Nebius anlaşmalarındaki peşin ödemeler sermaye harcamalarını aşarken kolokasyon gecikmeleri geliri öteliyor

Nebius Group, 12 Kasım 2026’da 2026’nın üçüncü çeyreğinde 980,8 milyon dolar gelir bildirdi; bu, yıllık bazda %571 artış anlamına geliyordu. Şirket ayrıca müşterilerin üçüncü çeyreğin başından bu yana sözleşme değerinin 12 milyar dolarından fazlasını taahhüt ettiğini açıkladı. Üçüncü taraf veri merkezlerindeki gecikmeler, beklenen gelirlerin bir kısmını da 2027’ye öteledi.

Eşlik eden hissedar mektubunda, üçüncü çeyrekte imzalanan anlaşmalar için alınan ön ödemelerin, veri merkezi inşaatı ve ağ altyapısı da dâhil olmak üzere bu anlaşmalarla ilişkili sermaye harcamalarının %100’ünden fazlasını karşıladığı belirtildi; bu oran ikinci çeyrekte %50–%60 arasındaydı. Bir ila üç yıllık benzer sözleşmelerde, işletme ve sermaye maliyetlerini kapsayan gelir bazlı ölçüme göre beklenen geri ödeme süresi, ön ödeme avantajı hesaba katılmaksızın bir yıl on aydan bir yıl yedi aya indi.

Hafif varlık modeliyle elde edilen gelir ve sermaye harcamaları

Nebius AI Cloud’un temel işi, grup gelirlerinin yaklaşık %99’unu oluşturdu. Çeyrek toplamının yaklaşık 325 milyon doları, varlık hafif modelin ilk aşamasından elde edilen tek seferlik gelirlerden oluşuyordu. Bu modelde iş ortakları, Nebius’un mimarisini ve AI Cloud platformunu kullanarak kapasiteyi finanse ediyor. Şirket, gelir artışını hem yeni kapasiteye hem de bu modele bağladı; dolayısıyla tek seferlik katkı, çeyrekteki büyüme oranı değerlendirilirken dikkate alınması gereken önemli bir unsurdu.

Şirketin tanımladığı, amortismanı, faiz giderlerini, hisse bazlı ücretlendirmeyi ve diğer kalemleri hariç tutan GAAP dışı bir ölçüt olan düzeltilmiş FAVÖK 465,8 milyon dolardı. Devam eden faaliyetlerden kaynaklanan GAAP net zararı 37,5 milyon dolara geriledi.

Maddi duran varlıklar, ekipman ve maddi olmayan duran varlık alımları toplamda yaklaşık 7,3 milyar dolara ulaştı; bu harcamalar ağırlıklı olarak GPU’lar, ilgili donanımlar ve veri merkezi genişlemesi için yapıldı. Harcamaların bu ölçekte olması, iyileşen ön ödeme koşullarını kapasite kurulumunun finansmanında merkezi bir unsur hâline getiriyor.

Kolokasyon gecikmeleri Microsoft kapasitesini etkiliyor

New Jersey’de kalan kapasite dilimleri de dâhil olmak üzere, üçüncü tarafların işlettiği birçok ortak yerleşim tesisindeki teslimat tarihleri 2027’nin ilk yarısına ertelendi. Nebius, Microsoft’la sözleşmeye bağlanan New Jersey kapasitesinin yarısından fazlasını 2026 sonuna kadar teslim etmiş olmayı, kalan kısmı ise 2027’nin ikinci çeyreğinde teslim etmeyi bekliyor. Geciken kapasiteyi kapsayan sözleşmeler yürürlükte kalıyor ve bundan etkilenen müşteriler bilgilendirildi.

Üçüncü çeyreğin sonlarında DataOne, kalıcı enerjiye geçişten önce geçici enerji üretiminin bir kısmını devreden çıkarmaya başladı; bu da kalan kapasite dilimleri için takvimin yeniden düzenlenmesine yol açtı. Bloom Energy yakıt hücreleri hâlihazırda devrede ve Nebius, bu enerji üretim kapasitesini tesisin başlıca enerji kaynağı olacak şekilde artırıyor. Microsoft planlama sürecine katıldı. Nebius, sahip olduğu tesislerin takvime uygun ilerlediğini veya takvimin önünde olduğunu belirtti.

2027 harcamaları artarken şirketin öngörüleri değişiyor

Beklenen üçüncü taraf kapasitesinin bir kısmı 2027’ye ertelendiğinden Nebius, 2026 gelirinin 3,0–3,4 milyar dolarlık aralığın alt sınırında gerçekleşmesini bekliyor. Şirket 2027 kapasitesine, özellikle de kendi tesislerine yatırım yaparken 2026 sermaye harcaması tahminini 20–25 milyar dolardan yaklaşık 27 milyar dolara yükseltti.

2027 için açıklanan ilk görünüm, dördüncü çeyrekte vergi öncesi başa baş noktaya ulaşılmasını ve bir gigavattan fazla yeni kapasite için 40–45 milyar dolarlık sermaye harcaması yapılmasını öngörüyor. Yönetim, müşteri ön ödemeleri ve kullanılabilir yatırım yapılabilir dereceye sahip varlık teminatlı finansmanla bu harcamaların %75–%85’inin karşılanmasını bekliyor.

Sonuçlar, talep ile teslimatın birbirinden ayrıştığını gösteriyor: Müşteriler daha uzun süreli ve daha yüksek fiyatlı sözleşmeleri kabul ederek peşin ödemelerini artırdı, ancak ortak yerleşim tesislerindeki gecikmeler gelirleri öteledi. Bu nedenle Nebius’un 2027 başa baş hedefi, söz konusu taahhütleri güncellenen takvimler doğrultusunda faal kapasiteye dönüştürmesine ve genişleme için gereken finansmanın kalanını sağlamasına bağlı.