανειακές επενδύσεις χάνουν αξία την ίδια στιγμή που πλήττονται οι ροές εσόδων με τις οποίες συνδέονται.

Οι συνέπειες μιας διόρθωσης θα μπορούσαν να είναι παγκόσμιες, διαπιστώνει η έκθεση. Οι ανεπτυγμένες χρηματιστηριακές αγορές της Ασίας εμφανίζουν τη μεγαλύτερη ευαισθησία στις παγκόσμιες αποδόσεις των μετοχών ΤΝ, ενώ η ζώνη του ευρώ και το Ηνωμένο Βασίλειο εμφανίζουν χαμηλή ευαισθησία. Ωστόσο, η αναταραχή θα μπορούσε και πάλι να μεταδοθεί μέσω της απότομης αύξησης των τοποθετήσεων σε αμερικανικές μετοχές από το 2022 έως το 2026.

Αποδόσεις κρατικών ομολόγων και κυβερνοαπειλές

Οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων παγκοσμίως έχουν αυξηθεί λόγω των υψηλότερων τιμών ενέργειας και της ανόδου των ασφαλίστρων διάρκειας, τα οποία βρίσκονται πλέον στο ανώτατο άκρο του ιστορικού εύρους τους. Η έκθεση εκτιμά ότι οι κίνδυνοι στην αγορά ομολόγων έχουν επιδεινωθεί από την έκδοση του Απριλίου 2026. Καθώς τα κρατικά ομόλογα αποτελούν θεμέλιο του χρηματοπιστωτικού συστήματος, μια απότομη άνοδος των αποδόσεών τους θα μείωνε τις αποτιμήσεις και άλλων περιουσιακών στοιχείων μέσω υψηλότερων προεξοφλητικών επιτοκίων, συμπεριλαμβανομένων των τοποθετήσεων που σχετίζονται με την ΤΝ, και θα μείωνε την αξία των ομολόγων που χρησιμοποιούνται ως εξασφάλιση.

Όσον αφορά τον κυβερνοκίνδυνο, η έκθεση αναφέρει ότι σε περισσότερες από το 70% των περιπτώσεων έως τώρα το 2026, οι πάροχοι λογισμικού είχαν ελάχιστο χρόνο για να διορθώσουν τις ευπάθειες προτού αρχίσει η εκμετάλλευσή τους, αύξηση κατά 20 ποσοστιαίες μονάδες σε σχέση με έναν χρόνο νωρίτερα. Η ανάρτηση στο ιστολόγιο σημειώνει ότι το 2021 οι πάροχοι συνήθως είχαν σχεδόν 300 ημέρες για να διορθώσουν τις ευπάθειες. Η έκθεση αποδίδει την αυξανόμενη απειλή στην ταχεία ψηφιοποίηση, την εξάρτηση από μικρό αριθμό κρίσιμων παρόχων τεχνολογίας και την εμφάνιση πιο εξελιγμένων παραγόντων, οι οποίοι έχουν πρόσβαση σε μοντέλα ΤΝ αιχμής που έχουν επιδείξει ισχυρές δυνατότητες σε προσομοιώσεις επιθέσεων σε δίκτυα.

Προσομοίωση ακραίων καταστάσεων των τραπεζών και προτάσεις πολιτικής

Η Προσομοίωση Ακραίων Καταστάσεων των Παγκόσμιων Τραπεζών του ΔΝΤ για το 2026 εξετάζει ένα δυσμενές σενάριο που συνδυάζει χαμηλότερα από τα αναμενόμενα οφέλη από την παραγωγικότητα της ΤΝ με αυξήσεις στις αποδόσεις των βραχυπρόθεσμων και μακροπρόθεσμων ομολόγων κατά 150 και 300 μονάδες βάσης, αντίστοιχα. Το σενάριο αυτό μειώνει την παγκόσμια αύξηση του πραγματικού ΑΕΠ κατά περίπου 3 ποσοστιαίες μονάδες κάτω από το βασικό σενάριο κατά τα δύο πρώτα χρόνια και αυξάνει την ανεργία κατά 3,5 ποσοστιαίες μονάδες. Σε αυτό το σενάριο, ο συνολικός δείκτης κεφαλαίου κοινών μετοχών της κατηγορίας 1 (Common Equity Tier 1) του παγκόσμιου τραπεζικού συστήματος μειώνεται κατά περίπου 150 μονάδες βάσης, στο 11,5% περίπου, παραμένοντας αρκετά υψηλότερα από τα κανονιστικά ελάχιστα όρια. Παρ’ όλα αυτά, τράπεζες που αντιπροσωπεύουν το 22% του ενεργητικού του παγκόσμιου τραπεζικού συστήματος χαρακτηρίζονται αδύναμες, με δείκτες κάτω από 7% μετά την προσομοίωση ακραίων καταστάσεων, έναντι 18% στην αντίστοιχη άσκηση του 2025.

