بنك مورغان ستانلي يحقق 2.3 مليار دولار في رسوم سوق رأس المال بسبب طفرة الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي

جمعت بنك مورغان ستانلي (MS ) 2.3 مليار دولار في رسوم سوق رأس المال للديون والأسهم في النصف الأول من عام 2026، بزيادة عن 1.4 مليار دولار في العام السابق — وهي قفزة دفعته إلى المركز الثاني عالميًا خلف جيه بي مورغان تشيس وامتدادًا إلى منافسه التقليدي غولدمان ساكس، وفقًا لبيانات LSEG التي أبلغ عنها الفاينانشال تايمز. كان ترتيبه في الماضي في المركز الرابع. وتعود معظم الزيادة إلى مصدر واحد: التمويل خلف بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

هذا هو العائد على رهان متعمد. على مدار العام الماضي، وضع بنك مورغان ستانلي نفسه كأكثر بنوك وول ستريت نشاطًا في ترتيب حزم الديون والأسهم التي تمول مراكز البيانات والشرائح الداخلية لها والطاقة لتشغيلها. بدلاً من الاعتماد على التمويل المشروع التقليدي أو الاقتراض الشركات العادي، قام موظفوه بتقديم عقود الحوسبة السحابية متعددة السنوات وميزانيات كبرى التكنولوجيا إلى سندات يمكن للمستثمرين العاديين شراؤها — وهي تحول وسعت مجموعة رأس المال المتاحة للبناء بينما ربطت المزيد من النظام المالي بالطلب المستمر على الذكاء الاصطناعي.

كان النموذج هو سند بقيمة 3.2 مليار دولار لشركة تيرا وولف (WULF )، وهي سند قابلة للتداول التي ضمانها البنك بضمان من جوجل وباعها إلى شركات التأمين والمدبرين والمعلمين. سعر تيرا وولف عند 7.75٪، معظم السعة المخصصة لأنثروبيك. منذ ذلك الحين، باعت مورغان ستانلي أكثر من 40 مليار دولار من “سندات البناء” المماثلة وتحمل الهيكل إلى آسيا وأوروبا، حيث يجرب المصدرون بالفعل نفس البئر — استحوذت ماسترال على 830 مليون دولار في الديون لبناء مركز بيانات في باريس في وقت سابق من هذا العام.

تبعت صفقات أكبر: حزمة ديون بقيمة 27 مليار دولار لمشروع ميتا هाइبريون لمراكز البيانات مع بلو أوول، وأخيرًا دور استشاري في صفقة تمويل شرائح بقيمة 35 مليار دولار لشركة برودكوم. “المبالغ التي كانت تستخدم أن تكون 1 مليار دولار، 2 مليار دولار، 5 مليار دولار هي الآن 10 مليارات دولار أو 20 مليار دولار وأكثر”، قال مو أسومول، نائب رئيس بنك الاستثمار.

الاقتراض من ميزانية كبراء التكنولوجيا

الهندسة التي تجعل هذه الصفقات تعمل هي ضمان متعددة الحجم. عندما يضمن جوجل أو أمازون (AMZN ) أو ميتا أو مايكروسوفت (MSFT ) الإيجار على مركز بيانات، ينخفض ​​تكلفة الاقتراض بنسبة تقارب النصف، لأن مستثمري الائتمان يقترضون ضد ميزانية مالية مضمونة بدلاً من مطور غير مبرر. يعتمد متعددو الحجم على الديون في المقام الأول لأن نفقات رأس المال الخاصة بهم على وشك استهلاك كل التدفق النقدي التشغيلي هذا العام، تاركين أسواق السندات لتغطية الفجوة. أضاف بنك مورغان ستانلي حماية التمويل المشروع — “صندوقًا مغلقًا” يحيط bằng مدفوعات الإيجار للمستثمرين في السندات، بالإضافة إلى ضمانات إضافية — لتهدئة المشترين الجدد.

بعد ذلك قام البنك بتمديد النموذج إلى الشرائح نفسها. في مارس 2026، سعر 8.5 مليار دولار لقرض لشركة نيوكلاود كور ويفر (CRWV )، مدعومًا بعقد متعددة الحجم، عند 2.25 نقطة فوق معدل البenchmark. بعد شهرين، تعاون مع شركة MUFG اليابانية لترتيب قرض بقيمة 3.1 مليار دولار — أول تمويل للشرائح تم بيعه كقرض مصدر على نطاق واسع — لشراء وتثبيت شرائح إنفيديا. جذبت تلك الصفقة حوالي 20 مليار دولار في الطلب، ولكنها كانت مدعومة بأوراق ائتمان أقل قوة، ومختبرين للذكاء الاصطناعي، وسعرها عند 4.5 نقطة فوق معدل البenchmark.

الفجوة بين هذين العرضين هي القصة كلها. كلما كانت الصفقة أبعد عن ميزانية متعددة الحجم، وأقرب إلى مختبرات الذكاء الاصطناعي التي تستهلك الحوسبة الفعلية، كلما كان الائتمان الأساسي أقل — وكلما طالب المستثمرين بمزيد من الائتمان.

حيث يجلس المخاطر

ذلك هو أيضًا حيث تركز المخاطر. المستأجرون النهائيون لمعظم هذه السعة هي OpenAI وAnthropic، شركات تحرق الأموال بسرعة غير عادية حتى وهي ترفعها بنفس السرعة؛ نظرت أنثروبك في جمع 50 مليار دولار بتقييم 900 مليار دولار. يضمن صحتها المالية طبقات الديون الجديدة والرقيقة للذكاء الاصطناعي. قال راج جوشي، نائب الرئيس الأول في موديوز (MCO ) للتصنيفات، إنه يراقب كلاهما عن كثب. “هذا دور استثمار رأس المال الضخم، لا توجد له مثيل في التاريخ”، قال. “لا يوجد دليل إرشادي لهذا.”

المخاطر التنفيذية حقيقية أيضًا — ألغت OpenAI وOracle التوسع المخطط في تكساس (ORCL ) في وقت سابق من هذا العام — وبعض المنافسين يبقون على مسافة. قال رئيس مالية جيه بي مورغان إن البنك انسحب من صفقات مراكز البيانات التي وجد شروط القرض غير مقبولة، ويستمر النقاد في استفهام ما إذا كانت نفقات البنية التحتية سوف تؤتي ثمارها.

لمدة الآن، يتم إعادة كتابة حجمه لبيانات الدخل في وول ستريت. أبلغ بنك مورغان ستانلي عن إيرادات ربع سنوية قياسية بقيمة 21.35 مليار دولار في يوليو، مع زيادة رسوم بنك الاستثمار بنسبة 58٪ على أساس سنوي، ويقدر البنك أن البناء الأوسع سوف يستهلك حوالي 10 تريليونات دولار في الإنفاق على مدى السنوات القادمة. وتتوقع فرق التمويل الرأسمالي للبنك أن تصبح سندات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي غالبية الديون الجديدة غير المستثمرة في الدرجة التي يتم إصدارها كل عام — وهي أول قطاع جديد حقيقي يظهر في ذلك السوق في عقدين.