Οι ευπάθειες εκτός του τραπεζικού τομέα θα μπορούσαν να εντείνουν τις πιέσεις. Στις Ηνωμένες Πολιτείες, τα τραπεζικά δάνεια προς μη τραπεζικούς χρηματοπιστωτικούς διαμεσολαβητές αυξήθηκαν κατά 18% το 2026, ενώ οι εκθέσεις σε εταιρείες ιδιωτικών κεφαλαίων και ιδιωτικής πιστωτικής χρηματοδότησης αυξήθηκαν κατά 30%. Τα συνταξιοδοτικά ταμεία και οι ασφαλιστικές εταιρείες έχουν σχεδόν διπλασιάσει το μερίδιο των μη ρευστοποιήσιμων επενδύσεων στο χαρτοφυλάκιό τους την τελευταία δεκαετία και κατέχουν περισσότερο από το ένα τέταρτο των εισηγμένων εταιρικών ομολόγων στις Ηνωμένες Πολιτείες και την ευρωζώνη. Η άμεση δανειοδότηση αντιστοιχεί πλέον σε σχεδόν 2 τρισεκατομμύρια δολάρια παγκοσμίως, ενώ τέσσερις από τις 10 μεγάλες εταιρείες ανάπτυξης επιχειρήσεων που εξετάστηκαν έχουν αναλάβει δεσμεύσεις παροχής ρευστότητας που υπερβαίνουν τα διαθέσιμα αποθέματά τους.

Η έκθεση καλεί τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής να περιορίσουν την υπερβολική μόχλευση που χρηματοδοτεί το οικοσύστημα της τεχνητής νοημοσύνης, μεταξύ άλλων με περιορισμούς στη χρηματοδότηση αγορών μετοχών με περιθώριο, όρια στα μοχλευμένα διαπραγματεύσιμα αμοιβαία κεφάλαια και περιορισμό των βραχυπρόθεσμων δικαιωμάτων προαίρεσης. Τα μέτρα αυτά θα πρέπει να υποστηρίζονται από κεφαλαιακές απαιτήσεις ανά τομέα, όρια συγκέντρωσης και κεφαλαιακά αποθέματα ασφαλείας όπου οι ευπάθειες είναι σημαντικές. Όσον αφορά τις αγορές ομολόγων, η έκθεση ζητά αξιόπιστη δημοσιονομική εξυγίανση, ευρύτερη εκκαθάριση ομολόγων και συμφωνιών επαναγοράς μέσω κεντρικού αντισυμβαλλομένου, καθώς και διευκολύνσεις ρευστότητας από τις κεντρικές τράπεζες που να είναι επιχειρησιακά έτοιμες.

Για την κυβερνοασφάλεια, η έκθεση συνιστά ένα πλαίσιο επιχειρησιακής ανθεκτικότητας σε επίπεδο συστήματος, προσαρμοσμένο στον βαθμό κυβερνοωριμότητας κάθε οικονομίας, επισημαίνοντας ότι η τεχνητή νοημοσύνη συμπιέζει τον κύκλο επίθεσης και άμυνας σε ταχύτητα μηχανής. Η ανάρτηση συνοψίζει τρεις προτεραιότητες: να τεθεί το δημόσιο χρέος σε βιώσιμη τροχιά, να περιοριστούν η μόχλευση και οι αναντιστοιχίες ρευστότητας στην τεχνητή νοημοσύνη, την ιδιωτική πιστωτική χρηματοδότηση και άλλους μη τραπεζικούς χρηματοπιστωτικούς τομείς, και να ενισχυθούν οι κυβερνοάμυνες. Παράλληλα, συνιστά στις αναδυόμενες και αναπτυσσόμενες οικονομίες να ανασυγκροτήσουν τα αποθέματα ασφαλείας τους όσο οι χρηματοπιστωτικές συνθήκες παραμένουν ευνοϊκές.